基础化工行业深度报告：反倾销事件频发下的化工行业机会

核心观点 近两年海外市场针对我国出口化工品的反倾销审查愈加频繁，今年年初至今的反倾销审查事件已高达27件。国内化工产业在不断扩张过程中，势必要面对日益严峻的贸易摩擦，但我们认为市场永远是竞争的市场，反倾销推动化工产业出海又未尝不是一次机会。而我国的对外反倾销政策也将为处于扩张初期的产业保驾护航。 ⚫海外反倾销：固城难敌猛将。海外市场针对我国化工品的反倾销更多是为了维持其国内存量产能的正常生产并确保就业，少有伴随大量的产能扩张或者为了某些关键产品的技术突破等等。也因此，海外反倾销看似杀伤力很强，特别是拥有需求大市场的欧美，但由于海外企业并没有强烈的扩张意愿和动力，长期看，反倒是给了国内企业振臂出海的哨音，贸易壁垒反而成为了国内领先者加速成长的垫脚石。最为成功的标杆案例就是中国轮胎企业的出海，不仅获得了份额的提升，也得到了海外基地的高回报率。此外，从中国企业在匈牙利的良好发展来看，伴随出海项目不断落地，国内企业从规划出海到项目兑现的效率也在快速提升。我们看好聚酯瓶片和钛白粉这两个产品后续应对反倾销事件的实力，很有可能成为下一个国内出海的标杆产业，其中相关瓶片企业已经开始了海外基地建设，未来可期。 倪吉021-63325888*7504niji@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517120003顾雪莺guxueying@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080005 把握新时代下生产力与生产关系再定价机会：化工行业长期投资逻辑专题研究2024-05-31看好聚酯瓶片出海机会2023-11-17 ⚫对外反倾销：助力产能放量和技术突破。我国对进口化工品的反倾销审查基本是针对处于产能扩张和技术突破期的产品，在加税后大多会经历价格上涨、产量快速提升、进口依赖度下降、出口增长这一系列过程。最为典型的例子就是苯乙烯，自从2017年反倾销调查以来，逐步从进口反倾销发展到出口反倾销，目前已经实现了对海外的大量出口。在这个过程中，苯乙烯行业迎来了2-3年的较高景气。而另一个典型例子是卤化丁基橡胶，反倾销成功解救了当时处于崩溃边缘的这一轮胎关键原料的国内生产，助力国内产量逐步释放，降低进口依赖度。在近年来同样实施了对外反倾销的产品中，我们相对看好上游原料高度自给，成本竞争优势有保障，且仍有较大进口替代空间的聚碳酸酯PC。 投资建议与投资标的 无论是我国对外反倾销还是海外市场对我国的反倾销，对于持续扩张中的化工品来说都是一次机会。我国对外反倾销能够短期内为其扩张保驾护航，我们建议关注布局聚碳酸酯PC的相关企业，例如万华化学(600309，买入)、鲁西化工(000830，未评级)等。而海外对我国反倾销，可能反而会成为国内领先者加速成长的垫脚石，推动相关企业出海谋求更高回报，我们建议关注已经规划了出海项目的瓶片企业万凯新材(301216，买入)，以及国内钛白粉龙头企业龙佰集团(002601，未评级)。 风险提示 海内外需求疲软、出海项目建设进度不及预期、反倾销政策变动、行业新增供给过多、统计可能产生遗误的风险。 目录 1、前言.........................................................................................................5 2、海外反倾销：固城难敌猛将......................................................................5 2.1、印度：自身扩张能力弱，反倾销影响有限..................................................................62.2、欧美：短期冲击大，是挑战也是机遇.........................................................................72.3、出海已不再是无人区..................................................................................................9 3、对外反倾销：助力产能放量和技术突破...................................................10 3.1、苯乙烯：助力产能释放，从进口倾销到出口倾销.....................................................103.2、卤化丁基橡胶：助力技术突破，关键材料实现自供..................................................12 4、看好PC、瓶片、钛白粉机会..................................................................13 4.1、PC：产业链层层反倾销，迎来扩张机会..................................................................134.2、看好下一个出海标杆：瓶片和钛白粉.......................................................................154.2.1瓶片：把握海外高溢价市场154.2.2钛白粉：海外扩张机会18 5、投资建议................................................................................................21 6、风险提示................................................................................................21 图表目录 图1：我国对进口化工品反倾销审查及出口化工品被反倾销审查案例统计（截止到2024-5-26）5图2：近十年来化学品领域海外对中国发起的反倾销事件国别统计..............................................6图3：印度PVC产量和进口量（万吨）.......................................................................................7图4：印度苯胺市场供应结构（万吨）.........................................................................................7图5：美国半钢胎进口结构（万条）.............................................................................................8图6：美国全钢胎进口结构（万条）.............................................................................................8图7：中国企业轮胎产量及收入占全球比例（含海外工厂）.........................................................8图8：中国轮胎企业在海外市场的份额不断提升（亿条）............................................................8图9：国内和海外轮胎基地ROA对比..........................................................................................8图10：苯乙烯产能、产量及开工率（万吨）..............................................................................10图11：苯乙烯进口结构及进口依赖度变化（万吨）...................................................................10图12：ABS进口量、PS产量和进口量（万吨）........................................................................11图13：苯乙烯价格及价差（元/吨）...........................................................................................11图14：苯乙烯出口（万吨）.......................................................................................................11图15：中韩苯乙烯进出口情况（万吨）.....................................................................................11图16：国内卤化丁基橡胶产量（万吨）.....................................................................................12图17：卤化丁基橡胶进口及依赖度（万吨）..............................................................................12图18：我国聚碳酸酯产量、进口、表观需求（万吨）................................................................14图19：酚酮-双酚A-PC产业链各环节的进口依赖度..................................................................14图20：2023年国内PC产能情况...............................................................................................14图21：国内PC出口（万吨）....................................................................................................14图22：全球瓶片需求地区结构（2020年）................................................................................15图23：我国瓶片出口结构（2023年）.......................................................................................15图24：国内瓶片产能、产量及开工率（万吨）..........................................................................16图25：国内瓶片出口和内需（万吨）............................................