钢材6月月报：钢材：产业矛盾不大 跟踪政策变化

钢材：产业矛盾不大跟踪政策变化 方正中期期货研究院汤冰华（交易咨询证号：Z0015153） 行情回顾：产业矛盾累积缓慢再通胀交易带动价格走强 5月以来市场回顾： •螺纹去库较快，库存偏低，热卷产需双高，维持弱平衡状态，铁水产量增至237万吨，五大材总需求同比减3%，对高炉复产高度仍有限制。钢材目前产需矛盾不大； •5月地方债发行明显加快，但PSL+城投债+政策性银行债净融资额同比仍较低，下游资金改善进度缓慢，房地产政策转向，再通胀交易出现反复但未结束，同时美联储降息预期也不断摆动。宏观政策层面整体依然积极。•截至5月24日，螺纹现货均价较月初上涨76元，上海涨幅大于北京；热卷现货均价上涨44元，上海涨幅大于北京，后者现货价格未变。螺纹期货主力上涨132元，热卷上涨99元，涨幅均明显大于期货，基差继续收窄，位于历年低位。 后市展望：波动区间上移关注出口情况 •6月产需面临进一步走弱，但现阶段库存偏低且螺纹产量较低，因此供需矛盾大幅累积的可能较小；•房地产政策转变提振预期，但现实改善预计缓慢，对钢材需求提振有限；基建伴随发债加快，资金面可能好转，对钢材需求形成拉动；•海外市场跟踪大选结束后，6月印度财政扩张及钢价走势，另外近期中国出口价上涨，对出口量或有抑制；•7月“三中全会”前，国内政策偏积极，6月主要关注美联储议息会议结果，若表态偏鹰将会使商品市场情绪明显降温。 •展望： 在美联储释放更为鹰派的信号前，商品市场情绪偏好外加国内政策积极，仍会利多钢价，同时现货市场产需矛盾累计还有限，也使负反馈驱动不足，钢价波动区间上移，需要跟踪出口对涨价的承接能力，海外仍是决定钢价上行空间的关键因素。后期跟踪：1、美联储货币政策；2、海外需求及涨价后出口量 •操作建议： 钢材区间内交易（螺纹3630-3850、热卷3750-3930），中期回调逢低买2501螺纹10/1月间反套逢高入场01合约卷螺差低买螺纹期现短期逢高正套，6月中旬后结合基差介入反套 •4月产业增速继续大于消费，出口偏强；•投资中制造业维持高位，基建增速继续回落，地产投资延续弱势；•M1增速再度转负，M2增速创历史新低，居民中长期信贷同比偏弱，均对应着地产行业的弱势；•政策层面，5月中旬全国切实做好保交房工作视频会议指出“深刻认识房地产工作的人民性、政治性”、“扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作”，央行等部门取消全国首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、下调公积金贷款利率、调整首套和二套房贷最低首付比例、设立保障性住房再贷款3000亿元，并计划对存量房进行收储工作；•现阶段，国内经济呈现价弱量稳的情况，政策面积极。 库存：5月钢材库存继续回落，螺纹库存较低，板材库存增幅收窄，但铁元素库存降幅仍较小 •5月至今，五大材库存回落172万吨，周均降库40万吨，低于2023年同期，其中螺纹钢周均去库40万吨，去年为36万吨，热卷周均降库0.8万吨，去年为增库6.2万吨，冷热中板整体周均增库4.3万吨。 •包括港口铁矿石在内的铁元素并未有效去库，库存回落幅度低于4月。 •截至5月下旬，五大材总库存同比增加4.4%，增幅继续收窄，螺纹钢库存同比下降6.5%，降幅扩大，热卷库存增加1.34%，增幅收窄，冷热中板库存整体增加23%，增幅略降但低于热卷降幅。 库存：非五大材及钢坯库存增减不一板材库存转增 •5月非五大材库存变动情况不一。•唐山钢坯库存从88万吨降至78万吨，同比转降。•带钢、钢管库存继续回落，而镀锌彩涂板库存转增，并创今年新高，同比增幅较大，型钢社会库存持稳，同比降幅收窄；•不同地区钢材库存走势分化，苏州、宁波、邯郸热卷库存下降，而其他地区热卷库存普遍稳中有升，乐从热卷库存一直维持在100万吨附近；•建材在沈阳、北京、上海、西安降库较快，库存偏低，杭州、南昌、长沙、武汉库存去化缓慢，同比偏高。