沥青月报：6月需求仍有改善空间，基本面矛盾不大，市场仍有支撑

观点夏季刚需促进沥青库存去化，地缘和关税不确定性仍对成本端有所支撑交易逻辑5月沥青价格冲高后回落，主要逻辑在于供需面修复驱动，预计6月交易逻辑受供需预期进一步改善及成本端支撑影响。具体来看，尽管5月炼厂利润下滑压制部分开工，但6月计划沥青排产进一步增长3.5%至239.8万吨，部分抵消中石化减产，进口资源增加，供应端总体偏宽松。需求端看，北方项目启动支撑刚需，虽然南方雨季持续削弱局部消费弹性，但刚需消费对于库存去化仍有正向反馈，因此整体矛盾并不大。而原油价格暂时偏弱运行，沥青月差冲高回落，裂解利润回升，随着夏季能源消费季节性旺季到来，预计成本端支撑有回稳概率。中长期看，6月沥青期货先抑后扬为主，上下区间均有限。策略单边逢低偏多思路，套利端考虑沥青裂差回落后做扩为主；BU波动空间给到[3300,3700];仅供参考风险提示南方雨季强度与持续时间，若超预期延长将加剧需求区域分化，压制华南炼厂出货及价格；原油旺季去库兑现度，OPEC+增产超预期或地缘矛盾缓和，成本支撑可能削弱；地方炼厂排产执行率，若利润收缩或原料配额限制导致增产不及计划，供应压力或边际缓解； 观点沥青基本面变化供应端国内产量增加：5月沥青产量231.8万吨，环比增1.2%，产能利用率35.3%（环比+0.4个百分点）；6月计划排产239.8万吨（环比+3.5%），地方炼厂增产9.5万吨抵消中石化减产；利空进口资源激增：5月进口36万吨（环比+36.7%），韩国低价资源到港（华东3650元/吨）冲击市场；利空地缘扰动有限：伊美第五轮谈判未达成决定性成果，中东供应风险暂未传导至沥青原料端；中性检修损失可控：5月检修损失量10.04万吨，江苏新海等炼厂转产渣油，但地方炼厂增产弥补缺口；中性需求端南北需求分化：北方刚需支撑（华北/东北项目启动），南方受雨季抑制（华南出货承压）；山东现货环比+3.2%，华南-0.5%；中性炼厂出货下滑：5月出货量209万吨（环比-1.1%），观望情绪导致按需采购；利空出口韧性：1-4月出口累计同比+60.6%，但5月出口4万吨（环比-38.5%）；中性裂差修复：加工稀释沥青利润-471.2元/吨（环比+60.6元），成本压力缓解；利多库存端厂库微增：5月末炼厂库存86.9万吨（环比+0.8%），华东累库主因出货放缓；利空社库去化：社会库存187.4万吨（环比-3.2%），山东终端开工回升加速流转；利多 -40010060011001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/12021202220232024元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨-40010060011001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/12021202220232024元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨价差国内不同地区沥青基差变动情况◼近一周（2025年5月26日至30日）国内沥青基差呈现显著区域分化：山东地区基差由179元/吨持续走强至248元/吨，周内上涨69元/吨；华东地区基差从54元/吨升至123元/吨，整体维持正值但波动收窄；华南地区深度贴水格局延续，基差区间为-86至-41元/吨，5月29日贴水最深达-124元/吨；西南地区基差绝对水平最高（284-353元/吨），但单日波动剧烈，最大振幅达57元/吨，整体延续"北强南弱"特征。华东地区沥青基差华南地区沥青基差 -600-1004009001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120212022202320242025元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨12/1202512/12025-10040090014001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120212022202320242025元/吨元/吨元/吨元/吨山东地区沥青基差西南地区沥青基差 -1,200-1,000-800-600-400-20002004月5月5月20212022元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨价差沥青月差情况◼近一周（2025年5月26日至30日）沥青期货跨月价差整体收窄：M1-M3价差由48元/吨降至43元/吨（周内区间31-51元/吨），M1-M6价差自229元/吨降至220元/吨（周内振幅32元/吨），M1-M9价差从268元/吨降至256元/吨（波动区间248-282元/吨），所有期限价差均在5月27日触及周内高点后同步回落。沥青月差波动情况（元/吨）沥青期货09-10月差-1000100200300400M1-M3 6月7月8月202320242025-1300-800-3002001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨-1,000-800-600-400-20002004006008月8月9月10月11月12月20212022202320242025元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨元/吨沥青期货09-12月差沥青期货01-06月差M1-M6M1-M9 ◼2025年5月份沥青现货价格整体呈现窄幅上涨的行情走势。截至2025年5月28日，5月份沥青现货均价为3695.24元/吨，较上月均价上涨了9.13元/吨或0.25%。其中5月份最高价为3719.71元/吨，出现在5月28日，最低价在3669元/吨，出现5月6日。从波动幅度来看，5月份国内市场沥青价格波动幅度为50.71元/吨，波动幅度收窄。综合来看，虽然5月份成本端支撑偏弱，但因为需求整体以稳中改善为主，支撑5月份沥青现货价格窄幅上行。 