晨会纪要

2024年06月03日 晨会聚焦 一、财信研究观点 【市场策略】市场缩量调整，更加重视防御板块 【基金研究】基金数据日跟踪 【债券研究】债券市场综述 二、重要财经资讯 【宏观经济】央行开展1000亿元7天期逆回购操作 【宏观经济】5月制造业PMI为49.5% 【财经要闻】《上海市推动工业领域大规模设备更新和创新产品扩大应用的专项行动》发布 【财经要闻】《海峡两岸经济合作框架协议》部分产品（第二批）关税减让中止 三、行业及公司动态 【行业动态】户用分布式光伏自发自用部分电量或可得绿证 【行业动态】国电投、中石化拟转让上海舜华股份 【行业动态】4月份风电利用率下降、光伏利用率上升 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 贺 剑虹研 究助理hejianhong@hnchasing.com 【公司跟踪】迪哲医药（688192.SH）：舒沃哲首个全球注册临床研究达到主要研究终点并在2024年美国临床肿瘤学会（ASCO）大会口头报告 【公司跟踪】光线传媒（300251.SZ）：与七维科技达成合作，委托其定制开发AI Studio 四、湖南经济动态 【湘股动态】湘佳股份（002982.SZ）：回购公司股份实施完成，共回购212.28万股 【湖南省地方动态及政策】1-4月湖南规模以上服务业实现营收1969.06亿元，同比增长4.7% 近期研究报告集锦 【宏观策略类】财信宏观策略&市场资金跟踪周报（6.3-6.7）：市场缩量调整，更加重视防御板块 【宏观策略类】大类资产跟踪周报（05.20-05.24）：美国降息预期延后，市场风险偏好回调 晨会聚焦摘要： 一、财信研究观点 【市场策略】市场缩量调整，更加重视防御板块 黄 红卫（S0530519010001） 上周（5.27-5.31）股指高开，上证指数下跌0.07%，收报3086.8点，深证成指下跌0.64%，收报9364.38点，中小100上涨0.17%，创业板指下跌0.74%；行业板块方面，电子、国防军工、煤炭涨幅居前；主题概念方面，光刻胶指数、MCU芯片指数、3D传感指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为7326.34亿，沪深两市成交额较前一周下降13.56%，其中沪市下降13.89%，深市下降13.30%；风格上，中小盘股占有相对优势，其中上证50下跌0.49%，中证500下跌0.09%；汇率方面，美元兑人民币（CFETS）收盘点位为7.2440，跌幅为0.01%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌0.71%，COMEX黄金上涨0.57%，南华铁矿石指数下跌4.74%，DCE焦煤下跌7.30%。 上周市场处于宏观政策及经济数据真空期，国内外消息面均缺乏重磅事件，基本面对市场走势影响减弱，市场重回情绪驱动逻辑，指数延续窄幅震荡走势，上周上证指数下跌0.07%，创业板指下跌0.74%。市场交投意愿有所下降，上周沪深两市日均成交额为7326.34亿元，较前一周下降13.56%。在存量资金博弈下，资金仍以防守板块为主，煤炭、公用事业、有色、环保等防御板块涨幅居前，但顺周期的地产产业链及消费板块表现一般，风格跷跷板效应明显。展望6月份，我们预计后续A股机会仍要大于风险：一是从业绩端来看，在政治局会议要求政策提前发力、政府债券加快发行节奏、房地产政策组合拳相继落地下，中国第二、三季度的经济修复确定性较高。后续如果经济数据超预期修复，预计业绩端对A股指数走势构成较强支撑；二是从估值端来看，截至6月2日，万得全A市净率估值仅为1.43倍，处于近十年以来的历史后1.76%分位，低于历史98.2%时期，再次接近我们强调的“一级底部”位置，市场整体估值较为便宜。后续重点观察政策实际落实情况及5-6月份高频经济数据表现。具体而言： （1）工业企业利润数据出现明显改善。