资产配置跟踪周报：寻找市场轮动效应加快后的稳定暗线

【20240526-20240531】 核心观点 ⚫轮动效应加强：自4月以来，轮动效应持续在相对高位徘徊，持续时间自2022年以来最长。 大同证券研究中心分析师：段进才执业证书编号：S0770519080003 ➢原因一：市场缺乏明显的确定性业绩主线，由此导致市场在缺乏明确主线下而轮动效应加强 ➢原因二：二月强势反弹与春节前的大幅下跌加速市场的收益兑现节奏，投资耐心进一步缩短 ➢原因三：外围环境纷乱复杂，市场的扰动效应加强下，投资策略的选择难度加大 邮箱：duanjc@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn ➢原因四：政策发布与执行较为密集，政策面的影响映射到不同行业进而在一定程度上加大轮动效应 ➢原因五：市场增量资金不足，存量博弈依然是资金面的重要特点 ➢稳定暗线：高质量策略是轮动效应加强之下的稳定暗线，红利与质量策略依然高效 ⚫A股配置建议：红利资产打底的逻辑依然存在，继续关注质量好、估值相对较低的高质量资产。 ⚫债市配置建议：波动下建议继续关注短久期债券。 ⚫商品配置建议：黄金的货币属性或继续占优，依然值得看好。 风险提示：经济走势不及预期、地缘政治风险超预期加剧 一、大类资产总体表现：大类资产本周震荡中走势分化 本周股票延续弱势整理，债券和商品在本周后期呈现弱“倒V”走势。近期权益市场表现出行业轮动+热点轮动较为明显的状态，缺乏主线或是近期市场震荡回调的重要原因之一，债券市场受最新的经济数据及特别国债的发行而产生扰动，商品市场近期持续受到国际局势不稳定的扰动而震荡，但上行趋势未减。 数据来源：Wind，大同证券 二、纷乱复杂的权益市场轮动背后的暗线 近期市场的轮动效应较为明显，我们通过归纳申万一级行业每日涨跌幅的排名情况整理出行业轮动走势线（如图1）。 数据来源：Wind，大同证券（对每日涨跌幅排名变化的绝对值进行加总，做20日移动平均以示趋势） 从趋势上来看，从年初至2月底，行业轮动效应逐步向下，而自3月以来，行业轮动效应逐步提升，而且自4月以来，轮动效应持续在相对高位徘徊，持续时间自2022年以来最长。我们认为，造成近两月行业轮动效应较强，有以下五方面原因： （一）企业盈利虽有改善，但是缺乏明显的确定性业绩主线，由此导致市场在缺乏明确主线下而轮动效应加强 4月，企业年报及一季报逐步披露，在月初时市场会有企业年报数据不达预期的担忧，同时企业快报的逐步披露在一定程度上加大了对企业业绩“变脸”的担忧，而在4月底，企业年度财报基本披露完成，对业绩的预期风险降低，但是从年报数据来看，市场缺乏相对明显的企业业绩持续改善的投资主线，由此造成了当前轮动效应的加强。 （二）二月强势反弹与春节前的大幅下跌加速市场的收益兑现节奏，投资耐心进一步缩短 权益市场在春节前（从2024年1月26日至2024年2月6日），经历了普跌、快跌等市场的剧烈变化，给投资者的投资信心产生较大的负面影响，而自2月6日以来，市场又经历了快速的强势反弹。因此在前期恐慌的背景下，市场反弹后收益兑现的节奏会显著加快，资金耐心也随之降低，短期获利或者解套就成为相对主流的投资理念。 （三）外围环境纷乱复杂，对市场的扰动效应加强下，投资策略的选择难度加大 今年以来，国际环境的变化纷乱复杂，美联储“降息”预期持续变化、俄乌冲突对全球经济的影响也在多方博弈之下变得变幻莫测、中东地区也深陷战争泥潭，同时还有两岸关系近期也有变化、中非之间也存在民间层面上的对峙、美国大选还是扑朔迷离，地缘政治不稳定性加强。从全球资本市场角度来看，二季度以来日本股市不再强势，港股有过一段时间的强势上涨，黄金价格持续上涨，全球范围内的资本市场在地域层面也在分化；在板块层面，低空经济、房地产均有一定的表现，但是 持续性都不长。 因此外部环境的扰动使得投资者在投资策略选择及应用的难度有所上升，各策略因子的影响力度在随时间的变化而变化，从而在一定程度上可能造成策略选择上的变化或是漂移。 （四）政策发布与执行较为密集，政策面的影响映射到不同行业进而在一定程度上加大轮动效应 近期，政策力度不断加强，“新国九条”、地产政策（降息、降门槛、降首付等）、低空经济、大规模设备更新等都有一系列的政策出台或落地执行。