企业微电网领军企业，产品+营销铸就核心竞争力

证券研究报告·公司深度研究·电网设备 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 安科瑞（300286） 企业微电网领军企业，产品+营销铸就核心竞争力 2023年07月17日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.08 一年最低/最高价 20.23/46.65 市净率(倍) 6.28 流通A股市值(百万元) 6,126.39 总市值(百万元) 7,532.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.58 资产负债率(%,LF) 23.57 总股本(百万股) 214.72 流通A股(百万股) 174.64 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,019 1,245 1,826 2,589 同比 0.16% 22% 47% 42% 归属母公司净利润（百万元） 171 225 335 469 同比 0.32% 32% 49% 40% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.79 1.05 1.56 2.18 P/E（现价&最新股本摊薄） 44.15 33.54 22.50 16.08 [Table_Tag] 关键词：#新需求、新政策 #产品价格上涨 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 安科瑞深耕用电侧市场二十载，是用电侧微电网系统解决方案的领先企业。公司主营微电网解决方案（终端表计、电量传感器等硬件+各能源管理软件），创立至今一直聚焦用电侧市场，渠道和客户资源深厚，毛利率始终高于46%。“双碳”战略框架下，公司作为需求侧管理领跑企业，成长性有望凸显，我们预计公司2022-2025年营收CAGR约为36%。 ◼ 随电力供需形势严峻、电力市场化改革深化，将加速企业微电网市场需求。1）政策端面对电力需求侧管理催化不断：国家多部委陆续在多个能源领域规划、指导意见等文件中明确提出要积极推动微电网发展，整合用户侧分散的源荷储充以及可控负荷等需求侧响应资源，提升用户侧灵活调节能力。2）用电可靠性、经济性问题有望催生千亿微电网市场需求：2023年全国电力供需总体紧平衡，部分区域用电高峰时段电力供需偏紧，用电可靠性、连续性问题再次凸显；电力市场化改革步伐加快，峰谷价差持续拉大+现货市场陆续推进激发企业用电管理积极性，以及分布式“源荷储充”资源渗透率的提高加速企业能源管理的需求。用电侧微电网处于渗透初期、市场广阔，我们测算到2025年市场空间约为571亿元，安科瑞2022年收入约10亿元，远未到市占率天花板。 ◼ 产品力+营销力构筑微电网领先企业护城河。1）产品力：从硬件制造商成功转型硬件+软件系统解决方案服务商，形成了“云-边-端”完整的产品生态体系。同时，实现“硬件标准化、软件模块化”，公司基于产品平台实现定制，解决方案能力强【从能源接入（综自系统）-运用（能耗管控）-设备运维（照明/空调节能、消防等）】。公司主打的EMS系统产品已完成了从自动化、数字化的1.0阶段到微电网行业解决方案的2.0阶段，并且正在向源网荷储一体化的3.0阶段迈进，价值量和竞争力不断提高。2）营销力：针对用电侧极为分散的长尾市场特点，销售端不断投入，形成“直销+经销”、“线上+线下”、“国内+国外”的营销体系，在全国设置多个办事处，实现对业主和设计院的面对面沟通和服务，经销商则能为公司提供订单和客户的快速增长。公司在手约1.85万个备案项目，未来三年陆续落地，带来的营收空间约为185亿元，弹性十足。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司深耕企业用电管理市场，微电网行业迎来发展机遇期，公司凭借产品力（EMS1.0到3.0系统迭代）+营销力（全国市场全覆盖）有望迎来营收利润快速增长。我们预计公司23-25年实现归母净利润2.25/3.35/4.69亿元，同比分别为+32%/49%/40%，对应现价（7月17日）PE分别为34倍、23倍、16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：应收账款回款不及预期，市场拓展不及预期，竞争加剧等。 -26%-18%-10%-2%6%14%22%30%38%46%2022/7/182022/11/162023/3/172023/7/16安科瑞沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 22 内容目录 1. 深耕用电侧市场，企业微电网解决方案领军企业 ...................................................................... 4 2. 新型电力系统如火如荼，微电网发展进入快车道 ...................................................................... 9 2.1. 政策端：“双碳”战略框架下，引导用户侧节能降碳，强调需求侧管理 ......................... 9 2.2. 电力供需紧平衡+市场化改革不断推进，提高企业用电管理必要性 ............................ 10 2.3. 微电网系统市场空间测算 ................................................................................................... 13 3. 产品力+营销力构筑微电网领先企业护城河 .............................................................................. 15 3.1. 产品力：转型系统解决方案服务商，迭代升级增厚产品利润 ....................................... 15 3.2. 营销力：“直销+经销”、“线上+线下”、“国内+国外”营销体系为产品推广保驾护航 . 16 4. 盈利预测与投资建议 ..................................................................................................................... 18 5. 风险提示 ......................................................................................................................................... 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 22 图表目录 图1： 公司发展历程............................................................................................................................... 4 图2： 2018-2022年公司分业务板块营收情况 .................................................................................... 5 图3： 公司股权结构图（截至2023年7月11日） ........................................................................... 5 图4： 公司自2013开始累计实施了五期限制性股票激励................................................................. 6 图5： 公司累计实施了四期员工持股计划........................................................................................... 6 图6： 营收利润稳健增长....................................................................................................................... 6 图7： 毛利率和归母净利率均保持稳定............................................................................................... 6 图8： 主要公司毛利率对比................................................................................................................... 7 图9： 主要公司净利率对比................................................................................................................... 7 图10： 分地区营收（单位：亿元）..................................................................................................... 7 图11： 销售费用率和研发费用率维持较高水平 ................................................................................. 8 图12： 2019年开始以外包的形式实现销售人员属地化.................................................................... 8 图13： 技术人员和销售人员实现持续增长......................................................................................... 8 图14： 近年来部分微电网相关政策..................................................................................................... 9 图15： 节能降耗的政策持续加码....................................................................................................... 10 图16： 东部沿海省份最高负荷均呈增长态势................................................................................... 11 图17： 近几年电源新增装机主要以光伏和风电为主（装机单位：万千瓦）............................... 11 图18： 2023年6月全国有15个省峰谷价差超过0.7元/kWh ......................................