根据国家统计局，4月份，全国规模以上工业企业利润由3月份同比下降3.5%转为增长4.0%，增速回升7.5个百分点，企业当月利润明显改善。1至4月份，在41个工业大类行业中，有31个行业利润同比增长，占75.6%，行业增长面比1至3月份扩大7.3个百分点。从贡献来看，量增是核心贡献，价格及成本的拖累作用也在缓解。从产业链构成来看，利润有从上游资源板块向中下游环节转移的趋势；从高景气度板块来看，前4个月，电子行业受智能手机、集成电路、液晶面板等产品需求释放、产量较快增长推动，利润大幅增长75.8%；铁路船舶航空航天运输设备行业受造船订单快速增长、产品附加值提高等因素推动，利润增长40.7%；汽车行业产销均保持较快增长水平，利润增长29%。随着新一轮房地产刺激政策落地显效、超长期特别国债加快发行以及出口高景气度，我们预计第二、三季度工业企业利润仍有一定支撑。 （2）预计7-8月制造业PMI可能重回荣枯线上方。5月份官方制造业PMI回落0.9pct至49.5%，时隔2个月重回收缩区间，主要是生产指数和新订单指数回落幅度较大。5月份，由于“五一”假期以及部分市场需求节前集中释放，地缘政治冲突对外贸的影响仍在持续，导致内外需指标同步走弱，并传导至生产端。5月原材料库存指数为47.8%，比上月下降0.3个百分点；产成品库存指数为46.5%，比上月下降0.8个百分点，5月份PMI库存指标仍在下探，需求端承压下，国内暂未开启补库存。5月份以来，地产政策组合拳集中落地，政府债券发行出现提速。从历史来看，地产销售面积领先于地产投资2-3个月时间，政府债券发行也领先于基建投资2-3个月时间。据此预计地产及政府债政策见效仍需要2-3个月的政策传导时差，预计7-8月份制造业PMI可能重新回归至荣枯线上方。 （3）5月份新房销售有所起色，但政策效果仍需继续观察。5.17地产新政后，市场情绪明显提升，部分新房项目到访量、二手房带看量均在增长，但由于新政落地时间较短，网签销售规模变化尚不明显，重点城市新房成交规模整体与4月基本持平，政策效果仍需要时间观察。根据中指研究院，2024年1-5月，TOP100房企销售总额为16184.5亿元，同比下降但降幅较上月继续收窄。TOP100房企5月单月销售额环比增长4.95%。此外，当前业主“以价换量”带动百城二手住宅价格继续下探。2024年5月，百城二手住宅平均价格为14870元/平方米，环比下跌0.70%，跌幅较4月收窄0.05个百分点，已连续25个月环比下跌；同比跌幅为5.80%。 （4）经济仍有结构性改善空间，警惕非税收入过快增长。根据财政部国库司，1-4月，全国税收收入66938亿元，同比下降4.9%，扣除特殊因素影响后可比增长0.5%左右；非税收入13988亿元，同比增长9.4%。分项来看，国内增值税25787亿元，同比下降7.6%；企业所得税17898亿元，同比增长0.9%。我们认为，增值税增速回落，而企业所得税上涨，或预示着实体经济交易或货币流通速度在放缓，但货币空转套利则贡献了企业所得税，后续政策仍需防止资金空转套利。个人所得税5007亿元，同比下降7%，或预示着就业市场及居民收入表现不佳，期待稳就业政策进一 步发力。土地和房地产相关税收中，契税1918亿元，同比下降7.1%；土地增值税2150亿元，同比下降4.5%。侧面说明了1-4月份房地产及土拍市场有所承压。总体来看，1-4月税收收入数据说明国内经济仍有结构性优化空间，还需警惕非税收入（含罚没收入）过快增长对市场经营环境的影响。 （5）海外经济数据相对平稳。此前，5月份美联储纪要内容比市场预期的更加鹰派，交易员将美联储首次降息时间预估从11月推迟到12月。但5月份美联储议息会议召开是在5月初，此时美联储官员面对的是一季度通胀数据的偏高（“令人失望”）。随后，5月3日公布的美国非农数据意外走低，5月中公布的4月美国通胀数据整体在继续放缓，二者均出现明显变化。从近期美国经济及通胀数据来看，美国第一季度GDP季调后环比折年率修正值为1.3%，预估为1.3%，初值为1.6%；美国4月核心PCE物价指数环比上升0.2%，为2023年12月以来新低，预估为0.3%，前值为0.3%；美国4月核心PCE物价指数同比上升2.8%，预估为2.8%，前值为2.8%。