商品研究晨报：贵金属及基本金属

国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：小幅反弹2白银：高位回落2铜：下游逢低补库，或限制价格回落4铝：进入调整期，关注回调深度6氧化铝：重心下移，周五增仓后跌幅扩大6锌：短期或承压，关注供应端矛盾9铅：高位调整11镍：基本面施压镍价，但重回前低难度较大13不锈钢：底部空间清晰，上方基本面拖累13锡：震荡偏强15工业硅：价格波动放大，关注逢高布空机会17碳酸锂：偏弱震荡19 2024年6月3日 黄金：小幅反弹 白银：高位回落 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 1、OPEC+同意延长减产至今年年底，接近同意延长至明年底。 2、欧央行本周将率先开启降息周期。 3、嫦娥六号着陆月背南极-艾特肯盆地，为人类首次。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 本周上半周白银表现强势，下半周随着整体有色板块疲弱而跌落。目前白银持续上涨动能不足，我们认为将面临回调。周度级别金银比可能重回上行通道，即黄金较白银更具韧性，更多锚定在工业金属表现的白银可能会因为海外经济数据的走软而终有一跌。往后看，经济数据环比走弱可能将取代一季度的韧性，重新成为宏观交易主线条，对于黄金来说，上涨逻辑从3月份的再通胀逻辑转为利率下行主导的格局，虽然驱动不同，但是对于黄金都是逻辑上的利多。我们提示，目前对于贵金属关注技术层面的支撑。 2024年06月03日 铜：下游逢低补库，或限制价格回落 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 美国4月通胀降温，核心PCE同比增速为2.8%，持平预期，创三年新低，消费支出意外下降。新“美联储通讯社”：不太可能改变美联储已有的观望立场。 中国5月官方制造业PMI为49.5，非制造业继续保持扩张。 秘鲁Las Bambas铜矿新矿井年底前料能开始采掘作业。 国务院：从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，逐步取消各地新能源汽车购买限制，严格合理控制煤炭 消费。 智利国家统计局周五公布，该国4月铜产量同比下降1.5%，至408,454吨。 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 隔夜伦铜价格小幅下跌；沪铜指数回落幅度较大。美国4月通胀降温，美元指数回落。进口铜精矿现货TC处于负值，国内外铜精矿冶炼亏损较大，但粗铜供应增加，限制精铜产量的下降。国内再生铜需求增加，精废价差回落，但尚高于盈亏平衡点。终端消费持续改善，电网投资增速上升，空调排产同比上升。下游企业逢低补库，但是现货贴水，仓单库存增加；伦铜仓单库存减少，注销仓单比例下降。国内现货对期货贴水收窄，沪铜近远月贴水收窄；伦铜0-3现货贴水较大。从持仓量上看，沪铜总持仓减少，获利多头出现平仓。整体来看，美元指数回落，从定价端对价格形成支撑。基本面上，下游企业逢低补库，国内现货贴水收窄，将限制价格下方空间。 2024年6月3日 铝：进入调整期，关注回调深度 氧化铝：重心下移，周五增仓后跌幅扩大 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com张驰027856（联系人）期货从业资格号：F03114583zhangchi027856@gtjas.com 【基本面跟踪】 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 电解铝盘面： 昨日主力合约日盘大幅回落，收盘在21535，较前一交易日回落25元/吨。主力合约AL2407合约，成交量减少27.41万手，持仓量减少1.82万手。夜盘继续回落，目前收在21145元/吨。 重要数据： SMMA00铝升贴水上涨10元/吨，至贴水140元/吨；铝棒加工费（佛山，6063）上涨160元/吨，至-40元/吨。 氧化铝盘面： 氧化铝主力合约AL2407日盘回落，收在3944元/吨，较前一交易日回落13元/吨，主力合约成交量减少13.30万手，持仓量减少4748手。夜盘氧化铝低开震荡，收在3783元/吨。 简评： 上周有色板块继续回调，铝因周中市场炒作能耗题材，价格再获向上推力，但目前看整体板块进入调整期，铝近期或大概率呈现相对高位的盘整格局。在上周三CME铜逼仓事件迎来资金端的拐点后，铜已率先开启回调势头，上周亦继续承压回落，这使得有色大板块此前强势均告一段落，也拖累了沪铝进一步上冲的动能。 近期从市场交易的线条来看，海外宏观驱动应在4月中旬之后开始进入摇摆状态，我们认为这是此前沪铝在20500关口附近形成阶段小平台震荡的原因所在。最新2周海外数据来看，仍处在磨底反复阶段，这依然无法对有色形成新的拉涨动量，但也不至于形成转衰退的交易共识。只不过，当下市场情绪日益趋紧，交易线条的锚定从此前的海外再通胀抑或周期复苏的主线，逐步转向例如CME逼仓事件以及能耗双控2.0题材等更加单薄的点上，因此一旦有数据及信息的边际弱化，资金风向的调整就比较明显，多头撤退也比较快速。当然，目前市场是减仓下行，这意味着空头往下做的驱动和意愿也并没有太强烈。这是我们对于现阶段有色板块特别是铝，相对高位调整格局的核心原因。后续对于铝价的回调空间，建议继续关注资金层面持仓的动向以及下游利润的表现，目前看我们或倾向于回调深度不深。 氧化铝期货上周重心明显下移，周五前更多是减仓下行，但周五转向小幅增仓后，AO跌幅再扩大。尽管过去一周，氧化铝现货报价继续收涨，但盘面资金跟随有色整体调整，AO盘面资金本身基数相对较低，资金流出对价格冲击亦偏大。这一波氧化铝调整，也恰逢交易所在上周二AO触及涨停板之后的窗口指导，对资金情绪应有影响。不过，目前看期货盘面价格已经明显低于各地现货报价，微观供需基本面并无过大矛盾的转向，建议当前价位不过分看空。AO价格弹性较大，仍建议投资者谨慎持仓。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 2024年06月03日 锌：短期或承压，关注供应端矛盾 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观：中国5月官方制造业PMI为49.5，非制造业继续保持扩张。（华尔街见闻） 行业：据外电5月30日消息，日本财务省周四公布的数据显示，日本4月结关后锌出口总计7,497,215公斤，较上年同期减少16.6%；年初迄今累计达到50,782,926公斤，同比增加3.4%。（文华财经编译） 【趋势强度】 锌趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 社会库存开始显现去库迹象，供应端偏紧问题仍未得到显著缓解，矿端紧缺传导至冶炼端利润受损、持续偏低位开工，价格底部存在支撑。然而消费端增量有限，叠加美国GDP下修、国内制造业PMI回落至荣枯线以下，对风险资产施以一定压力，预计短期内偏承压运行。此外，进口矿冶炼亏损亟待修复，沪伦比值或有上行空间。 2024年06月03日 铅：高位调整 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观：中国5月官方制造业PMI为49.5，非制造业继续保持扩张。（华尔街见闻） 行业：天能股份5月30日在投资者互动平台表示，铅是公司铅蓄电池主要原材料之一，大约占铅蓄电池成本70%。对于近期的铅价上涨，公司已提前做了预判和规划，在采购端，公司充分利用自身采购的规模优势，通过现货采购和期货套保组合方式，有效控制了铅价波动对公司的影响。在销售端，公司充分发挥产品与原材料价格联动的机制，有效地将铅价上涨进行传导。（每经网） 【趋势强度】 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表 示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 再生铅