有色早报：主要品种价格行情驱动逻辑：商品期货有色金属板块

◼品种策略参考 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格，计算涨跌幅度。 2.跌幅大于1%为下跌，跌幅0~1%为震荡偏弱，涨幅0~1%为震荡偏强，涨幅大于1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货有色金属板块 品种：铜（CU） 日内观点：震荡偏弱中期观点：震荡 参考策略：观望 核心逻辑：上周铜价减仓回落后，在8.3万一线企稳，我们认为期价大幅回落的主要原因是短期涨幅较大，多头止盈离场。本周以来，虽然期价小幅反弹，但波动率明显下降，且持仓量没有明显变化。反观有色板块的铝和锌表现强势，品种间开始分化。产业一直被动跟随，现货贴水以及月差均处于低位，国内社库位于高位，产业弱现实也是期价回调的基础。可持续关注持仓变化以及20日均线支撑。4月以来产业下游接受意愿低，电解铜呈现高库存且没有去库迹象，现货以及近月合约贴水，产业弱现实也是期价回调的基础，预计期价高位宽幅震荡。技术上，伦铜目前来到了2021年以来的高点，面临一定压力。 品种：锌（ZN） 日内观点：震荡偏强中期观点：震荡 参考策略：多锌空铜 核心逻辑：上周沪锌主力期价冲高回落，周三一度突破2.5万关口，随后与有色板块整体回落，但在有色板块中表现相对强势，在5日均线就开始企稳，持仓量也仅小幅下降。本周期价维持强势运行，昨日增仓上行，再次站上2.5万关口。拉长周期来看，5月以来期价突破2.3万关口后依靠10日均线增仓上行至2.5万一线，持仓量由月初的22万张上升至24万张。同为有色板块的铜价由8万一线拉升至接近9万一线，随后高位回落至8.4万一线，对应持仓量由60万张上升至63万张，随后回落至61万张。从资金的角度来看，我们认为5月下旬随着铜价高位回落，资金由铜流入其他有色商品，这其中的驱动逻辑就是铜价短期涨幅较大，相对估值较高，而其他有色商品估值较低，铜锌比价由3月中旬的3.3一度上升至5月下旬的3.6，创2021年以来的新高。资金可能偏向于由高估值向低估值切换。产业上4月以来变化不大，属于被动跟随状态。海外伦锌高位持稳；国内下游对高锌价接受意愿较低，锌锭社库维持高位，没用去库迹象，较去年同期上升约9万吨；下游镀锌板厂库和社库分化明显，厂库持续去化，但社库持续上升，这很大程度上印证了下游对锌价接受意愿低，镀锌厂趋向于消耗库存镀锌板来维持经营。操作上如周报中所述，可以多锌空铜，一方面可以交易宏观资金持续流出逻辑，锌相对于铜来说宏观属性较弱，则回落幅度可能较小；另一方面铜锌比价处于高位，且目前有回归的趋势，具有统计套利价值。 品种：镍（NI） 日内观点：上涨中期观点：上涨 参考策略：多单持有 核心逻辑：从走势上来看，镍价月中突破14.7万关口，即前期震荡平台高位，一度拉涨至16万，随后上周随着有色板块一同回落，持仓量下降明显，由25万手下降至21万手，这说明多头了结意愿较强。本周以来，镍价在15万一线触底回升，尤其是周一夜盘，资金流入有色板块和贵金属板块比较明显，白银领涨，镍价也随之反弹。但可以看到其加权后的持仓量并没有明显变化，还有一些减仓，所以我们认为本周镍价上行是受到板块效应带动。产业上游，新喀里多尼亚地区发生30多年以来最严重的骚乱，影响了当地湿法冶炼中间品的生产。经过两周的交易，利好已经被交易充分。此外，印尼镍矿审批进度偏慢，镍矿内贸升水维持高位。菲律宾雨季影响基本结束，上周到港量增加，印尼铁厂排产上升，镍铁去库，镍铁供需偏紧，整体供应端边际趋紧。产业下游，不锈钢排产高位，且库存 下降，这说明了下游需求转好，不锈钢价格5月以来也呈现上涨。三元材料和前驱体排产下降；合金电镀需求稳定。库存方面，上周纯镍社库上升，保税区库存持平，整体库存处于高位，但这已经是被市场长线计价了的。综合来看，供给端扰动的交易暂告一段落，前期多头了结意愿较强，需求端表现不一，产业端驱动弱化。当下市场行情依旧是宏观主导，需要持续关注有色板块乃至是贵金属板块资金风向。镍价在长期角度，经过2023年的大幅下跌后，镍价相对估值偏低，又在底部震荡近5个月，具备底部超跌反弹的潜力，可持续关注，逢低做多。 品种：黄金（AU） 日内观点：震荡偏弱中期观点：震荡 参考策略：观望 核心逻辑：黄金近期冲高回落，由高点580元一线回落至目前的550元一线，持仓量由高点的43.5万张下降至40万张，多头了结意愿较强；本周金价反弹至560元一线，但持仓量上升幅度不大。我们认为5月以来的黄金上涨主要是受到了白银的带动，4月都是黄金带动白银上行，而5月我们发现短期白银突破前高后上涨超10%，而黄金却并不买账，没有突破4月中旬的高点。5月整体有色板块表现比较突出，白银本身兼具较强的工业属性，所以上涨幅度也比较明显。黄金本身金融属性比较强，所以在有色普涨的情况下，黄金涨幅并不大。从技术形态上看，沪金主力有双顶的趋势，预计短期市场交投热情退却后，期价将维持震荡，持续关注持仓变化以及下方540一线支撑。中长线角度看，在美联储降息周期临近的大背景下，全球地缘政治频发，各国去美元化以及高利率下美国金融系统的不稳定，这些因素都将持续推升金价。中长线是逢低做多思路，短期预计期价在540-565区间震荡。 仅供参考，不构成投资建议 获 取每 日期 货策 略 推 送 姓名：闾振兴 作者声明：本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 免 责 条 款 除 非 另 有 说 明 ，宝 城 期 货 有 限 责 任 公 司（ 以 下 简 称“ 宝 城 期 货 ”）拥 有 本 报 告 的 版 权 。未 经 宝 城 期 货 事 先 书面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 、 传 播 或 复 印 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议 。 宝 城 期 货 认 为 本 报 告 所 载内 容 及 观 点 客 观 公 正 ， 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 宝 城 期 货 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ， 宝 城 期 货 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ， 但 宝 城 期 货 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 宝 城 期 货不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 宝 城 期 货 建 议 客 户 独 自 进 行 投 资 判 断 。 本 报 告 并 不 构 成 投 资 、 法 律 、 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合客 户 ， 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 。 宝 城 期 货 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 。