固收+系列报告之八：固收+再进化：+“基金”的可行性路径及实践指南

固收+再进化：+“基金”的可行性路径及实践指南 核心观点 固定收益专题研究 传统“固收+”公募基金以加股票和可转债资产为主，但随着我国公募基金市场产品的日益丰富，我国“固收+”产品也在不断进化。本文系统梳理了我国公募基金“+基金”的法律法规及实践，探讨“+基金”的可行性路径，并对绩优产品业绩详细拆解，旨在为投资者提供一份+基金的实践指南。 证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cnS0980513080004 证券分析师：王艺熹021-60893204wangyixi@guosen.com.cnS0980522100006 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 +基金的政策法规要点：从制度层面看，非基金中基金投资公募基金需遵循公募基金持仓规则，在基金合同中约定投资范围、资产占比上限，并叙述相关投资策略。现有规章制度允许固收+基金配置证券投资基金，估值方法等技术细节也已由FOF基金探索完成，基础设施条件已经完备，近几年来已有小部分产品开启+基金的配置探索。 基础数据 中债综合指数254.4中债长/中短期指数245.4/209.1银行间国债收益(10Y)1.85企业/公司/转债规模(千亿)77.2/22.3/5.6 固收+基金配置基金的产品实践：偏债混和二级债基是“固收+”基金中+基金的排头兵，当前共有143只基金产品的投资范围包含公开募集的证券投资基金，均为此两类产品。各产品投资范围略有差异，基金投资的上限均为10%。 宽基和行业ETF备受青睐：截至2025年三季度，实际有基金持仓的产品有47只。重仓基金标的中红利类为最常见选择，宽基指数中，科创和沪深300指数出现频率最高。与FOF基金的基金配置情况相比，固收+基金配置ETF的比例显著更高。 +基金的绩优“固收+”产品拆解：我们分析梳理了配置基金时间较久、规模领先、业绩靠前的两只固收+基金资产配置和净值走势情况。A基金资产总值为78.84亿元，投资类型为混合债券型二级基金；该基金2022-2025年净值回报0%/-5%/7%/5%,2025年最大回撤-4%，截至25Q3基金占其资产总值8%；A基金偏好聚焦优势行业，单季度内持仓风格集中，三季度持有股票多为储能相关，基金集中在创业板和光伏领域。B基金资产总值为129.03亿元，投资 类 型 为 混 合 债 券 型 二 级 基 金;该 基 金2022-2025年 净 值 回报0%/1%/7%/6%,2025年最大回撤-2%，，截至25Q3基金占其资产总值8%；B基金行业配置均衡，对市场热点关注密切，持有基金包括港股通非银、港股通互联网、化工、黄金等，季度内涨幅可观。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《固收+系列报告之七-国债期货套利：正向套利实证研究》——2025-12-12《固收+系列报告之六-固收+的新选择：公募REITs—扩围下的新机遇》——2025-12-03《固收+系列报告之五-量化固收+的收益风险平衡之道》——2025-12-03《固收+系列之四-股债恒定ETF：运作体系、海外经验借鉴与市场影响》——2025-11-07《固收+系列报告之三：固收+基金季报分析-三季度业绩向好，规模大幅增长》——2025-11-07《固收+系列报告之二-股债平衡术：固收+策略之股债平衡实证》——2025-10-30《固收+系列报告之一-国内固收+基金：现状解析与路径演进》——2025-10-24 +基金的可行性分析：配置基金而非个股/个债的优势：1.筹码可获得性强；2.可参与资产范围更广；3.对固收出身经理而言，从上而下的投研思路体系可更顺畅的迁移；4.有利于产品净值波动稳定性；5.与纯债仓位风险对冲；配置基金而非个股的劣势：进攻锐度受限。 主动/被动基金的选择探讨：对于β不明显但是部分公司α突出的行业需要主观力量精选投资标的，比如创新药行业的特殊情况下优秀的主观基金经理业绩优于行业ETF表现，而ETF优于非专业投资者直接投资个别公司股票。 考虑到绝大部分固收+基金仅能投资于同基金管理人旗下的主动型产品，若旗下有旗帜鲜明、能持续跑出相对于行业指数超额的主题型基金，但由于波动与回撤特征超出传统固收+受众偏好范围，此时固收+基金通过+基金的投资，能实现“纯债+主题型基金”的产品内核。我们认为，这也是固收+基金与主题型基金相互成就的产品新思路。 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。 内容目录 +基金的政策法规要点...........................................................4固收+基金配置基金的产品实践...................................................5偏债混和二级债基是“固收+”基金中+基金的排头兵........................................5+基金：主动基金和被动基金齐头并进.....................................................6宽基和行业ETF备受青睐................................................................8+基金的绩优“固收+”产品拆解..................................................9+基金的可行性分析............................................................11配置基金而非个股/个债的优势..........................................................11配置基金而非个股/个债的劣势..........................................................11主动/被动基金的选择探讨..............................................................12风险提示.....................................................................13 