国防军工行业周报：科研生产许可目录调整对企业盈利影响有限

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 科研生产许可目录调整对企业盈利影响有限 ——国防军工行业周报 2018年12月24日 看好/维持 国防军工 周度报告 周报摘要： 本周市场回顾: 本周中信军工指数下跌3.08%，同期沪深300指数下跌4.31%，军工板块跑赢大盘1.23个百分点，在中信29个一级行业中排名第18位，军工行业跌幅处于中等水平。 本周行业热点：1、太空军迈出关键一步？特朗普下令成立太空司令部。 2、美军宣布撤出后，法国要当"新领袖"继续驻军叙利亚。 投资策略及重点推荐：本周，在中航光电、中航机电，以及航天电器这些军工良心龙头股票大跌的带领下，军工的市场表现差强人意。最怕横盘的市场，有些“风吹草动”则“草木皆兵”，市场脆弱的神经能将老消息解读出新恐惧，再叠加年底机构或在调仓，我们认为此次市场反映过度了。 首先说武器装备科研生产许可目录的调整，不是最新消息，也不是最大范围的调整。目前采用的目录是2015年调整确定的11大类755个许可项目，是2005年发布许可目录后时隔十年的一次大调整，比2005版目录减少62%。直接影响了军工企业部分产品，尤其是零部件产品的享有的免税优惠，中航电测的军用应变计就在此调整中不再纳入目录范围，不再享受免缴增值税的优惠。随后2017年就有通知连接器也要调整出目录，但直到当前仍然是免税的。本次科研生产目录调整不算是新闻，据说目录要缩减到不到300项，缩减规模也不是最大的。 短期看，目录调整影响企业盈利有限；长期看，将倒逼企业管理水平提升和产品业务转型升级。首先，没有在许可目录范围内的产品也不一定征收增值税。除了固有的许可目录以外，满足军品免税条件的产品也可以审核上报并执行。其次，即使需要缴纳增值税，可以通过含税产品价格上浮一定比例等方式，下游客户和公司共同分担增值税的缴纳。而且过去公司进项税额不抵扣，如未来产生销项税额后可抵扣进项税额，对公司盈利的影响是一个净值的概念。第三，最终用户、主机厂和核心配套企业还是免税的，不能简单解读为降价或者压低企业利润。从长期看，部分零部件不再享受免税政策，其实是对上游企业的反向激励，将促进行业效率提升和产业集聚，龙头企业依靠管理提升和产品升级，在行业竞争中优势地位更加明显，为形成规模效应，军品零部件公司或将会跨集团合并集聚。 中航工业集团被国务院国资委确定为国有资本投资公司试点企业，将拉开中航系重组序幕。国有资本投资公司本身不从事具体的生产经营活动，其设立目的是优化国有资本布局，这有利于航空工业下属上市公司获得集团内外的优质资产调配，此前洪都航空与集团的资产置换就是一例。 重点推荐：中航飞机、中航光电、中航机电、中直股份、中航沈飞、高德红外、航天彩虹、国睿科技、四创电子、卫士通、内蒙一机、航天电器。 风险提示：业绩增速不及预期，订单改善和增长不及预期。 分析师：陆洲 010-66554142 luzhou@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480517080001 分析师：王习 010-66554034 Wangxi@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480518010001 研究助理：张卓琦 010-66554018 Zhangzq_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480117080010 行业基本资料 占比% 股票家数 53 1.53% 重点公司家数 - - 行业市值 8182.75亿元 1.26% 流通市值 6581.8亿元 1.42% 行业平均市盈率 79.88 / 市场平均市盈率 20.19 / 行业指数走势图 资料来源：贝格数据，东兴证券研究所 相关行业报告 1、《国防军工行业报告：2018年展望-结构化行情可期》2018-01-08 1、《事件点评：军工改革启动，变化就是机会》2017-11-23 1、《直升机行业专题报告：直升机产业新周期，产业链公司新征程》2017-10-18 2、《国防军工行业报告：2017年回顾-砥砺前行，浴火重生》2018-01-02 2、《国防军工行业事件点评：建议关注“电科系”加速整合研究所》2017-11-20 2、《国防军工行业周报（20171015）：军品定价改革利好总装类标的，军工长期布局窗口开启》2017-10-15 3、《国防军工行业事件点评：C919应用国产芳纶蜂窝 国产复材崛起指日可待》2017-12-28 3、《国防军工行业周报（20171119）：大跌加速军工板块触底，入场资金进入窗口期》2017-11-20 3、《国防军工行业周报（20170924）：军民融合系列政策出台，看好高成长性民参军企业》2017-09-24 4、《国防军工行业报告：积蓄力量 等待突破》2017-12-25 4、《国防军工事件点评：连续三年垫底的军工板块进入行情酝酿期》2017-11-15 4、《国防军工行业2017年中期策略报告：估值震荡中的嬗变与分化》2017-07-14 -19.9%30.1%1/163/165/167/169/1611/16国防军工 沪深300 东兴证券行业周报 国防军工行业：科研生产许可目录调整对企业盈利影响有限 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 市场回顾 1.1板块指数 本周中信军工指数下跌3.08%，同期沪深300指数下跌4.31%，军工板块跑赢大盘1.23个百分点，在中信29个一级行业中排名第18位，军工行业跌幅处于中等水平。本周军工板块涨跌互现，周五军工单日跌幅达1.34%。 图1:本周中信一级行业涨幅排名 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.2个股表现 本周军工板块跌幅处于中等水平，军工股监控池160支股票中125支股票下跌。