家用电器业《2024—2025年节能降碳行动方案》政策点评：节能降碳行动方案落地，节能家电和零部件厂商受益

事件：2024年5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，强调重点控制化石能源消费，强化碳排放强度管理，分领域实施节能降碳专项行动。针对家电及用能设备，要求：1）实施公共机构节能降碳改造，到2025年底，公共机构煤炭消费占比降至13%以下，中央和国家机关新增锅炉、变配电、电梯、供热、制冷等重点用能设备能效先进水平占比达到80%；2）加快用能产品设备和设施更新改造，推动重点用能设备更新升级，加快数据中心节能降碳改造。 与2021年相比，2025年在运工商业制冷设备、家用制冷设备、通用照明设备中的高效节能产品占比分别达到40%/60%/50%；3）推进存量建筑改造，推进热泵机组、冷水机组、照明设备、电梯等更新升级。 结合推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，节能标准修订牵引高能效家电、用能设备更新。2024年4月12日，商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，要求2025年，高效节能家电市场占有率进一步提升；废旧家电回收量较2023年增长15%； 到2027年，较2023年增长30%。我们认为本次行动方案承接消费品以旧换新，对2025年在运制冷设备、通用照明设备等高能效占比进一步明确；同时政策要求加快强制性节能标准制修订，受节能标准修订牵引，高能效设备及家电消费品市占率提升有望加速。 强调废旧产品设备循环利用，建立基础数据库，加强能源消费和碳排放统计核算。政策强调废旧产品设备循环利用，加强回收处置供需对接。鼓励开展企业回收目标责任制行动，建立重要资源消耗、回收利用、处理处置、再生原料消费等基础数据库。我们认为这对于已经初步建立废旧家电回收平台、基础数据库完备的龙头企业，将具更强的先发优势，在本轮节能降碳行动中受益。 投资建议：1）重点推荐在节能品类布局齐全的白电集团，在产品能效标准管理严格、废旧产品回收建设完善的龙头受益明显；2）推荐在节能热泵、工商业制冷、通用照明、数据中心热管理等细分领域龙头公司。个股方面，重点推荐美的集团（12.4x）、海尔智家（15.1x）、海信家电（15.9x）、格力电器（7.5x）、公牛集团（24.1x）、盾安环境（13.1x）、英华特（24.7x）、东方电热（13.4x）；相关受益标的包括大元泵业、三花智控、冰轮环境、欧普照明、申菱环境。 风险提示：行业政策变化，项目进度低于预期。 1.事件 为加大节能降碳工作推进力度，采取务实管用措施，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标，2024年5月29日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，强调重点控制化石能源消费，强化碳排放强度管理，分领域实施节能降碳专项行动。 2.节能降碳行动方案落地，诸多节能家电和零部件厂 商受益 针对家电及用能设备，本次行动方案中在五个核心领域提出要求，预计节能家电和零部件厂商将广泛收益受益，具体如下： 1）石化化工行业节能降碳行动： 政策重点在于加速行业的节能降碳改造，实施能量系统优化，强化蒸汽、驰放气、余热余压的回收利用，并推广使用大型高效压缩机和先进气化炉等节能设备。我们预计大型高效压缩机推广带动高效能工业热泵、高效能压缩机需求；工业余热余压回收处理直接带动工业余热处理设备需求。 2）建筑节能降碳行动： 政策提出加快建造方式转型，严格执行建筑节能降碳标准，推动建筑光伏一体化建设，因地制宜地推进清洁取暖和余热供暖规模化发展。到2025年底，城镇新建建筑全面执行绿色建筑标准，新建公共机构建筑和厂房屋顶光伏覆盖率力争达到50%，城镇建筑可再生能源替代率达到8%。 