固定收益：等待逐步清晰的交易主线240525

根据所提供的研报内容，总结归纳如下：

主要内容概览：

市场回顾与展望：

• 复盘综述：市场在经历了特别国债发行和税期资金扰动后，回归波动空间有限的震荡行情，等待交易逻辑主线逐步清晰。
• 后续路径：需关注银行负债端缺口传导至存单市场、地产销售回暖程度、财政支出修复情况以及市场对“资产荒叙事”和“周期底叙事”的博弈。

债市行情：

• 资金面：央行净投放，资金利率下行。资金面整体呈现宽松态势。
• 二级走势：收益率整体上行，曲线走平。长债利率受到特别国债发行和资金回笼的影响，下行空间受限；而实际利率偏高和广谱利率下行则限制了上行空间。
• 债市情绪：微降，主要由长债换手率回落引起，但基金久期略有上升，杠杆率和隐含税率保持稳定。
• 供给：20年期特别国债发行落地，净融资大幅回升。下周无国债发行计划。

经济数据：

• 地产销量：降幅扩大，显示市场持续疲软。
• 工业生产：有所改善，表明经济活动有一定程度的恢复。

海外债市：

• 美联储：可能维持高利率更长时间，对全球金融市场产生影响。
• 美债：下跌，新兴市场债市涨多跌少。

大类资产表现：

• 螺纹钢表现较好，其他如美元、可转债、中债、生猪、沪金、沪深300、原油、中证1000等各有表现。

政策梳理：

• 关注地产政策动态及其对市场的影响。

风险提示：

• 经济复苏进程及政策力度不及预期的风险。
• 监管政策超预期变动的风险。
• 风险偏好变化及美联储宽松时点低于预期的风险。

结论：

短期内市场预计维持区间震荡，投资者应关注银行负债端缺口对存单市场的影响、地产销售回暖程度以及财政支出修复情况。在主线未进一步清晰前，推荐采用票息策略，并侧重于具有赔率优势的资产，如5-10年国开债、3-5年二永债、2年内城投债和国企产业债。