4000450050005500600065001月2月3月4月5月6月20222023-50-40-30-20-1001月2月3月4月5月6月7月202120222023价差内外盘价差情况◼马瑞油贴水有所回落，稀释沥青贴水高位震荡马来西亚稀释沥青人民币价格稀释沥青贴水(美元/桶) 7月8月9月202420258月9月2024 现货重交沥青现货市场价格季节性变化情况2500300035004000450050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月东北地区重交沥青市场价202120222023202420252000250030003500400045001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月华北地区重交沥青市场价202120222023202420252800330038004300480053001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月华东地区重交沥青市场价202120222023202420252800330038004300480053001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月华南地区重交沥青市场价20212022202320242025 20253035404550551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20232024202520253035404550551月2月3月2021051015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021202220232024202501020304050601月2月3月2021供应沥青产业链产能利用率变化情况国内沥青产能利用率重交沥青产能利用率国内改性沥青产能利用率国内建筑沥青产能利用率 供应国内沥青厂家利润情况◼据隆众统计口径，5月国内沥青加工利润均值为-432万吨，环比4月增加100元/吨，同比增加263元/吨，虽然国内沥青价格与国际油价同步下跌，但成本端跌幅更甚，从而使得炼厂加工利润得已修复，也带动炼厂生产积极性有所提升，5月国内沥青总产量预计为231.8万吨，环比4月增幅1.2%，同比增幅1.3%。-1500.00-1000.00-500.000.00500.001000.001月2月3月4月5月6月7月8月2021202220232024山东综合型地方炼厂沥青理论利润（元/吨） -5000500100015001月2月3月4月5月6月7月8月202120222023202405101520251月2月3月4月5月6月7月8月2021202220232024万吨供应石油焦利润和生产情况◼截止2025年5月29日，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为176元/吨，环比增加34.8元/吨，+24.65%；同比减少209元/吨，-54.29%。石油焦理论利润（元/吨）石油焦周库存(万吨) 9月10月11月12月20255560657075801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023202420259月10月11月12月20252503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月20212022202320242025万吨万吨石油焦周度开工石油焦月表现消费量(万吨) 12月 1001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月20212022202320242025需求国内沥青消费量变化以及公路投资变化◼国内沥青54家企业厂家样本出货量共39.9万吨，环比减少8.2%。分地区来看，华南地区个别主营炼厂停发，导致出货量下降明显；东北地区部分低硫沥青厂家提产，同时炼厂执行大单优惠政策后下游低价接货意愿上升，带动炼厂出货增加。中国沥青月度消费量(万吨)全国公路固投（亿元）1800.002000.002200.002400.002600.002800.003000.003200.003400.003600.003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025 01002003004005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202320242025台12月50010001500200025003000350040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万元20212022202320242025全国交通固定资产固投（万元）沥青摊铺机销量（台） 050100150200250300350400050001000015000200002500030000350004000045000道路建设消费（右）地方政府新增专项债（累计值）万吨亿元需求地方政府专项债发行和国内道路建设消费情况◼根据Wind数据，2025年一季度全国新增地方政府专项债券发行规模达9,603亿元，同比增加3,261亿元，增幅达51.4%。从发行节奏看，1月至3月单月发行规模分别为2,048亿元、3,920亿元和3,635亿元，其中2月发行量创季度峰值，3月虽略有回落但仍维持高位。这一发行规模占全年4.4万亿元专项债额度的21.8%，显示财政政策延续了“靠前发力”的特点。地方政府新增专项债与沥青道路消费沥青道路消费与地方政府专项债120170220270320370万吨 0204060801001201401601801月2月3月20220501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202320242025库存沥青社会出库和厂内库存变化情况国内沥青总库存（万吨）国内沥青厂内库存（万吨）◼截止2025年5月26日，国内沥青104家社会库库存共计187.7万吨，较5月22日增加0.1%。统计周期内国内社会库存小幅累库，其中华东地区社会库累库较为明显，主要由于统计周期内船货集中到港入库，加之需求一般，使得社会库增加明显。 库存沥青各地区社会库存变动情况（万吨）024681012141618201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月东北地区沥青社会库存2