镍不锈钢月报：宏观与基本面相悖，不锈钢价格宽幅震荡

期货研究报告镍不锈钢月报20240602 宏观与基本面相悖，不锈钢价格宽幅震荡 研究院新能源有色组 研究员 陈思捷 02160827968 chensijiehtfccom从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 02160828513 shichenghtfccom从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 02160827969 muqianruohtfccom从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 02160827969 wangyuwuhtfccom 从业资格号：F03114162 高中 02160827969 gaozhonghtfccom 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 镍品种：2024年6月份策略 镍逻辑 成本：5月间，镍产能利润相对较好。当前硫酸镍价格坚挺，外采原料成本价格高企，中国NPI生产企业（NPI价格大幅低于镍价）即期现金成本平均利润率为187至380之间。中国精炼镍进口亏损13187元吨。镍豆自溶硫酸镍利润为常态的负值状态。预计下个月利润水平或有所收窄。 供应：5月间，中国精炼镍产量维持高位运行，SMM数据显示，4月份中国电解镍产量 25万镍吨，同比增加40，环比减少1；镍铁产量267万镍吨，同比减少6，环比减少3。4月份镍中间品进口量明显回升，海关数据显示，4月份中国进口镍硫（高冰镍为主）420万实物吨，同比增加460，环比增加36，其中自印尼进口363万吨，占比86。45月印尼RKAB审批缓慢，同时近期新喀矿端供应也发生扰动，不过后期矿端供应有缓和预期，预计6月份国内精炼镍供应维持高位。 消费：5月间，精炼镍现货成交整体表现较弱，不过较4月有所好转。精炼镍在新能源板块消费维持极低水平，合金消费表现尚可，不锈钢产量明显回升，不锈钢对纯镍消费 现一定的改善，电镀行业消费小幅走弱。据Mysteel数据，4月份国内不锈钢粗钢产量3221万吨，其中300系不锈钢产量1683万吨，不锈钢产量高位对于镍的消费有一定拉动。预计下个月精炼镍消费可能继续维持现状。 库存：5月间，全球精炼镍显性库存明显增加。SMM数据，沪镍库存较4月底环比增加 1916吨至25444吨，LME镍库存增加5946吨至83730吨，上海保税区镍库存减少500 吨至4160，中国（含保税区）精炼镍库存增加4189吨至42198吨，全球精炼镍显性库 存增加10135吨至125928吨。预计下个月精炼镍库存持续累积。 估值：近期镍价偏强运行，镍铁、硫酸镍价格坚挺，镍产业估值暂未有较大矛盾。不过随着印尼镍中间品产量逐步恢复，预计硫酸镍价格3季度可能会有所回落。当前镍产业利润整体表现尚可，或对镍价有一定的压力。 镍观点 5月间，镍价冲年内新高，一度突破16万关口。本轮上涨有如下原因：一是因为当前印尼RKAB审批缓慢，弱于之前预期，45月份镍矿审批配额并不能满足印尼一级、二级镍的产能需求；第二个方面是因为近期宏观情绪的偏强态势助推整个有色板块上涨，美 国4月CPI环比和同比涨幅较3月数据均有所回落，市场认为该数据保留了美联储在9月降息的可能性；第三个方面是因为近期新喀地区国内事件扰动，影响了当地生产企业的正常开工，同时澳洲某矿山受成本等多方影响现了供应问题。不过后期市场对印尼RKAB审批有加速预期，如果当前情绪面扰动褪去，成本端或将承压回落，镍中线以维持逢高卖套保思路。短期来看，在宏观提振和成本端支撑下，预计6月份镍价下行空间不大，短期或呈现偏弱震荡走势。 镍策略 中性。 风险 精炼镍项目进展不及预期、印尼政策变化。 策略摘要 304不锈钢品种：2024年6月份策略 304不锈钢逻辑 成本：5月间，成本端铬铁价格重心有所上行，镍铁价格小幅探涨。本月SMM报高镍生铁均价上涨355元镍点至999元镍点（厂含税均价），内蒙古高碳铬铁均价格上涨150元50基吨至8900元50基吨。