招期有色金属交易策略专题之二，轻舟已过万重山：市场再度提前、加速反映供需过剩预期，碳酸锂交易主线或逐步从单边转向结构

市场再度提前、加速反映供需过剩预期，碳酸锂交易主线或逐步从单边转向结构 ——招期有色金属交易策略专题之二 •研究员-颜正野•yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755 82763240•执业资格号：Z0018271 2023年11月22日 结论 1、10月中旬至今，碳酸锂做多逻辑相继被证伪后，空头所持的供给逻辑开始逐步兑现：部分澳洲矿山改变定价方式为M+1/2，重要矿山加速出货，锂盐产能复产，矿端成交价格快速走低，并受到锂盐现货成交价格的压制，导致LC2401价格连续跌破15、14、13万元/吨的整数位平台。 2、展望未来，新能源车市场发展方兴未艾与原料价格下行并不矛盾，中短期价格扰动也属正常：1）需求端，国内新能源车需求逐渐转入淡季，且海外需求仍不能完全补位。储能中标规模环比走低，反映未来对锂需求的不及预期；2）供给端，主产地锂产品出港放量，资源供应多样化持续演绎，测试矿端真实成本线是年内的关键性事件。3）库存端，上游进入累库期，锂盐库存或将继续后验供需过剩事实，但需注意预期反转，即明年一季度在现货价格较低情况下中、下游补库带来的驱动，且概率正在加大。 3、交易维度，10月初至今市场对碳酸锂价格支撑预期从15万元/吨下行至12万元/吨。可观察到11月初至今市场的Back结构有所收窄，其中01-07收敛至1万元/吨以内，即对于12万元/吨左右的价格，被认为是成本端的较强支撑，而01合约在交割制度逐渐明朗后，月间价差曲线尝试走向平坦。市场再度提前、加速反映供需过剩预期，价格下跌至此，且01即将进入移仓换月阶段，此阶段单边01做空性价比继续下降，而做多亦不符合中线基本面。明年年中平衡表过剩相对年初更加深化，推测年内两种结果演绎方向：如果现货价格大幅反弹，01相对走强概率较大；如果破位下跌，07相对走弱概率较大，且07空头持仓更具有时间优势，故建议确定性较高的择机01/07正套策略。 01 碳酸锂期货市场近期在交易什么？1）以澳矿定价方式改变为代表的矿端供给放量；2）精矿价格松动、冶炼产能陆续修复；3）01合约价格上行受现货成交价压制 核心驱动：部分澳矿改变定价方式，加速锂精矿价格下行 本轮锂盐价格回落的阶段，碳酸锂现货、期货与矿石价格波动方向大多时间一致，波动率方面，期货＞锂盐现货＞精矿。但10月底-11月初锂矿端报价出现大幅下调，与锂盐期货、现货涨跌的方向相背离，且波动率有所加大，对应澳矿改变定价方式为M+1/2的消息影响,即矿商开始放弃挺价，锂矿实际成交价格大幅松动。 连锁反应：精矿价格跌幅相对更大，锂冶炼产量修复 11月初以来，调研显示锂辉石精矿（6.0%）在1800美元/吨以下有较多成交，即以此推算锂盐厂理论毛利短期转正，前期减产、检修的冶炼产能修复，国内周度产量回升，短线多头逻辑再一次被证伪。转入11月下旬后，市场悲观情绪蔓延，现货抛盘加剧，期、现价格同跌。 价差：01合约受到现货成交价格、大厂拍卖价格的压制 1）随着交割时间临近，碳酸锂现货价格与2401逐步同频波动，而现货需求较为疲弱，实际成交价格相比第三方报价更低，近期甚至相对2401贴水，在平衡表过剩的预期下期现结构难转Con结构，现货压制盘面价格；2）11月2日青海盐湖蓝科锂业股份有限公司完成共500吨碳酸锂产品的拍卖，成交价15.2-15.3万元/吨，加上1万元/吨的加工费，对应电碳价格约16.2万元左右，该拍卖价格也同样对期货价格上行空间有所影响。 