货币流动性系列报告八：美联储利率走廊构建实践复盘

本文讨论了美联储在20世纪90年代至2024年间对利率走廊的构建实践，特别是在次贷危机后对短端利率调控体系的演变。文章首先回顾了在“量化宽松”（Quantitative Easing，简称“QE”）政策实施前，美联储主要通过公开市场操作调整短期利率，以控制货币市场目标利率并传递至更广泛的金融市场。然而，在流动性短缺的情况下，这种操作方式受限于其对“量”而非“价”的影响。

随着次贷危机的爆发，美联储通过大规模购买国债和资产支持证券来注入流动性，导致银行间市场流动性极度充裕。在这一时期，美联储转向构建利率走廊来确定短端利率的波动区间。在流动性充裕框架下，美联储的交易行为只能影响“量”而不影响“价”。为了构建利率走廊，美联储开始向银行存款准备金支付利息，这为常规利率走廊提供了一个下限。此外，美联储还设立了隔夜逆回购报价利率（ONRRP）作为下限，非银行金融机构可以直接将资金存入美联储以获得该利率，从而实现了利率走廊的构建。

文章还指出，随着市场条件的变化，特别是银行间市场与回购市场交易活动的调整，美联储进一步完善了其利率走廊机制，使其能够覆盖银行间同业拆借市场和回购市场，有效平滑两个市场的波动性。这一机制不仅帮助稳定了利率，也为货币政策的传导提供了更为有效的工具。

综上所述，美联储通过一系列的政策调整和创新，成功构建了一套适应不同市场条件的利率走廊体系，以更好地管理短期利率并促进金融市场的稳定。这一经验对于其他国家和地区，如中国的利率走廊建设提供了重要的参考和启示。