预计下个月不锈钢成本持稳运行为主。 供应：300系不锈钢产能充足，后期仍有较多新增产能计划投产，2月份不锈钢产量受春节检修减产影响明显回落，近期随着不锈钢价格的回暖，钢厂亏损状况得到改善，部分不锈钢厂开始复产，34月份不锈钢产量持续增加。5月间，不锈钢产量维持高位。不锈钢厂利润逐步修复，其中线产能充裕，一旦利润持续得到较好的修复，后期产量增长潜力较大。长期来看供应端对不锈钢价格上行空间形成抑制。 消费：5月间，不锈钢价格随镍价波动较大，不锈钢现货市场整体成交整体偏弱，市场观望情绪浓厚。预计6月份不锈钢消费或能有所好转。 库存：5月间，中国无锡与佛山300系不锈钢社会库存（含期货仓单）6458万吨，较4 月底减少156万吨，对应幅度为248。同期，不锈钢期货仓单增加044万吨至1771 万吨。当前期货仓单和库存压力仍偏大，预计6月份库存维持去化。 304不锈钢观点 5月间受成本支撑叠加宏观利好因素不锈钢价格持续回升，不锈钢厂利润得到一定修复，不过成本倒挂并未完全消除，成本对不锈钢价格仍有一定支撑。短期来看，后续情绪面褪去后，不锈钢价格或震荡偏弱运行，预计6月份不锈钢价格或小幅回落。长远来看不锈钢产量有较大的增长预期，长线不锈钢价格或在成本线附近波动。 304不锈钢策略 中性。 风险 印尼政策变化、政策对镍铁供应影响。 目录 策略摘要1 镍品种：2024年6月份策略1 策略摘要3 304不锈钢品种：2024年6月份策略3 原生镍供需8 全球原生镍供需平衡表8 中国原生镍消费逐步回升，当前供需紧平衡8 二季度供需偏紧，不过年内依然维持过剩格局9 原生镍供应10 传统镍和新兴镍供应的碰撞10 镍中间品供应或将逐步增长12 中国精炼镍产量高位运行，进口维持动态平衡15 印尼NPI产量小幅收低17 精炼镍消费21 硫酸镍对纯镍消费维持极低水平21 新能源汽车对原生镍消费预期向好22 合金行业回暖，精炼镍下游消费略有好转24 不锈钢板块25 不锈钢产能统计25 不锈钢产量高位运行27 不锈钢进口同比同增28 不锈钢终端行业消费略有改善，整体表现一般30 镍不锈钢产业链库存33 精炼镍库存持续累升33 镍铁库存相对稳定34 不锈钢期货仓单创新高34 图表 图1全球原生镍供应和消费丨单位：万镍吨9 图2全球原生镍供需平衡丨单位：万镍吨9 图3全球原生镍供应分类丨单位：万镍吨9 图4全球原生镍消费分类丨单位：万镍吨9 图5中国原生镍供应丨单位：万镍吨9 图6中国原生镍消费丨单位：万镍吨9 图7中国原生镍供应与消费丨单位：万镍吨10 图8中国原生镍供需平衡丨单位：万镍吨10 图9中国镍锍进口量丨单位：实物吨14 图10中国镍锍进口量季节图丨单位：实物吨14 图11中国湿法中间品进口量丨单位：镍吨14 图12中国自印尼湿法中间品进口量丨单位：镍吨14 图13中国主要镍中间品进口量丨单位：镍吨15 图14中国自印尼中间品进口量丨单位：镍吨15 图15中国镍中间品进口总量季节图丨单位：镍吨15 图16中国自印尼镍中间品进口量季节图丨单位：镍吨15 图17中国电解镍产量丨单位：镍吨16 图18中国精炼镍总供应量丨单位：镍吨16 图19中国精炼镍进口量丨单位：镍吨17 图20中国精炼镍净进口量丨单位：镍吨17 图21中国镍矿进口量丨单位：万实物吨17 图22中国自菲律宾镍矿进口量丨单位：实物吨17 图23中国镍铁产量丨单位：镍吨18 图24中国镍铁企业开工率丨单位：18 图25印尼镍铁产量与不锈钢耗镍量丨单位：镍吨20 图26印尼镍铁产量季节性丨单位：镍吨20 图27中国镍铁进口量丨单位：实物吨20 图28中国自印尼镍铁进口量丨单位：实物吨20 图29中国与印尼镍铁产量对比丨单位：万镍吨21 图30中国与印尼镍铁总产量丨单位：万镍吨21 图31镍豆自溶硫酸镍利润丨单位：元镍吨、元吨21 图32中国精炼镍与硫酸镍价差丨单位：元镍点21 图33中国硫酸镍分原料产量丨单位：镍吨22 图34中国硫酸镍金属产量丨单位：镍吨22 图35中国硫酸镍用纯镍原料产量丨单位：镍吨22 