原油月报：欧佩克延长限产协议符合预期，油价影响中性

研究院能源组 策略摘要 研究员 欧佩克延长减产符合预期，对油价谨慎悲观 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 ■市场分析 6月2日，欧佩克会议宣布将延长减产协议，2022年10月达成的370万桶/日的老减产协议到期时间从2024年推后至2025年（由于二手来源的产能产量数据将在11月提供，因此本次会议不涉及配额基线调整与履约率问题），除阿联酋配额上调30万桶/日以外，其他国家配额维持不变。2023年12月达成的220万桶/日的自愿减产协议到期时间从今年6月底到期推后至今年9月底到期，并在2024年10月至2025年9月这一年期间逐步恢复产量，此前没有完全履约的国家俄罗斯、伊拉克与哈萨克斯坦将在6月底前提交补偿履约计划，此次会议结果与此前市场预期大致一致，在欧佩克眼花缭乱的减产操作背后，重点是恢复产量，增产的核心就是沙特自愿减产的100万桶/日将在今年9月之后逐步恢复，只是由于复产周期拉长到1年，因此对市场的影响相对温和，此外，沙特也表示产量恢复进度可根据市场情况进行调整，综合来看，由于需求面临较多不确定，沙特采取的是较为保守的增产策略，相当于在900万桶/日至1000万桶/日产量范围内可以根据沙特的意愿来调控，而其他国家的自愿减产履约情况较差，尤其是伊拉克与阿联酋，由于减产是自愿性质，我们认为伊拉克等国家不会进行实真正施意义上的减产（如果北部库尔德出口恢复还有可能进一步增产），而阿联酋正在谋求穆尔班原油出口最大化，其中期产量还有较大的增长空间，因此我们预计本次会议之后，限产联盟在三季度的产量维持不变，三季度到明年的产量将会逐步小幅增加。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 从对平衡表的影响上看，EIA与IEA对于三季度Call on OPEC给出的预测分别是2711万桶/日与2780万桶/日，而最新的OPEC产量数据（4月份）在2660万桶/日，按官方平衡表有50至120万桶/日的缺口，但我们认为最近的基本面显示需求没有那么强劲，未来需求大概率面临下修，因此三季度大致是紧平衡状态，四季度上看，我们预计OPEC产量将回升至2700万桶/日附近，供需缺口将会收窄至20万桶/日以内甚至出现小幅供过于求。 ■策略 单边布伦特区间75至90，基本面矛盾并不突出，地缘政治驱动转弱，伊以冲突影响有限，前期空单止盈离场。 ■风险 下行风险：俄乌局势缓和，巴以达成停火协议，宏观尾部风险 上行风险：产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁显著收紧 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1欧佩克延长限产协议符合预期，对油价影响中性.........................................................................................................................45月基本面表现弱于预期，油价难言企稳......................................................................................................................................5成品油裂差回落，新能源替代加速.................................................................................................................................................7欧佩克减产起到托底作用，对油价谨慎悲观.................................................................................................................................7 图表 图1:欧佩克原油产量丨单位：万桶/日...........................................................................................................................................4图2:欧佩克产量与CALL ONOPEC对比丨单位：万桶/日............................................................................................................4图3:新加坡DUBAI原油裂解利润丨单位：美元/桶.......................................................................................................................5图4:北海原油实货贴水丨单位：美元/桶.......................................................................................................................................5图5:美国汽油表观需求丨单位：千桶/日.......................................................................................................................................6图6:汽油期货基金头寸丨单位：份合约........................................................................................................................................6图7:中国炼厂原油加工量丨单位：万吨........................................................................................................................................6图8:中国炼厂利润丨单位：元/吨...................................................................................................................................................6图9:全球海陆原油库存丨单位：千桶............................................................................................................................................6图10:中国原油库存丨单位：千桶..................................................................................................................................................6图11:中国新能源车渗透率丨单位：%...........................................................................................................................................7图12:新能源车替代石油需求量丨单位：百万桶/日......................................................................................................................7 欧佩克延长限产协议符合预期，对油价影响中性 6月2日，欧佩克会议宣布将延长减产协议，2022年10月达成的370万桶/日的老减产协议到期时间从2024年推后至2025年（由于二手来源的产能产量数据将在11月提供，因此本次会议不涉及配额基线调整与履约率问题），除阿联酋配额上调30万桶/日以外，其他国家配额维持不变。2023年12月达成的220万桶/日的自愿减产协议到期时间从今年6月底到期推后至今年9月底到期，并在2024年10月至2025年9月这一年期间逐步恢复产量，此前没有完全履约的国家俄罗斯、伊拉克与哈萨克斯坦将在6月底前提交补偿履约计划，此次会议结果与此前市场预期大致一致，在欧佩克眼花缭乱的减产操作背后，重点是恢复产量，增产的核心就是沙特自愿减产的100万桶/日将在今年9月之后逐步恢复，只是由于复产周期拉长到1年，因此对市场的影响相对温和，此外，沙特也表示产量恢复进度可根据市场情况进行调整，综合来看，由于需求面临较多不确定，沙特采取的是较为保守的增产策略，相当于在900万桶/日至1000万桶/日产量范围内可以根据沙特的意愿来调控，而其他国家的自愿减产履约情况较差，尤其是伊拉克与阿联酋，由于减产是自愿性质，我们认为伊拉克等国家不会进行实真正施意义上的减产（如果北部库尔德出口恢复还有可能进一步增产），而阿联酋正在谋求穆尔班原油出口最大化，其中期产量还有较大的增长空间，因此我们预计本次会议之后，限产联盟在三季度的产量维持不变，三季度到明年的产量将会逐步小幅增加。 数据来源：OPEC IEA EIA华泰期货研究院 数据来源：OPEC IEA EIA华泰期货研究院 从对平衡表的影响上看，EIA与IEA对于三季度Call on OPEC给出的预测分别是2711万桶/日与2780万桶/日，而最新的OPEC产量数据（4月份）在2660万桶/日，按官方平衡表有50至120万桶/日的缺口，但我们认为最近的基本面显示需求没有那么强劲，未来需求大概率面临下修，因此三季度大致是紧平衡状态，四季度上看，我们预 计OPEC产量将回升至2700万桶/日附近，供需缺口将会收窄至20万桶/日以内甚至出现小幅供过于求。 5月基本面表现弱于预期，油价难言企稳 在经历了5月份的调整后，布伦特原油跌至80美元/桶，我们此前在5月报中对于短期市场