2024年6月PX及PTA期货月报：供需边际累库，成本主导行情
PX/PTA：供需边际累库成本主导行情 方正中期研究院化纤纺织研究中心总监成雪飞交易咨询号：年月日 1.1核心要点 外生风险变动 内外政策情况 宏观经济趋势 金融市场预期 •全球主要国家货币政策转向宽松。•美联储降息节奏不确定性上升。欧央行宽松节奏值得关注。•国内财政宽松为主，货币宽松为辅。•广义流动性：政府（确定）、企业（稳定）、居民（观察）。 •商品市场宽幅震荡、底部上移。关注结构性机会为主（制造业需求，供给约束等）。•美债收益率、美元指数继续高位震荡。•人民币汇率震荡。 •全球经济共振向上。•美国制造业反弹，服务业需关注。•中国经济修复，再通胀趋势不变，结构转型加速（制造业）。•外需改善、消费持稳、基建支持不减，地产改善程度仍决定经济斜率。 •主线：中美竞争。 •地缘政治风险、美国大选、军事冲突风险（俄乌、巴以、东亚）。•长期：去全球化、产业链重塑减弱而非逆转。•大宗商品价格震荡反弹-通胀-政策。 1.22024年中国经济增速仍将领先全球 疫情期间经济增速明显下降 •2020年疫情以来全球主要经济体经济增速大幅波动的时代结束。•主要投行、经济组织对2024年各国增速预期普遍继续下调，因2023年基数偏高。•绝对增速看，中国＞全球＞美国＞日本＞欧元区。•疫情（2020年）以来年均增速：全球2.17%、中国4.68%、美国1.83%、欧元区0.72%、日本0.15%。 1.3全球主要国家货币政策继续转向 •发达国家政策紧缩减速：美联储紧缩步伐接近尾声。欧央行、英国央行也将转向降息，日本央行YCC政策面临调整。 •新兴国家政策变动不一：新兴国家近三年分歧较大，总体维持收紧。 •全球主要国家货币政策正在转向，2024年紧缩将转向宽松。 1.45月美联储会议基本维持中性 •2024年5月美联储政策会议总体较为中性： •声明提及通胀回落不及预期（Inrecent months, there has been alack of further progress towardthe Committee's 2 percentinflation objective.） •维持利率不变符合市场预期。 •明确6月开始放慢QT步伐，减持国债速度从600亿美元/月降为250亿美元/月，机构债和MBS减持速度降为350亿美元/月。 •鲍威尔讲话压低加息预期。 1.5美联储宽松步伐放缓2024年降息预期或降至1次 •2022年美联储开启紧缩周期，全年持续快速加息，同时开始缩表。2023年开始延续紧缩方向，但逐步放慢加息步伐，H2进入观望期。•美联储决策逻辑：控通胀（加息原因）、保就业（决定降息）、稳金融（超预期调控）。•通胀反弹风险上升下，2024年美联储降息预期或降至1次（6月点阵图可能反映）。•5月会议已经确认，6月开始QT的速度将放慢。•预计受到货币政策转向影响，金融市场将受到阶段性支撑。长期看美联储政策对大类资产的影响也偏正向。•继续关注油价等大宗商品价格波动导致的通胀回升程度，对美联储降息节奏产生限制的风险。 2.1全球原油产量弹性的钥匙依然在OPEC+组织手中 2.2美国供需基本面表现出明显季节性 2.3原油市场展望 货币政策：高利率货币政策延续，年内有降息预期，总体处于偏空向偏多转变时期。 供需基本面：关注6月份OPEC+会议最新内容以及三季度需求是否符合预期，在此情况下，供需基本面略有不确定性。价格判断：总体来看，在宏观以及供需基本面影响下，原油不确定性 局面增加，但参考去年原油价格及基本面表现下，预计布伦特原油价格在75-95美元/桶区间波动为主。 3.12024年5月PX行情回顾 ◆2024年5月，受到PX开工负荷超预期下降以及原油价格企稳上涨影响，PX价格低位盘整后连续反弹。 3.2不同原油价格下PX及PTA对应合理价格 ◆假设石脑油裂解价差65美元/吨，PX-NAP价差380美元/吨，布伦特原油价格75-95美元/桶预期下： ◆PX合理价格区间参考8200-9350元/吨，PTA加工费300-500元/吨预期下，PTA价格波动区间参考5700-6700元/吨。 3.3PX产能投放大幅放缓 ◆2019年开始，国内PX产能迎来爆发式增长，至2023年国内产能增至4367万吨，较18年产能增加2868.5万吨。 ◆2024年开始，PX新增产能明显放缓，其中只有一套裕龙石化300万吨PX产能装置有望在3季度以后投产，但由于一些现实问题，投产时间还暂不确定。 3.5PX开工负荷有望逐步回升 ◆远端供应回升预期较强：6月份开始，PX开工负荷开始逐步回升，至6月底开工负荷有望回升至85%附近。 3.6芳烃调油需求对市场扰动有限 ◆近期调油经济性表现一般，5月份汽油裂解价差有所走弱，六月份开始预计逐步季节性走强，调油有小幅好转预期，2024年夏季芳烃调油需求可能不会大幅扰动市场，预计对价格总体影响较为有限。 数据来源：Wind、方正中期期货研究院 3.7PTA投产增速有所放缓 ◆2019年开始，PTA处于增产周期，产能增长较为迅猛，2023年产能达到8194万吨，较18年增长4106.5万吨。 ◆2024年，PTA有两套装置投产，其中台化150万吨PTA新装置3月底投产，目前已经正常运行，仪征化纤在4月份均已投产。 ◆2024年4月份国内PX进口量71.90万吨，3月份69.12万吨。 ◆韩国5月1-20日PX出口情况，中国16.568万吨、巴西1.0027万吨、中国台湾4.0935万吨、美国2.0005万吨，共计23.66万吨。 3.9 PX供需平衡表显示预计5月去库6月开始小幅累库 3.10 PX-NAP价差有望前高后低 ◆5月份，PX装置检修增加下，PX供需基本面略改善，PX-NAP价差小幅走强。 ◆6月份，随着PX检修装置不断重启，PX-NAP价差有望边际走弱，预计价差呈前高后低态势，区间参考330-450美元/吨。 3.11 PX基差窄幅波动为主 ◆对于09合约，PX基差总体呈现窄幅整理走势，现货升水局面有所减弱，基差矛盾不明显下，期现策略观望为主。 3.12 PX后市展望 ◆5月份以来，PX装置检修增加，开工下降，供需基本面略改善，6月份开始装置开始集中重启，同时PTA装置重启量亦增加。 ◆展望6月份，随着装置检修以及重启并行，PX供应有望边际回升，同时6月份需求有望增加下，6月份PX供需双增为主，总体维持小幅累库局面，预计PX-NAP价差呈先高后低态势。 ◆绝对价格方面，在原油价格6月份下有支撑，上有压力下，预计紧跟原油波动为主，总体价格波动区间参考8200-9350元/吨。 ◆交易策略：PX高抛低吸为主，波动参与为宜。 4.1 2024年5月PTA行情回顾 ◆2024年5月，PTA价格低位盘整以后开启连续反弹行情，主因为原油价格企稳以及PTA供需基本面改善导致。 4/5月份，PTA企业开始陆续检修，6月份开始，PTA装置重启数量开始增加，其中：逸盛新材料一套360万吨装置预计6月初重启；涪陵蓬威一套90万吨装置计划6月重启；江阴汉邦一套220万吨装置计划5月底重启；山东东营威联化学一套250万吨装置预计6月底重启；东营威联石化200万吨装置预计6月底重启；台化一套150万吨装置计划检修一个月至6月底重启；恒力惠州一套250万吨装置计划11日开始检修； 4.3 6月份PTA产量有望继续回升 ➢2024年5月份，PTA开工负荷大幅下降，在装置检修量增加下，PTA开工负荷一度下行至70%附近，预计6月份装置重启与停车并存下，PTA开工负荷可能迎来边际回升期。总体预计5月份PTA产量为561万吨，5月份PTA产量回升至572万吨附近。 4.4产业链库存开始向下游传导 ◆5月份，PTA工厂库存窄幅去化为主，截至5月25日，PTA工厂库存在4.78天，较上月-0.64天。 ◆5月份，聚酯企业原材料库存窄幅回落，聚酯工厂PTA原料库存8.27天，较上月-0.2，五月底至六月份，在聚酯企业不再联合限产逻辑下，聚酯负荷预计呈窄幅及季节性下滑态势。 4.5聚酯开工负荷季节性回落 截至5月24日：聚酯开工负荷月均88.92%，较4月下降3.87%，长丝负荷89.96%，较4月下降3.8%，短纤负荷85.31%，较4月提升0.43%。瓶片负荷76.38%，较4月下降5.52%。 5月份，聚酯开工负荷季节性回落，分项来看，短纤开工窄幅回升，而长丝、瓶片负荷下降，从而带动聚酯开工走低。 4.6聚酯企业产成品库存回落至中性水平 截至5月24日：涤纶POY库存18.2天，较4月底下降5.7天，涤纶FDY库存17.7天，较4月底下降1.5天，短纤库存11.5天，较4月底提升1.4天，涤纶DTY库存27.7天，较4月底下降1.7天。 4.7终端企业补库积极性有所提升 4.8四月份PTA出口量超预期 ◆据海关统计2024年4月PTA进口量为0.63万吨；PTA出口量34.85万吨,同比增11.92%。 4.9PTA供需平衡表预测5月份去库6月份开始累库 4.10PTA加工费区间波动为主 ◆PTA现货加工费：2024年以来，PTA现货加工费整体在200-500元/吨区间波动为主。 ◆展望后市：整体PTA依然维持在低景气周期，在此情况下，预计加工费巨幅波动概率不大，依然维持200-500元/吨区间判断。 4.11PTA后市展望 ◆主要逻辑：5月份以来，随着装置不断调整，PTA开工负荷高位回落，需求端季节性小幅回落，但回落不及预期。 ◆展望6月份，PTA开工负荷总体呈窄幅回升局面，而聚酯开工继续回落，在聚酯企业产成品库存中性下，聚酯企业挺价意愿偏强，可能带动终端企业补库节奏有所加快。 ◆绝对价格来看，在原油价格75-95美元/桐预期下，PTA价格波动区间参考5700-6700元/吨。 ◆交易策略：总体维持PTA高抛低吸策略，若原油价格表现超预期，可能带动PTA价格走出震荡区间，同时需关注现货市场货源流通性，总体建议波段操作为主。 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 方正中期期货有限公司方正中期期货有限公司 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层100026北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 16F,TowerA,ZTInternationalCenter,No.10ChaoyangmenSouthStreet,ChaoyangDistrict,Beijing,China100020