我们预计建筑光伏一体化建设加快将直接带动光伏设备厂商需求； 存量建筑改造将直接拉动空调机/机组、冷水机组、热泵机组、风机盘管等工商业制冷、通用照明和电梯设备制造厂商需求。 3）交通运输节能降碳行动： 政策提出推进交通运输装备低碳转型，逐步取消新能源汽车购买限制，推动公共领域车辆电动化，发展零排放货运车队，加强充电基础设施建设。我们预计逐步取消各地新能源汽车购买限制，落实便利新能源汽车通行等支持政策，将拉动新能源汽车热管理等零配件厂商需求； 加强充电基础设施建设对充电桩\枪制造商需求直接拉动；交通枢纽场站及路网沿线建设光伏发电设施直接带动光伏设备厂商需求。 4）公共机构节能降碳行动： 政策提出实施公共机构节能降碳改造，推进煤炭减量替代，加快淘汰老旧柴油公务用车；并对2025年底，中央和国家机关新增锅炉、变配电、电梯、供热、制冷等重点用能设备能效先进水平提出要求，提升重点用能设备的能效水平。我们预计中央和国家机关新增节能设备将直接带动锅炉、电梯、供热、制冷等相关上游需求。 5）用能产品设备节能降碳行动： 政策提出加快用能产品设备和设施的更新改造，动态更新能效标准，推动重点用能设备的更新升级，加快数据中心节能降碳改造，提高工商业制冷设备、家用制冷设备、通用照明设备中的高效节能产品占比。政策要求要求2025年在运工商业制冷设备高效节能产品占40%；2025年在运家用制冷设备高效节能产品占60%；2025年在运工通用照明设备高效节能产品占50%。我们预计数据中心液冷、风冷、机房空调等数据中心热管理产品，空调机/机组、热泵机组、风机盘管等处理设备、冷冻冷藏设备、工业除湿、工业热泵等工商业制冷设备高效节能产品，家用空调及相关高能效压缩机等家用制冷设备高效节能产品，通用照明设备高效节能产品，将受此政策影响，行业需求大幅提升。 针对《2024-2025年节能降碳行动方案》，我们梳理相关家电及零部件板块受益标的如下： 表1:《2024—2025年节能降碳行动方案》中，家电及零部件公司广泛收益 另外，在本次行动方案要求实施的管理机制上，强调节能标准修订和废旧产品设备循环利用，有望加速高能效设备及家电消费品市占率提升： 1）结合推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，节能标准修订牵引高能效家电、用能设备更新。2024年4月12日，商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，要求2025年，高效节能家电市场占有率进一步提升；废旧家电回收量较2023年增长15%；到2027年，较2023年增长30%。我们认为本次行动方案承接消费品以旧换新，对2025年在运制冷设备、通用照明设备等高能效占比进一步明确；同时政策要求加快强制性节能标准制修订，受节能标准修订牵引，高能效设备及家电消费品市占率提升有望加速。 2）强调废旧产品设备循环利用，建立基础数据库，加强能源消费和碳排放统计核算。政策强调废旧产品设备循环利用，加强回收处置供需对接。鼓励开展企业回收目标责任制行动，建立重要资源消耗、回收利用、处理处置、再生原料消费等基础数据库。我们认为这对于已经初步建立废旧家电回收平台、基础数据库完备的龙头企业，将具更强的先发优势，在本轮节能降碳行动中受益。 3.投资建议 1）重点推荐在节能品类布局齐全的白电集团，在产品能效标准管理严格、废旧产品回收建设完善的龙头受益明显。个股方面，重点推荐美的集团（12.4x）、海尔智家（15.1x）、海信家电（15.9x）、格力电器（7.5x）； 2）推荐在节能热泵、工商业制冷、通用照明、数据中心热管理等细分领域龙头公司。个股方面，重点推荐公牛集团（24.1x）、盾安环境（13.1x）、英华特（24.7x）、东方电热（13.4x）；相关受益标的包括：大元泵业、三花智控、冰轮环境、欧普照明、申菱环境。 表2:推荐个股估值一览（单位：元） 表3:相关受益标的估值一览（单位：元） 4.风险提示 行业政策变化，项目进度低于预期。