电力二次设备领军企业之一，发输变配用储景气共振

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年09月12日买入四方股份（601126.SH）电力二次设备领军企业之一，发输变配用储景气共振核心观点公司研究·深度报告电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值17.82-18.21元收盘价15.49元总市值/流通市值12596/12596百万元52周最高价/最低价17.11/12.20元近3个月日均成交额119.18百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告电力二次设备领军企业之一，产品广泛应用于发输变配用储全环节。公司成立于1994年，创始人是中国首批工程院院士杨奇逊先生，2010年在主板上市。公司是国内电力系统二次设备领军企业，技术积淀深厚，2022年国网继保自动化招标市场份额19%，产品已广泛应用于发输变配用储全环节，同时拥有静止无功发生器（SVG）、开关等一次设备产品，储能系统集成和能量管理系统（EMS）产品广泛应用于国内标志性项目，产品远销全球70多个国家和地区。继电保护需求稳步增长，新型二次激发电网需求弹性。继电保护作为传统的二次设备，未来随着电力系统建设需求稳步增长；公司在继保领域稳居国内第一梯队，上半年国网招标同比高增。数字化智能化是新型电力系统建设的重要方向，电力系统“可观、可测、可控”要求日益突出，包括集控/运维/监控等在内的新型二次设备需求迎来拐点，公司相关产品广泛应用于国网市场，并成功打开南网市场。新能源与火电同时带动发电侧需求，公司提供一二次产品与解决方案。2020年以来我国新能源装机迎来快速增长，集中式电站带动相关一二次设备需求；2022年以来在能源保供需求下火电建设与招标迎来复苏，未来三年有望迎来密集交付与并网。公司在发电侧拥有丰富的整体解决方案应用经验，产品应用于传统能源和新能源行业，客户覆盖大型发电集团。公司SVG产品位于行业第一梯队，开拓电网与用户侧市场盈利能力有望提升。深耕储能核心装备十余载，EMS、高压级联方案行业领先。2009年以来公司布局储能领域，产品包括EMS、PCS、控保/监控设备等，在智能组串式、高压级联、低压并联等多种技术路线均有成熟技术和产品积累。公司储能EMS技术积淀深厚，应用于国内首个兆瓦级电池储能电站、首个高压级联移动式储能电站等标志性项目。公司氢电耦合关键技术应用于国重项目慈溪示范工程，与中能建氢能公司签署战略合作协议。盈利预测与估值：预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.62/8.13/9.73亿元，EPS分别为0.81/1.00/1.20元，同比增速分别为21.9%/22.8%/19.6%。通过多角度估值，预计公司合理估值为17.82-18.21元，相对目前股价有15%-18%溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：电网投资不及预期；新能源装机增速不及预期；储能行业竞争激烈造成盈利能力低于预期。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,2985,0786,2337,3398,385(+/-%)11.3%18.2%22.7%17.7%14.3%净利润(百万元)452543662813973(+/-%)31.4%20.2%21.9%22.8%19.6%每股收益（元）0.560.670.811.001.20EBITMargin9.8%10.1%11.3%12.2%12.9%净资产收益率（ROE）11.3%13.7%16.1%18.8%21.4%市盈率（PE）27.923.219.015.512.9EV/EBITDA31.428.524.419.916.9市净率（PB）3.253.112.992.842.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录继电保护领军企业，产品覆盖电力系统全环节......................................6二次设备老牌企业，技术积淀深厚........................................................6聚焦二次设备，覆盖发输变配用储全环节..................................................9网内业务稳健增长，网外业务快速发力...................................................12SWOT分析：新型电力系统建设推动公司长远发展..........................................14电网业务：二次设备是新型电力系统关键环节.....................................15主网侧：电网建设持续带动继保需求，新型二次需求提供弹性...............................16配网侧：自动化覆盖率已达90%，一二次融合带动增量需求.................................17发电业务：新能源需求快速增长，火电继续发挥能源保供作用.......................21新能源行业：装机高增带动一二次设备需求景气共振.......................................21传统能源行业：火电保供地位稳固，未来三年迎来投产高峰.................................24用电业务：工业领域经验丰富，积极开拓新场景...................................26储能与氢能：基于电力电子与软件优势，未来成长空间可期.........................28储能：深耕十余载，EMS/高压级联优势突出...............................................28氢能：氢电耦合技术应用于国家级示范项目...............................................29财务分析：新能源提供增长新动能，盈利能力持续提升.............................32盈利预测.....................................................................34主营业务假设.........................................................................34未来3年业绩预测.....................................................................35估值与投资建议...............................................................36绝对估值：16.99-18.21元.............................................................36绝对估值的敏感性分析.................................................................37相对估值：17.82-18.63元.............................................................37业绩与估值复盘.......................................................................38投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级.................................................39风险提示.....................................................................40附表：财务预测与估值.........................................................42 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：公司历史沿革........................................................................6图2：公司国内研发/生产基地布局...........................................................6图3：公司股权结构（截至2023年上半年）...................................................7图4：公司研发人员学历结构（单位：%）.....................................................8图5：公司研发人员年龄结构（单位：%）.....................................................8图6：公司输变电保护和自动化系统主要产品..................................................9图7：公司输变电保护和自动化系统主要应用场景..............................................9图8：公司发电领域主要产品...............................................................10图9：公司用电领域主要产品...............................................................10图10：公司配用电系统主要产品............................................................11图11：公司配用电系统主要应用场景........................................................11图12：公司电力电子应用系统主要产品......................................................11图13：公司新型储能解决方案示意图........................................................11图14：国网宁波慈溪氢电耦合直流微网示范工程示意图........................................12图15：深圳后海三110kV变电站效果图......................................................12图16：公司分产品营业收入结构（单位：百万元）............................................13图17：公司分产品毛利率情况（单位：%）...................................................13图18：公司分行业营业收入结构（单位：百万元）............................................13图19：公司分行业毛利率情况（单位：%）..............................................