美国股指热点报告：美国消费持续走弱，对企业盈利影响有限

美国消费持续走弱，对企业盈利影响有限 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel:8621-63325888-1610Email:ying.xu@orientfutures.com 走势评级：美股：震荡报告日期：2024年6月4日 ★PCE价格指数边际小幅回落，通胀压力缓解： 联系人： 美国4月PCE同比增长2.7%，环比增长0.3%，持平预期和前值，核心PCE同比增速回落至2.75%，环比增速回落至0.25%，基本符合市场预期。从具体分项来看，商品分项维持低位运行，服务部门通胀回落速度仍然比较慢。数据公布后，十年期美债收益率回落，三大股指开盘小幅走高。 周佳慧宏观策略分析师从业资格号：F03117519Email:jiahui.zhou@orientfutures.com ★美国居民部门消费继续走弱： 个人可支配收入同比增速下滑至3.7%，个人支出同比增速回落至5.49%，服务消费同比增速小幅抬升至6.99%，商品消费回落至1.99%。收入、储蓄水平持续降低，消费贷偿还压力增加，我们预计未来居民部门消费仍将进一步走弱。 ★短期居民消费走弱对美股企业盈利的影响有限： 当前标普500的净利润主要来自于科技和通信服务板块，盈利增长主要来自于芯片销售和云服务的快速增长，而这类收入主要源自于企业的投资支出，而非居民的消费支出，因此，短期居民消费的回落对整体盈利的影响有限。 ★投资建议： 通胀压力边际缓解，居民消费持续走弱，继续支持市场对于降息的交易；在企业盈利和在手现金的支撑下，由资本开支支撑的盈利增长仍然可以持续，支撑股指近期震荡偏强。但是未来经济仍然存在加速走弱的可能，如果后续数据继续显示出经济加速恶化，那么市场可能会快速从对降息的交易转向对衰退的交易，股市下行压力将明显提高。就科技行业本身而言，AI应用落地不及预期已经影响了下游软件服务行业，未来如果资本开支进一步压缩企业利润空间，那么当前由资本开支支撑的盈利增长也难以为继。 ★风险提示： 经济加速下行超预期，通胀回落不及预期，将引发市场波动加剧。 1、PCE价格指数边际小幅回落，通胀压力缓解 5月31日公布美国4月PCE价格指数，其中同比增速2.7%，环比增长0.3%，持平预期和前值，核心PCE同比增速进一步回落至2.75%，环比增速回落至0.25%，基本符合市场预期，数据公布后，十年期美债收益率回落，三大股指开盘小幅走高。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 从具体分项来看，商品分项维持低位运行，对整体PCE的拉动仅有0.03%，并且，其中同比增速为正的仅有汽油和能源商品以及服装分项。物价上升叠加前期的大量购买，目前居民部门对于商品尤其是耐用品需求明显放缓，预计商品价格维持低位运行。 资料来源：Bloomberg 服务部门通胀回落速度仍然比较慢，仅有运输服务回到负区间，金融服务与保险延续上升态势，住房与公用事业分项在高位边际反弹，服务分项同比增速维持在3.9%以上的高位。考虑到劳动力市场走弱的速度并不快，当前薪资增速仍然维持在3.9%，明显高于疫情前平均水平，未来服务分项的回落速度仍将受制于劳动力市场走弱的速度。 资料来源：Bloomberg 2、美国居民部门消费继续走弱 同时公布的个人收入与支出数据显示，服务消费同比增速小幅抬升至6.99%，商品消费回落至1.99%，主要受耐用品消费拖累。个人可支配收入同比增速进一步下滑至3.7%，个人支出同比增速回落至5.49%。截至2024Q1居民超额储蓄已经消耗完毕，储蓄率也保持在3.6%的低位，收入增速低于支出增速将会进一步抑制居民部门的消费。 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 储蓄和收入的不断降低使消费者支出更加依赖于债务。而利率环境的收紧已经明显提高了居民部门的融资成本，利息支出占比已经接近次贷危机前的水平。消费贷款的偿还压力已经基本与疫情前相当，以信用卡为主的消费贷款拖欠率明显抬升，消费支出继续放缓的趋势预计持续。 但是，考虑到包括本金在内的整体偿债压力，当前债务偿还比例仍处于低位，主要是由于居民部门在低利率环境下进行债务再融资锁定成本，当前未偿还债务的有效利率明显低于30年期抵押贷款固定利率，使得抵押贷款偿还比率仍处于历史低位。总体来看，居民部门偿债压力可控，发生大规模违约事件的概率不大。 资料来源：Fred 资料来源：Fred 3、短期居民消费走弱对美股企业盈利的影响有限 当前标普500的净利润扩张主要来自于科技和通信服务板块，而科技、通信板块和其他板块的利润增速出现明显背离，其他板块的盈利与居民消费支出相关性更强，在居民消费回落的过程中盈利增速已回落至负区间。 英伟达、亚马逊、谷歌和亚马逊之类的科技公司的盈利增长主要来自于芯片销售和云服务的快速增长，而这类收入主要源自于企业的投资支出，而非居民的消费支出，因此，短期看居民消费的回落对整体盈利增长的影响有限。 资料来源：Factset 资料来源：Factset 资料来源：Factset 资料来源：Factset 通常情况下企业利润的增长领先于企业的资本开支，但是2023年以来，资本开支增速领先于企业利润增速。这反映出在技术快速迭代的初期，企业积极扩大资本开支以抢占市场优势地位，短期来看，企业的资金水平仍明显高于疫情前趋势水平，支撑企业继续进行AI基础设施的投资。 但是，近期Salesforce、UiPath和MongoDB等企业软件服务公司的股价大幅调整，反映当前AI落地至软件服务的进度并不乐观。而对于软件应用的悲观情绪仍未传导至上游的芯片和云服务提供商上，2024年以来费城半导体指数的表现明显由于SaaS概念指数。但如果对于AI的资本开支投资最终无法改善多数企业的收入情况，那么，未来随 着企业资本开支对利润的挤压，企业基本面恶化之后，这类投资支出将难以持续，届时，股指盈利的支撑将会减弱，市场情绪也会随之恶化。 同时，最新公布的ISM制造业PMI显示经济进一步走弱压力加大，新订单大幅回落至45.4，为近一年以来的最低值，产出分项也明显走弱，在疲弱需求的拉动下，价格分项高位回落，通胀压力减轻。数据公布后，盘中美股和美债收益率一度同步走低，反映出市场对于经济加速走弱的担忧。在三大股指中，科技含量较低的道琼斯指数表现明显偏弱，如果出现更多经济加速走弱的迹象，那么，市场可能由对降息的交易转向对衰退的交易，股市下行压力将明显加大。 资料来源：Factset 资料来源：Factset 4、投资建议 通胀压力边际缓解，居民消费持续走弱，继续支持市场对于降息的交易；在企业盈利和在手现金的支撑下，由资本开支支撑的盈利增长仍然可以持续，支撑股指近期震荡偏强。但是未来经济仍然存在加速走弱的可能，如果后续数据继续显示出经济加速恶化，那么市场可能会快速从对降息的交易转向对衰退的交易，股市下行压力将明显提高。就科技行业本身而言，AI应用落地不及预期已经影响了下游软件服务行业，未来如果资本开支进一步压缩企业利润空间，那么当前由资本开支支撑的盈利增长也难以为继。 5、风险提示 经济加速下行超预期，通胀回落不及预期，将引发市场波动加剧。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com