图表目录 图1：投资范围包括基金的基金类别分布......................................................5图2：投资范围包括基金的基金发行时间......................................................5图3：+基金的固收+基金2025年以来回报分布.................................................8图4：+基金的基金投资市值占比分布.........................................................8图5：+基金的产品所投宽基ETF分布（单位：次）.............................................8图6：+基金的产品所投行业ETF分布（单位：次）.............................................8图7：A基金历史大类资产配置情况...........................................................9图8：A基金发行以来单位净值走势...........................................................9图9：A基金发行以来单位净值走势..........................................................10图10：A基金的基金配置情况（名称、持仓市值、占比）.......................................10图11：B基金历史大类资产配置情况.........................................................10图12：B基金发行以来单位净值走势.........................................................10图13：B基金发行以来单位净值走势.........................................................11图14：B基金的基金配置情况（名称、持仓市值、占比）.......................................11 表1：部分投资于基金的固收+产品合同中基金投资策略摘录.....................................7 在权益市场波动剧烈的大背景下，“固收+”产品凭借“稳健底仓+弹性增强”的投资理念，越来越受到居民理财的青睐，是2025年我国财富管理市场的核心赛道。传统“固收+”公募基金以加股票和可转债资产为主，但随着我国公募基金市场产品的日益丰富，我国“固收+”产品也在不断进化。 不同于直接配置个股或债券，新型“固收+”产品通过+基金，既能分散化持仓降低单一资产的非系统性风险，又能通过基金的策略多样性打开弹性空间。这种“底层资产+基金工具”的双核架构，为“固收+”产品提供了更灵活的平衡风险与收益的新方式。 本文系统梳理了我国公募基金“+基金”的法律法规及实践，探讨“+基金”的可行性路径，并对绩优产品业绩详细拆解，旨在为投资者提供一份+基金的实践指南。我们认为，随着我国财富管理市场的日益成熟，“固收+”的再进化是必然之路。而“+基金”的实践，正是这场进化中最具想象力的注脚——它让“固收+”不再局限于简单的股债搭配，而是进化为一个更开放、更动态、更灵活的财富管理生态。 +基金的政策法规要点 从制度层面看，非基金中基金投资公募基金需遵循公募基金持仓规则，在基金合同中约定投资范围、资产占比上限，并叙述相关投资策略。 具体来看，对于基金投资范围以及相应基金分类，可参考的文件是中国证监会发布的《公开募集证券投资基金运作管理办法》第四章基金的投资和收益分配中相关条款： 第三十条基金合同和基金招募说明书应当按照下列规定载明基金的类别： （一）百分之八十以上的基金资产投资于股票的，为股票基金；（二）百分之八十以上的基金资产投资于债券的，为债券基金；（三）仅投资于货币市场工具的，为货币市场基金；（四）百分之八十以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中基金；（五）投资于股票、债券、货币市场工具或其他基金份额，并且股票投资、债券投资、基金投资的比例不符合第（一）项、第（二）项、第（四）项规定的，为混合基金；（六）中国证监会规定的其他基金类别。第三十一条基金名称显示投资方向的，应当有百分之八十以上的非现金基金资产属于投资方向确定的内容。第三十四条基金管理人应当自基金合同生效之日起六个月内使基金的投资组合比例符合基金合同的有关约定。期间，基金的投资范围、投资策略应当符合基金合同的约定。对于投资基金的基金产品估值，可参考的主要文件是中国基金业协会发布的《基金中基金估值业务指引（试行）》，其中估值业务处理相关条款： （一）【非上市基金估值】基金中基金投资于非上市基金的估值。1、基金中基金投资的境内非货币市场基金，按所投资基金估值日的份额净值估值；（二）【上市基金估值】基金中基金投资于交易所上市基金的估值。1、基金中基金（ETF联接基金除外）投资的ETF基金，按所投资ETF基金估值日的收盘价估值。2、ETF联接基金投资的ETF基金，按所投资ETF基金估值日的份额净值估 值。 3、