美国PCE数据公布后，利率互换市场定价保持稳定，预计2024年美联储至少有一次降息。我们认为，不宜过度解读5月份美联储会议纪要内容，预计后续决定美联储货币政策的重要性依次为：CPI＞非农就业＞GDP。 总体来看，在一季度业绩报告披露完毕后，6月份A股市场将更专注高景气赛道。2024年第二季度市场受业绩影响较大，重点关注估值与业绩的匹配性。6月份权益市场可适当提高风险偏好，逢低关注以下板块： （1）资源板块。在外需改善、美联储降息、供给收紧下，有色（铜、铝）及贵金属（金、银）等价格存在较大上行动力。 （2）出口产业链。从高频数据来看，美国补库存将对第二季度出口形成重要支撑，可关注家电、纺织服装等出口产业链方向。 （3）TMT板块。一方面，当前下全球处于人工智能产业浪潮期，预计将催生新的产业链及商业模式；另一方面，中国正处于关键科技领域突破、实现产业链自主可控的关键时期，科技行业将迎来快速发展。TMT板块可重点关注算力端的光模块、软件端的计算机、应用端的传媒。 （4）新质生产力。《政府工作报告》强调“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”，叠加《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》落地，可关注工业母机、机器人、低空经济等方向。 【基金研究】基金数据日跟踪 燕 轶纯（S0530521030001） 上周（0527-0531），中国基金总指数-0.08%，普通股票型基金指数-0.17%，偏股混合型基金指数-0.23%，中长期纯债型基金指数+0.08%，QDII基金指数-1.06%，LOF基金价格指数-0.30%，ETF基金价格指数-0.09%。上证50ETF-0.36%，沪深300ETF-0.56%，中证500ETF+0.08%；标普500ETF-0.61%，日经225ETF-0.54%，德国30ETF+0%，法国CAC40ETF-0.18%；黄金ETF+0.45%，白银基金+3.09%，豆粕ETF-2.84%，嘉实原油+0.40%。华宝添益、银华日利、建信现金添利A的区间7日年化收益率均值分别为1.43%、1.58%、1.68%。上周，ETF区间日均成交额1055元，上周半导体类品种市场表现突出。 5月31日，上证基金指数收报6014.8点（-0.12%），LOF基金价格指数收报4115.92点（0.02%），ETF基金价格指数收报1063.26点（0%）。上证50ETF（-0.36%），沪深300ETF（-0.39%），中证500ETF（-0.02%），标普500ETF（0.06%），日经225ETF基金（0.36%），德国30ETF（0.65%），法国CAC40ETF（1.23%），黄金ETF（0.49%），白银基金（-0.3%），豆粕ETF（0.45%），嘉实原油（-0.72%）。5月31日，ETF总成交额约1027亿元。日内港股创新药类品种表现突出。 【债券研究】债券市场综述 刘 文蓉（S0530523070001） 5月31日，1年期国债到期收益率下行0.9bp至1.64%，10年期国债到期收益率上行1.0bp至2.29%，1年期与10年期国债期限利差走阔2bp至65bp。1年期国开债到期收益率上行0.4bp至1.81%，10年期国开债到期收益率上行1.0bp至2.39%。DR001上行8.2bp至1.81%，DR007下行5.0bp至1.87%。国债期货10年期主力合约跌0.16%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.01%。3年期AAA级信用利差上行0.74bp至18.04bp，3年期AA-AAA级等级利差持平在15.00bp。 二、重要财经资讯 【宏观经济】央行开展1000亿元7天期逆回购操作 叶 彬（S0530523