•现阶段低产量仍是建材维持高去库和低库存的关键因素，而热卷在产量继续增加后，将继续对需求端施压，库存短期难以有效回落。 •根据统计局数据计算，4月粗钢表观消费量同比下降0.15%，降幅明显收窄，其中内需下降1.3%，外需增加16%，外需增速回落，内需上升； •1-4月粗钢总需求同比下降2.7%，内需下降4.7%，外需增加26%。 •与2023年相似，2024年1-4月粗钢需求仍是受外需支撑，但内需降幅扩大，导致粗钢总需求未能延续正增长。4月国内市场改善，但有基数回落影响。 需求：建材需求季节性下降，降幅收窄，热卷需求同比维持高位 •5月以来，五大材表观消费量同比降幅收窄，最新一周同比减3%，缩小1%； •螺纹需求同比降幅由4月平均11%回升至最近两周的6.5%，环比则延续季节性下降，相比4月均值下降3%，未有超季节性表现； •板材需求同比继续高于去年，其中热卷需求平均增加5.5%，增速高于4月，环比也略高于4月；冷轧、中厚板需求弱于热卷，环比小幅回落，同比增幅持平或低于4月； •国内政策加快落实，并出台了新的例如房地产宽松政策，但效果还不明显，钢材需求延续之前制造业及出口强，建筑业弱的限制，建材同比增速改善存在基数回落的影响，进入7月基数会进一步下降，届时同比表现可能会继续好转。 水泥、混凝土出货量环比略增但幅度不大，水泥直供量同比略降，水泥、混凝土价格继续走弱 房地产：4月房价继续下跌销售未见好转 •根据统计局数据，4月全国70成二手房价格环比继续下跌，一、二、三线城市环比降幅普遍扩大，一线城市已连续环比下跌12个月；70大中城市中4月房价上涨城市个数1个，下跌个数69个，未有变化； •房价弱势所引发的预期谨慎及财富收缩效应，使地产销售继续下行，4月商品房销售同比下降14%，低于3月，但存在基数下降影响，1-4月销售累计下降22。8%，高于2023年全年降幅。商品房待售面积同比增幅扩大。 •5月至今30城地产销售同比下降47%，4月以来同比下降43%，降幅大于4月。 •地产销售弱势还在延续，4月居民中长期贷款-1666亿，年内再次负增，同比多降510亿，居民加杠杆意愿极弱。 •受销售持续下降影响，房企资金紧张程度加大。•4月房企资金来源同比下降20%，降幅收窄，国内贷款同比减少10.5%，降幅扩大，定金及预收款和个人按揭贷款同比均下降36%，降幅收窄，与销售同比走势一致。•从1-4月累计值看，房企资金来源中国内贷款降幅相比2023年收窄但也有限，与销售相关的资金来源降幅扩大，政策对房企支持提升，但销售弱势对其资金来源的不利影响也在加大。 •4月房地产新开工面积同比下降12%，降幅明显收窄，1-4月新开工同比下降25%；•房屋新增施工面积同比转增，竣工面积下降15%；1-4月房屋施工面积同比下降11%，竣工面积同比下降20%；•4月中国国房景气指数92.02，继续回落，已连续19个月位于95以下为较低景气水平，并重回2015年历史最低位附近。•房地产施工弱势将继续脱落螺纹需求，虽然在需求中占比下降，但地产用钢若未见好转改善，则螺纹需求依然是同比偏弱。 房地产政策大幅转变提振预期后期需跟踪政策实际效果 •房地产向钢材需求的传导链条大概如下： 房价企稳→刚需入场增多→房价上涨→投机需求增多→销售整体改善→房企资金好转→拿地、开工意愿及能力提升→开工、施工好转（新开工取决于销售改善程度）→地产用钢需求见底回升 •此次政策转向，是从供应（收储）和需求（降首付和房贷利率）两方面去改善地产偏弱的现状，本质还是刺激居民部门加杠杆，将居民储蓄转为企业存款，带动M1增速回升； •对比2014-2016年，当前房贷利率、首付比例更低，居民加杠杆空间加大，但“地产收储”及城中村改造、保障房建设对地产市场利多程度不及“棚改”；2015-2017年PSL累计发行量超过2.6万亿，主要用于支持棚户区改造，2023年底以来用于支持“三大工程”建设，PSL投放量目前只有5000亿元。 •2023疫情管控结束后，房屋销售短期好转后走弱，房企融资环境全面恶化。行业融资受限、销售回款极差，地产行业流动性紧张，上游投资弱势不改，是行业乃至经济弱复苏的主逻辑。•虽然政策继续放松并有短期效果，但地产企稳的持续性仍需观察。销售企稳、资金改善、信心恢复是地产修复的必要条件。•前期销售对一季度投资增量带动不足，继续关注二季度情况。5月一系列政策出台后，地产反弹概率上升。•相对确定的是，低基数下同比增速修复有助于市场情绪改善。 跟踪指标1：主要城市新房成交（周度；来源城建局网站） 跟踪指标2：主要城市二手房成交（周度；来源城建局网站） 跟踪指标3：主要城市二手房价格（周度；来源房价网） 跟踪指标4：主要城市二手房价格（月度；来源统计局） 基建投资增速继续回落后期资金面或有改善 •4月大口径基建投资增速为5.9%，继续回落，1-4月基建投资累计增长7.8%，高于2023年全年增速8.2%，整体看今年1-4月基建投资好于去年下半年，但4月增速已降至去年以来低位； •4月铁路运输业增速上升，电力其次，道路运输业和公共设施管理业投资增速负增长； •4月建筑业PMI环比回升，但幅度较小，目前处于2023年下半年以来高位区间内； •基建增速持续放缓与地方财政收缩有关，今年以来城投债和专项债发行进度均较慢，前者持续净偿还，从政治局会议表态看，发债进度将明显加快，对基建而言，资金面有好转可能。 5月专项债发行明显加快城投债融资则维持低位 •在4月政治局会议指出要加快发债进度后，5月财政扩张积极性提升。 •截至5月24日，5月地方新增专项债发行3784亿元，占当月计划发行量80%，明显高于过去两个月，1月以来新增专项债累计发行1.1万亿，同比减少0.8万亿； •5月以来城投债延续净偿还状态，1月以来城投债净融资额-2486亿元，同比减少8000亿元，目前还未出现好转 •政策性银行债净融资额环比下降，同比略低于去年，1月以来累计净融资额同比减少近6000亿； •财政扩张进度加快，有利于改善基建项目资金紧张的情况，但发债到落实可能需要时间，因此对淡季需求提振可能一般。 •4月钢材直接出口922万吨，环比减少67万吨，同比增加129万吨，增幅收窄；1-4月钢材直接出口3502万吨同比增加701万吨，月均出口量876万吨，高于2023年月均值； •4月钢材净出口量856万吨，环比减少71万吨，同比增加121万吨，1-4月钢材累计净出口量3261万吨，同比增加710万吨； •出口单价则继续回落，4月海关总署公布的钢材出口平均单价为777.9美元/吨，环比跌5.7美元，继续创2021年11月以来新低，已连续回落30个月，1-4月钢材出口月均价786美元/吨，较2023年下跌179美元/吨； •4月以来热卷出口与内贸价差低位反弹，5月至今热卷出口价上涨7美元，较4月下旬上涨37美元，比同期内贸价格多涨130美元，出口利润改善。 5月海外钢价走势仍弱于国内但东南亚进口价上涨对中国钢材出口形成支撑 •钢材出口维持强势主要还是中国出口价格优势较大，特别是对亚洲地区，不过从价格走势看，4月以来海外明显弱于国内，5月至今海外市场中印度、韩国、独联体、东南亚热卷进口或出口价格小幅上涨，美、欧、土耳其继续下跌，同期中国热卷出口价涨7美元，强于除印度以外地区； •5月至今，东南亚热卷进口CFR价与中国热卷出口FOB价之间价差持稳，临近下旬略有回落，但仍处于2023年以来高位区间，对中国热卷出口至东南亚形成支撑； •从供应看，4月中印以外地区粗钢产量同比继续下降，且幅度较大，因此海外低产量对中国钢材出口相对有利； •另外，除欧洲外，海外经济普遍向好，对外需形成支撑，利多中国钢材出口。 5月海外钢价走势普遍继续弱于国内 5月印度国内板材价格无变化螺纹价格上涨130元/吨 •4月中国出口增速同比增加1.5%，重回正增长，1-4月出口累计增加1.5%，相比2023年明显改善，4月制造业PMI出口订单指数环比回落，维持在50%以上；