甲醇月报：港口库存现实偏低，但MTO工厂逐步兑现检修

策略摘要 研究院化工组 研究员 逢高做空套保。港口方面，港口现实低库存背景下，港口纸货流动性偏紧，港口基差强势，而港口需求方面，下游MTO装置兴兴兑现检修，其余MTO装置亦有降负检修潜在可能，而6月到港预期进一步回升，平衡表预估5月去库周期逐步结束，6月进入供需平衡表到微幅累库周期，驱动边际转弱，具体转弱速率关注下游MTO装置的检修兑现程度；内地方面5月上中旬仍处于检修集中期，6月煤头甲醇开工回升，内地库存预计亦逐步见底，结合目前煤头甲醇生产利润偏高，关注进入6月估值回落的预期，因此月度级别仍然建议逢高做空套保思路。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 核心观点 ■市场分析 港口方面。5月份港口表现强势，太仓港口基差从5月初的50元/吨一度冲高至5月下旬的350元/吨近年高位，充分体现了江苏现实库存低位下的纸货流动性担忧。5月到港回升仍偏慢的背景下，港口持续去库周期，叠加5月中旬伊朗ZPC、马油等海外装置检修，引发市场担忧原6月的到港进一步回升预期是否可能再次往后推，港口大幅走强。但5月中旬开始MTO装置检修开始兑现，兴兴5月中旬停车检修，复工待定；阳煤恒通5月下旬检修20天，南京诚志一期5月底检修，甲醇港口高价背景下，市场亦开始担忧宁波富德、盛虹等其余MTO装置的进一步检修可能；目前在假设其余MTO装置未进一步检修的背景下，6月亦结束去库周期，进入供需平衡到微幅累库周期，驱动边际转弱；5月下旬港口基差亦快速回落，反映港口最紧张时期或已缓解。5月甲醇港口价格的冲高，原5月初是内地较港口强，5月初港口回流内地的窗口一度打开，内地支撑港口；但5月中下旬港口大幅上涨后，一度逆转为内地至华东套利窗口打开，因此港口对内地的估值已经明显抬高。 联系人 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 内地方面。传统下游待发订单表现不错，MTBE开工亦有一定韧性。存量装置方面，煤头甲醇处于春检阶段，且5月中旬为检修峰值，需要等待至6月份煤头甲醇开工率回升至正常，供应回归后，目前内地偏高的生产利润有压缩预期。上游原料方面，内蒙坑口煤价延续底部反弹态势，随着日耗的季节性见底以及开工率回落，预计上游煤价维持小幅反弹，后期主要弹性仍在于内地煤头甲醇生产利润的波动为主。 ■策略 逢高做空套保。港口方面，港口现实低库存背景下，港口纸货流动性偏紧，港口基差强势，而港口需求方面，下游MTO装置兴兴兑现检修，其余MTO装置亦有降负检修潜在可能，而6月到港预期进一步回升，平衡表预估5月去库周期逐步结束，6月进入供需平衡表到微幅累库周期，驱动边际转弱，具体转弱速率关注下游MTO装置的检修兑现程度；内地方面5月上中旬仍处于检修集中期，6月煤头甲醇开工回升，内地库存预计亦逐步见底，结合目前煤头甲醇生产利润偏高，关注进入6月估值回落的预期，因此月度级别仍然建议逢高做空套保思路。 ■风险 上游煤价波动，下游MTO装置检修兑现进度，伊朗装船速率 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1甲醇基差结构....................................................................................................................................................................................5甲醇港口供需分析............................................................................................................................................................................6海外甲醇新增产能....................................................................................................................................................................6海外甲醇开工率及预估............................................................................................................................................................6甲醇进口利润&跨国价差..........................................................................................................................................................8甲醇港口库存............................................................................................................................................................................8下游MTO装置开工..................................................................................................................................................................10甲醇地区价差..........................................................................................................................................................................11内地甲醇供需分析..........................................................................................................................................................................12中国甲醇新增产能..................................................................................................................................................................12中国甲醇开工率（分工艺）..................................................................................................................................................12甲醇内地库存&传统下游开工................................................................................................................................................13 图表 表1:海外甲醇投产计划|单位：万吨/年.........................................................................................................................................6表2:中国甲醇投产计划|单位：万吨/年.......................................................................................................................................12 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位：元/吨................................................................................................................5图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位：元/吨......................................................................................................................5图3:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：%............................................................................................................................6图4:海外甲醇开工率|单位：%......................................................................................................................................................7图5:中东甲醇开工率|单位：%......................................................................................................................................................7图6: