豆粕：区间震荡，关注美豆产区天气 豆一：余粮下降、消费淡季，横盘运行

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 豆粕：区间震荡，关注美豆产区天气 豆一：余粮下降、消费淡季，横盘运行 吴光静 投资咨询从业资格号：Z0011992 wuguangjing015010@gtjas.com 报告导读： 上周（06.03-06.07），美豆期价跌势为主，因美豆播种进度顺利、产区天气整体良好、美元反弹。6月6日豆价上涨则因巴西政府实施新税收抵免规则，市场预期美国大豆出口可能受到提振。但巴西行业机构反对新举措增添不确定性，豆价涨势受抑制。美豆大额出口订单方面，6月7日美国农业部发布的单日出口销售报告显示，私人出口商报告向中国销售10.4万吨大豆，2023/24年度交付。从周K线角度，6月7日当周，美豆主力07合约周跌幅约2.28%、美豆粕主力07合约周跌幅约1.18%（以收盘价计算）。 上周（06.03-06.07），国内连豆粕期价“先跌后涨、略有反弹”，豆一期价涨跌互现。豆粕方面，提前美豆反弹，巴西贴水报价偏强提供部分支撑。国内豆粕现货偏弱，猪价和养殖利润继续攀升，创下2023年以来新高。豆一方面，基层余粮继续减少、贸易商收购有限，东北产区豆价偏强，销区市场东北大豆走货偏慢。从周K线而言，豆粕主力m2409合约周跌幅0.03%，豆一主力a2407合约周涨幅0.02%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周，国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆装船数量周环比上升，净销售周环比下降，符合预期，影响中性。据USDA出口销售报告，5月30日当周，美豆出口装船约39万吨，周环比增幅约86%；2023/24年度美豆累计出口装船约3998万吨，同比降幅约17%。美豆当前年度（2023/24年度）周度净销售约19万吨（前一周约33万吨），符合预期（17.5～65万吨）；下一市场年度（2024/25年度）周度净销售约7.38万吨（前一周约0.69万吨），符合预期（0～20万吨）。美豆对中国装船约8.7万吨，累计对中国装船约2387万吨（去年同期约3103万吨）。美豆对中国当前作物年度（2023/24年度）周度净销售约-0.07万吨（前一周约7万吨）。2）美豆种植进度低于预期，影响中性。据USDA作物生长报告，截至6月3日当周，美国大豆种植进度约78%，低于市场预期80%，低于去年同期91%，高于五年均值73%。大豆出苗率55%，低于去年同期74%，略高于五年均值52%。3）巴西大豆FOB升贴水（离岸）报价偏强、新税收抵免举措促使农户放慢销售。据路透数据，6月3日～6月6日当周，巴西大豆FOB升贴水报价较前一周环比上涨：6月5日巴西大豆6月、7月和8月FOB升贴水报价分别为：40美分/蒲、50美分/蒲、65美分/蒲；5月31日三者报价分别为：23美分/蒲、35美分/蒲、47.5美分/蒲。由此，美豆盘面期价下跌时，巴西大豆基差报价上涨。另据新闻讯，6月4日巴西政府提交给国会的行政命令包含有关收紧税收抵免使用的新措施。巴西政府表示，新的税收抵免规定有利于填补多个行业的税收漏洞。政府试图通过新税则增加近300亿雷亚尔（56.6亿美元）收入，以消除预算赤字。新税收规则将立即生效，2024年06月10日 二〇二四年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 但需要在四个月内获得国会批准才能继续有效。该举措实施后，农民放慢销售速度、行业机构反对该新税收措施，中方采购美豆被市场理解为：可能是对巴西新的税收抵免政策感到担忧。短期来看，若该新举措促使巴西大豆销售放缓、美豆销售增加，则有利于美豆价格。目前市场对该举措能否持续存在分歧，后期继续关注巴西大豆出口基差报价情况：若基差报价偏强，则支撑价格。4）6月7日当周，阿根廷大豆CNF升贴水（到岸）报价稳中偏强。据新闻资讯，阿根廷政府表示，由于天气干燥和国际价格上涨，5月阿根廷大豆销量较上月增长近一倍：5月大豆销售量533万吨，比4月280万吨增长90%。不过今年迄今为止，阿根廷大豆销售表现不佳。农户售出本年度大豆预期产量4970万吨中的39%，为9年来最慢销售速度。升贴水报价方面，据钢联数据，2024年6月3日～7日当周，阿根廷大豆CNF报价稳中偏强，较前一周持稳或略有上涨。5）6月USDA供需报告预期中性略微偏多。北京时间6月12日24:00 美国农业部（USDA）将会出具最新的月度供需报告。目前市场预期：报告将会小幅下调2023/24年度巴西和阿根廷大豆产量预估。分析师平均预期2023/24年度巴西大豆产量1.518亿吨，低于5月USDA预估的1.54亿吨；市场平均预期2023/24年度阿根廷大豆产量4983万吨，略低于5月USDA预估的5000万吨。市场还预期，报告可能略微上调美豆期末库存：2023/24年度美豆期末库存预估约3.46亿蒲，略高于5月USDA报告预估的3.4亿蒲。按照目前市场预期，USDA下调南美作物产量、略微上调美豆期末库存预估，报告中性略微偏多。但实际情况还需要看6月USDA供需报告的官方预估。我们认为，本次报告影响总体不大，最主要还是要看6月底的USDA种植面积意向报告，该面积报告风险需要规避。6）产区天气预报：据6月9日天气预报，未来两周（6月9日～6月24日），美豆主产区降水偏略偏少，气温“先低后高”，其中：6月13日～6月24日，美豆产区气温偏高，影响可能略偏多（具体要看市场交易情况）。 上周（06.03-06.07），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至6月7日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约12.7万吨，前一周日均成交约22万吨。2）提货：豆粕提货量周环比下降。据钢联统计，截至6月7日当周，主要油厂豆粕日均提货量约16.6万吨，前一周日均提货量约17万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至6月7日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-119元/吨，前一周约-73元/吨，去年同期约355元/吨。