图36中国硫酸镍原料占比丨单位：22 图37中国新能源汽车产量丨单位：万辆23 图38中国新能源汽车销量丨单位：万辆23 图39中国正极材料产量占比丨单位：23 图40中国正极材料产量丨单位：吨23 图41中国三元前驱体分类型产量丨单位：吨23 图42中国三元材料分类型产量丨单位：吨23 图43中国三元前驱体产量季节图丨单位：吨24 图44中国高镍三元前驱体产量季节图丨单位：吨24 图45中国三元前驱体耗镍量丨单位：镍吨、24 图46中国硫酸镍用精炼镍占比丨单位：镍吨、24 图47中国精炼镍下游行业消费用量丨单位：万镍吨25 图48中国精炼镍消费量分行业丨单位：万镍吨25 图49中国精炼镍消费同比变动量丨单位：万镍吨25 图50中国精炼镍下游行业消费同比增速丨单位：25 图51中国不锈钢产量丨单位：万吨27 图52中国300系不锈钢产量丨单位：万吨27 图53印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨28 图54印尼300系不锈钢季节性产量丨单位：万吨28 图55中国与印尼300系不锈钢产量丨单位：万吨28 图56中国与印尼300系不锈钢总产量丨单位：万吨28 图57中国自印尼不锈钢进口量丨单位：万吨29 图58中国不锈钢进口量丨单位：万吨29 图59中国不锈钢口量丨单位：万吨29 图60中国不锈钢净口量丨单位：万吨29 图61中国不锈钢进口量丨单位：万吨29 图62中国不锈钢表观消费量丨单位：万吨29 图63房地产开发投资累计同比丨单位：30 图64房地产新开工施工面积累计同比丨单位：30 图65房地产施工面积累计同比丨单位：30 图66房地产竣工面积累计同比丨单位：30 图67石化加工固定资产投资累计同比丨单位：31 图68新接船舶订单累计同比丨单位：31 图69大气污染防治设备产量当月同比丨单位：31 图70电梯产量当月同比丨单位：31 图71工业锅炉产量当月同比丨单位：31 图72油烟机产量当月同比丨单位：31 图73金属集装箱产量当月同比丨单位：32 图74热水器销量当月同比丨单位：32 图75电冰箱产量当月同比丨单位：32 图76洗衣机产量当月同比丨单位：32 图77冷柜产量当月同比丨单位：32 图78空调产量当月同比丨单位：32 图79全球精炼镍显性库存丨单位：美元吨、吨33 图80LME镍板镍豆库存丨单位：吨33 图81中国电解镍现货库存丨单位：万吨33 图82中国沪镍库存与仓单丨单位：吨33 图83中国镍矿港口库存季节图丨单位：万吨34 图84中国镍铁现货库存丨单位：镍吨34 图85中国300系不锈钢社会库存丨单位：万吨34 图86中国不锈钢期货仓单丨单位：万吨34 表1全球原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨8 表2中国原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨8 表3全球主要镍企业产量及预期丨单位：万镍吨11 表4全球新增镍湿法与高冰镍产能表丨单位：万镍吨13 表5中国和印尼精炼镍新增产能表丨单位：万镍吨16 表6印尼新增镍铁产能列表丨单位：万镍吨19 表7中国不锈钢新增产能计划丨单位：万吨26 表8印尼不锈钢计划产能丨单位：万吨27 原生镍供需 全球原生镍供需平衡表 表1全球原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨 全球原生镍供应 全球原生镍消费 供需平衡 2023Q1 8074 7547 527 2023Q2 8491 8295 196 2023Q3 9258 8785 472 2023Q4 9163 8893 27 2024Q1 8849 8712 137 2024Q2E 8850 9060 210 2024Q3E 9824 9275 549 2024Q4E 资料来源：SMM 华泰期货研究院 9919 9648 271 中国原生镍消费逐步回升，当前供需紧平衡 表2中国原生镍供需平衡表丨单位：万镍吨 中国原生镍供应 中国原生镍消