本周中信军工单日最大跌幅1.34%。 表1:东兴军工股票池周涨跌幅排名 周涨幅前十名 周跌幅前十名 证券代码 证券名称 本周涨幅(%) 证券代码 证券名称 本周跌幅(%) 002664.SZ 长鹰信质 17.18% 300095.SZ 华伍股份 -16.23% 002163.SZ 中航三鑫 14.12% 002179.SZ 中航光电 -14.08% 002189.SZ 利达光电 9.65% 002025.SZ 航天电器 -12.58% 002389.SZ 航天彩虹 6.32% 002013.SZ 中航机电 -12.37% 600523.SH 贵航股份 5.40% 002366.SZ 台海核电 -12.35% 300726.SZ 宏达电子 5.02% 002383.SZ 合众思壮 -9.85% 002446.SZ 盛路通信 3.82% 300159.SZ 新研股份 -9.57% 300302.SZ 同有科技 3.33% 600071.SH 凤凰光学 -8.83% -7.0000-6.0000-5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.0000-1.04 -1.13 -1.14 -1.38 -1.45 -1.46 -1.56 -1.59 -2.11 -2.15 -2.17 -2.17 -2.38 -2.51 -2.89 -2.93 -2.99 -3.08 -3.32 -3.37 -3.57 -3.62 -3.78 -3.92 -4.21 -4.30 -4.48 -4.62 -6.60 东兴证券行业周报 国防军工行业：科研生产许可目录调整对企业盈利影响有限 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES002560.SZ 通达股份 3.00% 600592.SH 龙溪股份 -8.25% 600456.SH 宝钛股份 2.52% 603678.SH 火炬电子 -7.97% 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.3板块估值 本周军工板块估值处于45~70倍之间。通过对各板块的估值计算，军工央企上市公司本周整体PE(TTM) 64倍，军民融合上市公司48倍。本周各个军工板块中，航天板块仍然最低为28倍，船舶板块的估值最高为123倍。 表2:本周军工板块估值 军工板块 估值 军工板块 估值 军工央企上市公司 64 船舶板块 123 军民融合上市公司 48 陆军板块 53 航空板块 52 国防信息化 41 航天板块 28 军工材料 70 资料来源：Wind，东兴证券研究所 1.4投资组合 本周投资组合为中航飞机（10%）、中航光电（10%）、中航机电（10%）、中航沈飞（10%）、中直股份（10%）、中航电测（10%）、国睿科技（10%）、四创电子（10%）、杰赛科技（10%）、卫士通（10%）。投资组合绝对受益率为-5.32%，跑输中信军工指数2.24个百分点。下周投资组合为中航飞机（10%）、中航光电（10%）、中航机电（10%）、中航沈飞（10%）、中直股份（10%）、高德红外（10%）、国睿科技（10%）、四创电子（10%）、航天彩虹（10%）、卫士通（10%）。 表 3:本周投资组合受益情况 股票名称 权重 周涨跌幅 收益率 中航飞机 10% -3.66% -0.37% 中航光电 10% -14.08% -1.41% 中航机电 10% -12.37% -1.24% 中航沈飞 10% -1.47% -0.15% 中直股份 10% -7.13% -0.71% 中航电测 10% -5.45% -0.54% 国睿科技 10% -2.82% -0.28% 四创电子 10% -3.50% -0.35% 杰赛科技 10% -2.07% -0.21% 卫士通 10% -0.66% -0.07% 组合收益率 100% -5.32% 中信军工指数 —— -3.08% —— 资料来源：Wind，东兴证券研究所 东兴证券行业周报 国防军工行业：科研生产许可目录调整对企业盈利影响有限 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2. 热点聚焦 1、 太空军迈出关键一步？特朗普下令成立太空司令部。美国总统特朗普18日下令成立美军第11个联合作战司令部——太空司令部。虽然五角大楼称，该司令部与特朗普此前鼓吹的“太空军”无直接关联，但外界普遍认为这是美军向此方向迈出的关键一步。这已经是特朗普上台后，美军增加的第二个联合作战司令部。2017年8月，特朗普将网络司令部升级为第10个联合作战司令部，显示出网络安全的重视。中国外交部发言人19日表示，外太空是人类共同财产。中方一贯主张和平利用外太空，反对外太空武器化和军备竞赛，更反对把外太空作为新战场。（环球网） 2、 美军宣布撤出后，法国要当"新领袖"继续驻军叙利亚。法国政府部长当地时间12月20日表示，法国将继续留在叙利亚西方军事联盟，参与打击叙利亚境内的激进恐怖组织“伊斯兰国”（IS）。当地时间12月19日，美国总统特朗普宣布IS组织在叙利亚遭到痛击，而且“我们已经获得了胜利”。随后，特朗普宣布了一项令人震惊的命令，将美国地面部队从这个饱受战争蹂躏的国家撤出。对于美国总统特朗普颁布命令撤回在叙利亚的美国军队，华盛顿的西方盟友感到很惊讶。（新浪网） 3. 投资策略 本周，在中航光电、中航机电，以及航天电器这些军工良心龙头股票大跌的带领下，军工的市场表现差强人意。最怕横盘的市场，有些“风吹草动”则“草木皆兵”，市场脆弱的神经能将老消息解读出新恐惧，再叠加年底机构或在调仓，我们认为此次市场反映过度了。 首先说武器装备科研生产许可目录的调整，不是最新消息，也不是最大范围的调整。目前采用的目录是2015年调整确定的11大类755个许可项目，是2005年发布许可目录后时隔十年的一次大调整，比2005版目录减少62%。直接影响了军工企业部分产品，尤其是零部件产品的享有的免税优惠，中航电测的军用应变计就在此调整中不再纳入目