02 碳酸锂期、现市场展望：1）排产下滑反映需求羸弱事实与结构变化；2）期、现价格开始测试矿端成本；3）交易主线策略或从单边转向结构 当供给端已被市场部分定价，预计核心关注再度回到需求 1）今年初以来，国内新能源车市场渐入成熟期，产、销增速中枢逐步下移，结构上EV车型景气度边际下降，PHEV维持较高景气度，考虑到PHEV车型带电量仅为EV的1/4左右，锂需求增速实际回落更多；2）据SMM预测，11月磷酸铁锂、三元电池排产同比-4.3%、-14.0%，多方调研数据反馈12月材料端排产同、环比下滑大概率深化。而一季度面临需求淡季，考虑到备货，至少在春节前看不到动力电池对锂的需求出现明显改善。 电动车需求换挡：国内渗透率提升放缓，海外短期难以补位 储能需求阶段性弱于预期：中标量环比偏弱，对锂需求亦下滑 受并网缓慢、碳酸锂价格波动与海外融资成本较高等因素影响，GGII下调全球储能电池出货量，从年初的230GWh到180GWh，反映储能的“预期差”。从SMM统计的口径来看，年中储能抢装结束以来，储能电池中标、产量均呈现环比下行趋势，考虑到中标到实际对锂需求之间约6个月的周期，未来数月储能需求增速尚可，但或持续不及市场此前高预期。 供给：逻辑持续兑现，主产地出口放量，资源供给多样化 10月可追踪到的西澳黑德兰港、智利锂盐出港均有明显的环比上升，预计将体现在11-12月中国的进口数据中。而10月国内进口锂精矿、锂盐环比小幅下降，但非澳洲锂矿、非智利锂盐来源占比进一步上升，加速此前一直强调的“资源供给多样化逻辑”的兑现。 数据来源：SMM，Wind，招商期货 供给：锂矿逻辑部分被市场交易，测试成本线是未来关键 我们多次重申，本轮锂价下行阶段重要的支撑只有矿端生产成本。事实上，锂矿尤其是锂云母矿实际生产成本相对模糊，市场仍对成本曲线存一定争议。但可以确定的是，随着现货价格从17万元/吨跌至当下实际成交最低约13万元/吨（01合约下跌至12.5万元/吨），并未看到矿端或者一体化产能的减产消息，反映主流真实生产成本应在13万元/吨以下。未来，真实成本线的确定较为关键，而一旦出现重要矿山的减产消息，从交易维度，对应成本支撑位确立、与期货价格的反弹（但并非反转，即今年年内远未到完成供给出清的阶段）。 库存：下游维持常态低库存，锂盐厂进入累库期 9-10月市场所预期的中、下游补库落空后，11月下游甚至转为去库，以SMM统计的口径来看，矿端加速出矿，需求羸弱，冶炼厂在1个月的时间内被动累库约1万吨LCE。随着进入累库周期，锂盐库存或将继续验证供需过剩事实，但需警惕24Q1在现货价格过低情况下下游的补库驱动。且概率正在上升。 交易思路：年内剩余时间交易主线或从单边转向结构 1）10月初至今，市场对碳酸锂预期价格支撑从15万元/吨下行至12万元/吨。可以观察到11月初至今市场Back结构有所收敛，01-07收敛至1万元/吨以内，即对于07合约12万元/吨被认为是成本端较强支撑，01在交割逐渐明朗后，月间价差曲线尝试走向平坦。2）市场再度提前、加速反映供需过剩，价格下跌至此，且01即将进入移仓换月阶段，单边的做空性价比再度下降。同时我们认为中期下行周期未尽，做多、做Con结构胜率也较低。3）明年年中平衡表过剩相对年初更加深化，且07空头时间优势更明显，推测年内两种结果演绎方向：如果现货价格大幅反弹，01相对走强概率较大，如果破位下跌，07相对走弱概率仍较大，建议择机01/07正套。 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 颜正野：负责招商期货有色新材料产业研究，西南财经大学金融硕士，理工金融复合教育背景。曾就职于比亚迪汽车、五矿期货、云锋金融，拥有6年商品与权益资产投研从业、12年证券交易经验。擅长结合宏观交易逻辑与微观边际变化，构建二级市场跨资产组合策略。具有期货从业资格（证书编号：F03105377）及投资咨询资格（证书编号：Z0018271）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