4）库存：豆粕库存周环比上升、同比上升。据钢联统计，截至5月31日当周，我国主流油厂豆粕库存约77万吨，周环比增幅约10%，同比增幅约67%。5）压榨：大豆压榨量环比下降，预计下周小幅上升。据钢联预估（125家油厂），截至6月7日当周，国内大豆周度压榨量约197万吨（前一周216万吨，去年同期211万吨），开机率约56%（前一周61%，去年同期60%）。下周（6月8日～6月14日当周）油厂大豆压榨量预计约201万吨（去年同期220万吨），开机率57%（去年同期63%）。6）进口大豆拍卖将于6月13日进行。据国家粮食交易中心公告，6月13日继续拍卖进口大豆，计划拍卖数量约101.9万吨，生产年限：2021、2022年，标的分布：福建、山东、河北、天津、广西、广东、辽宁、湖南、湖北、江西、四川、浙江。7）生猪价格继续上涨，养殖利润快速上扬，创下2023年以来新高。据同花顺数据，截至6月7日，全国生猪出栏价9.55元/斤，处于2023年以来最高。据Wind数据，截至6月7日当周，自繁自养生猪养殖利润约333元/头（前一周211元/吨），较前一周继续快速上扬；外购仔猪养殖利润约362元/头（前一周336元/吨），两者均继续创下2023年以来最高值。 上周（06.03-06.07），国内豆一现货主要情况：1）豆价稳中偏强。据博朗资讯，① 东北部分地区新季大豆（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4660～4760元/吨，部分地区较前周上涨20元/吨；② 关内部分地区大豆净粮收购价格区间4640～4800元/吨，较前周上涨20元/吨；③ 销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间5060～5300元/吨，基本持平前周（局部上涨20元/吨）。2）东北产区基层豆源继续减少、收购缓慢。据博朗资讯，产区基层余粮数量继续减少，多数贸易商反馈收购上量缓慢，高蛋白豆源走货略快，普通品质商品豆走货一般。五月下旬至六月初东北产区气温低于往年同期，新季作物生长略慢，关注后期气温变化情况。3）端午假期前，销区市场东北大豆 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 走货偏慢。据博朗资讯，端午假期前东北大豆走货正常偏慢，气温较高、终端豆制品需求减量，部分经销商手中进口豆及南方产区豆库存仍未消耗完毕。4）国产大豆拍卖，少量成交、且均以拍卖底价成交。据博朗资讯，① 6月4日中储粮网计划拍卖国产大豆18200吨，成交2400吨，成交率约13%，成交均价约4550元/吨（底价成交，5月31日拍卖成交均价约4550元/吨）。② 6月7日中储粮网计划拍卖国产大豆15800吨，实际成交3200吨，成交率约20%，成交均价约4550元/吨（底价成交）。市场贸易商表示该批次标的蛋白含量38%左右，品质一般，且前期所拍成交豆源往市场走货速度一般，制约各主体参与积极性。 下周（06.11-06.14），预计连豆粕期价区间震荡，豆一期价横盘运行。豆粕方面，6月USDA供需报告预计中性为主、总体影响不大，后期要看美豆产区天气和6月底USDA种植面积意向报告。目前天气预报显示，6月中下旬美豆产区气温偏高，影响可能略偏多（具体要看市场交易情况）。巴西大豆基差报价预计稳中偏强。国内大豆压榨仍维持高位，豆粕现货供应偏宽松。预计豆粕期价区间震荡。豆一方面，东北产区基层豆源继续减少、拍卖持续，销区需求处于季节性淡季，预计期价维持区间运行格局。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 （正文） 图1：2024年5月30日当周，2023/24年度美豆装船周环比上升，同比上升 图2：2024年5月30日当周，2023/24年度美豆累计装船同比降幅约17% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2024年5月30日当周，2023/24年度美豆对中国装船约8.7万吨，周环比上升，同比上升 图4：2024年5月30日当周，2023/24年度美豆对中国累计装船约2387万吨，低于去年同期 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 0500000100000015000002000000250000030000003500000400000009-0710-0711-0712-0701-0702-0703-0704-0705-07吨2023/24年度2022/23年度2021/22年度010000000200000003000000040000000500000006000000009-0710-0711-0712-0701-0702-0703-0704-0705-07吨2023/24年度2022/23年度2021/22年度0500000100000015000002000000250000009-0710-0711-0712-0701-0702-0703-0704-0705-07吨2023/24年度2022/23年度2021/22年度0500000010000000150000002000000025000000300000003500000009-0710-0711-0712-0701-0702-0703-0704-0705-07吨2023/24年度2022/23年度2021/22年度 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图5：2024年6月3日当周，美国大豆种植进度约78%，去年同期约91%，五年均值约73% 图6：2024年5月30日当周，阿根廷大豆收割率约86%，去年同期约87%，前五年均值约95% 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：根据新闻整理，布宜诺斯艾利斯交易所，国泰君安期货研究 图：2024年6月3日～7日当周，巴西大豆FOB升贴水报价较前一周上涨 图：2024年6月3日～7日