货币流动性系列报告一：解码M2

固定收益 货币流动性系列报告一： 解码M2 2024年5月28日 固定收益研究/专题报告 投资要点： 相关报告： 文章前述：2024年3月，M2存量突破300万亿元；4月，M2同比增速7.2%，引发市场对货币增速下降的担忧。M2作为货币当局密切监测的关键指标，同众多经济变量相关，一定程度上反映实体经济和金融体系运行情况，同时会直接与间接对债券市场产生重要影响。本文从M2的口径变迁和派生情况出发，分析决定M2存量和增速的因素，并探讨M2对货币政策最终目标的影响和其变动背后的经济含义。 债牛如何结束？2024.5.13政治局会议内容哪些与债市相关？-2024年4月份政治局会议点评2024.5.5债市无需多虑，但波动会加大-近期债市急跌行情点评2024.4.30 山证固定收益研究团队 解码M2，我们需要理解以下问题： M2的变迁历史和派生路径。M2的变动史也是我国经济发展的历史，体现我国经济快速成长过程中的新特点。随着金融创新不断演进，货币界限也不断发生变化，机构行为对货币派生的作用日趋关键。 分析师： 王冠军执业登记编码：S0760524040001邮箱：wangguanjun@sxzq.com 影响M2存量和增速的机构及其行为。货币派生离不开市场间各机构的行为。解释各主体在流动性传导过程中扮演的角色，有助于理解M2为何以及如何变动。 M2对最终目标的传导和指向作用。M2作为货币政策中介目标，同最终目标的关联对货币政策传导效率至关重要。M2同社融、M1和GDP等变量的联系可以为市场提供预测未来的信息。 风险提示：货币政策不确定性；经济基本面边际变化；海外货币政策与国内发生明显背离；货币政策与流动性对债券市场影响路径发生变化。 目录 1.M2的口径在过去发生过怎样的变化？.........................................................................................................................51.11994年央行首次推出M2统计口径.........................................................................................................................51.2五次调整拓宽和丰富M2统计内涵.........................................................................................................................52.M2在结构上可以分成哪些部分？.................................................................................................................................62.1从负债机构类型出发.................................................................................................................................................62.2从债权关系派生的主体类型出发.............................................................................................................................82.3M1与M2的关系......................................................................................................................................................103.M2投放受哪些主体及其行为的影响？.......................................................................................................................123.1央行：基础货币投放控制供给源头.......................................................................................................................123.2其他存款性机构：存贷业务创造货币的中间环节...............................................................................................144.M2和经济增长之间的关系？.......................................................................................................................................154.1从M2总量出发.......................................................................................................................................................154.2从M2结构出发.......................................................................................................................................................165.M2的快速增长会导致严重通货膨胀吗？...................................................................................................................176.M1和M2剪刀差说明什么问题？................................................................................................................................197.M2和社会融资规模之间存在什么关系？...................................................................................................................217.1M2和社会融资规模的差异.....................................................................................................................................217.2社融-M2剪刀差的经济含义...................................................................................................................................238.M2在货币政策传导中的作用是什么？.......................................................................................................................249.保持M2高增长可能会有哪些影响？.........................................................................................................................269.1较宽松的信贷环境促使经济修复...........................................................................................................................269.2长期宽松状态可能带来潜在风险...........................................................................................................................28 图表目录 图1：2011年至今我国M2存量和同比增速情况（亿元，%）..................................................................................9图2：2011年至今其他存款性机构资产端变动情况（亿元）....................................................................................10图3：2011年至今M1和M2存量对比及M1/M2比值（亿元）..............................................................................11图4：2011年以来基础货币及同比增速（亿元，%）................................................................................................13图5：2011年以来法定存款准备金率和M2货币乘数情况（%，1）......................................................................14图6：2011年以来我国M2季度同比和GDP（现价）季度同比增速（%）...........................................................15图7：2011年以来我国M2/GDP走势情况...................................................................................................................16图8：2011年以来M2各部分占M2存量比重（%）.................................................................................................17图9：2011年以来M2同比增速和CPI当月同比（%）............................................................................................18图1