在数量众多的、力度均较大的政策密集期内，市场主线的确定性逻辑会在不断建立又更快转移的节奏下变化，因此，政策的影响力度在众多的政策发布下不断被分散。 （五）市场增量资金不足，存量博弈依然是资金面的重要特点 过去两年持续性的市场波动再叠加宏观经济复苏的过程中还存在一定的结构性问题，综合影响下，市场增量资金偏为谨慎，例如新发基金在年内表现出持续性的低迷，融资余额总体稳定但是位置中枢也在向下。在存量博弈下，市场的热点的反馈验证机制缺乏增量资金确认，由此在一定程度上导致了市场的轮动效应加强。 结论：高质量策略是轮动效应加强之下的稳定暗线，红利与质量策略依然高效 在市场轮动效应增强的背景下，跟随热点的投资策略或许颇受掣肘，但是红利策略与质量策略的选择却可以在一定程度上继续获取超额收益。 红利策略在当前的低利率水平下较为适用，高股息率与市场利率的差值可以理解成为持有资产的机会成本，当差值向上（市场利率较低或者股息率较高）时，红利资产具有较高的配置价值。同时红利策略也是在追求盈利稳定性时，因此，可以从更长时间的角度进行配置选择。在 未来经济持续回暖的脚步下，货币政策与财政政策的宽松或许依然会持续一段时间，低利率水平下，红利策略可以在资产配置中持续打底。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 三、权益市场数据跟踪：A股回调趋势放缓，成交走弱 本周【20240526-20240531】，A股走势分化，但相较上周有所收敛。上证指数全周微幅下行0.07%，万得全A下行0.20%，创业板指收跌0.74%，科创50涨幅较为突出，全周上行2.20%，北证50下跌1.59%。 资金与交易层面，本周杠杆资金依然保持稳定，两融余额与上周基本持平，主力资金流出额度明显减弱，但是主力净流出明显收窄，日均A股成交额与上周相比大幅下行，本周不到8000亿元。 行业角度，金融地产本周继续显著回调，尤其是房地产行业，申万一级房地产本周大幅下跌4.72%，科技成长板块本周总体相对较好，尤其是汽车与军工行业。 国际视角上，本周全球股市普遍收跌，只有日经小幅上行，就全球范围而言，新兴市场与亚太区域跌幅明显，A股反而在全球范围内表现出一定的相对优势。 A股配置建议：当前A股仍然具备一定的配置价值，经济的持续复苏虽有波折，但总体向好趋势不变，红利资产打底的逻辑依然存在，继续关注质量好、估值相对较低的高质量资产。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 四、债券市场数据跟踪：债市收益率走势分化，长短期利差收窄 本周，半年期、1年期和超长期国债收益率较上周有所升高，其余主要期限国债收益率还在下行。 当前，债券整体进入到波动期，随着未来地方政府债和特别国债的继续发行，债券供给端的压力或将有所收敛，债市仍然存在一定的波动趋势，而短期债券本身的抗风险能力较强，在市场震荡下配置需求增加。 债市配置建议：依然建议关注短久期债券。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 五、商品市场跟踪：商品市场继续震荡，贵金属仍具优势 本周商品市场呈现震荡局势，美联储降息预期的不确定性还在增强，市场的预期依然分化。 美国近期的经济数据仍然强势，从而推动美元与美债，同时当前地缘政治风险又有所上升，由此导致了当前黄金价格的波动，但是我们认为，黄金的配置主逻辑依然未变，美国“降息预期”难以预测，同时与美元脱钩的抗风险逻辑依然存在，全球央行购金需求仍然明显，再叠加当前全球制造业回暖而带来的补库存周期，黄金的配置价值仍然较高。 商品配置建议：黄金的货币属性或继续占优，总体上涨趋势不变。 数据来源：Wind，大同证券（数据经过标准化处理，故单位为1） 数据来源：Wind，大同证券 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师承诺： 本人、本人配偶及本人的利害关系人与报告内容所涉标的公司不涉及利益冲突。