营收利润超公司指引，长期增长动力强劲

买入 2024年6月3日 营收利润超公司指引，长期增长动力强劲 但玉翠+852-25321539Tracy.dan@firstshanghai.com.hk FY24Q1业绩概览：截止24年3月31日，公司FY24Q1同比+33.9%至9.47亿人民币（下同），高于此前公司业绩指引（9.08-9.28亿元）。Non-GAAP经营利润-0.62亿元，去年同期为盈利1.1亿元；Non-GAAP净利润为0.03亿元，去年同期1.3亿元。截至至FY2024Q1，公司在现金储备为38亿元，无有息负债。 主要资料 行业教育股价5.7美元目标价9.5美元(+67%)股票代码GOTU.US已发行股2.60亿股总市值14.8亿美元52周高/低8.44/3.57美元每股净资产12.05元主要股东陈向东（45%） K12业务实现高增长，现金收入增速超70%：分 业 务 看 ，FY23Q1公司非学科培训及高中业务占比超70%，占据主要地位，现金收入同比超过35%，其中非学科培训业务现金收入同比超过100%，传统业务维持高两位数增长。成人及大学生业务收入占比接近20%，现金收入增速恢复至同比+30%。排除续班错期等一次性影响后，可比口径下现金收款同比超70%。 FY24Q2业绩展望：公司指引FY24Q2收入增速为29%-32%，约9.08-9.28亿元。Q2收入指引增速略低于Q1，主要由于考研/出国留学课程的季节性影响。但Q1现金收入保持超70%增长，显著高于收入增速，预期Q2的现金收入将延续高速增长态势，在去年Q3业绩低基数的前提下，现金收入高增长将带动Q3暑假旺季的收入增速将更为亮眼，为下半年乃至全年业绩表现奠定基础。 快速扩张致短期毛利率下降、销售费用率上升：FY23Q4公司毛利率为71.3%，同比-6.1pct，主要原因为一对一课程/智能教材/线下小班收入占比逐步增加，这部分业务毛利率低于在线大班直播课程，以及为匹配高速增长的线下网点，公司教职员工人数大幅度增长50%。销售费用率53.5%，同比+14.3pct，同比系招生力度加大，公司正处于高速扩张前期，预计销售费用率或有进一步提升。研发费用率16%，同比+2.3pct；行政费用率11.1%，同比-1pct。 目标价9.5美元，买入评级：公司作为国内在线教培龙头，双减后已逐步探索出适合自身的发展模式，保留原有传统线上业务的同时，积极扩展线下教学网点，但仍处于探索发展阶段，预计今年将不会对公司整体业绩表现有太大助益。在目前政策环境平稳的大背景下，我们长期看好公司发展前景，以10%的折现率和3%的永续增长率为公司估值，得出目标价9.5美元，较昨日收市价有67%的上升，给予买入评级。 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。