4月企业利润点评：要素涨价提振公用利润

2024年05月27日 宏观研究团队 要素涨价提振公用利润 ——4月企业利润点评 何宁（分析师）陈策（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002 事件：2024年1-4月全国规模以上工业企业利润累计同比4.3%，前值4.3%；营业收入累计同比增长2.6%，前值2.3%。 4月工业企业营收、利润当月同比均回正 1、低基数支撑工业企业量利回暖。2024年4月营收当月同比转正至15.0%、较 前值改善了17.2个百分点；利润总额当月同比为4.0%，较前值改善了7.5个百分点。拆分来看，4月成本率、费用率、营业利润率的累计同比为0.2%、0.2%、1.0%，分别较前值变动了+0.0、-0.4、+1.0个百分点。总体来看，低基数提振营收增速，“量”的修复叠加费用率下降、营业利润率改善，共同推动利润增速回正，4月工业企业经营生产有一定改善。 2、分类型来看，民企生产经营恢复向好，“国民”分化程度边际收窄。4月国 企的利润占比、营收占比下降了0.3、0.1个百分点至29.0%、27.6%，民企则分别改善了0.3、0.2个百分点至30.5%、36.5%。 利润格局：新质生产力提振中游，要素涨价支撑公用利润 相关研究报告 《地产销售回暖—宏观周报》 -2024.5.26 《广义财政有望进一步发力—宏观经济点评》-2024.5.20 《稳地产或将进入新阶段—宏观周报》-2024.5.19 1、利润占比来看：4月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业、公用 事业的ttm利润占比分别为33.8%、30.8%、27.4%、8.1%，分别较前值变动了-0.4、 +0.2、-0.1、+0.3个百分点。公用事业延续向好，我们在2023年11月企业利润点评中提示“2024年重要命题在于推动价格水平回升，参考2009年则水、电等要素价格可能提高，公用事业或将延续利润高增态势”。近期多地加快推进公用事业市场化改革，我们测算水价平均涨幅超过20%、气价平均涨幅超过10%，电价体系较为复杂因而目前仅湖南省作微幅调整，后续重点关注三中全会的电力系统改革。 2、涨价条线中，电力作为需求端有支撑的品种、整体持续性可能较强。2018年 以来全社会用电量增速普遍高于GDP不变价增速，其背后隐含的是新质生产力扩张带来增量用电（电新、算力基建IDC，以及作为其原材料的有色金属冶炼耗电较大）、创造少量GDP的用电部门推高电耗强度（第三产业批零下的公桩换充电、城乡居民用电里的私桩换充电）、加快推进终端电气化率等结构性线索。 库销比近三年来首次下降 1、4月名义库存和实际库存较前值提高了0.6、0.3个百分点，值得一提的是库销比指标小幅回落至0.52个月，结束了自2021Q2以来持续近三年的上行态势，但需要看到指标反转更多受益于低基数，考虑到1-4月产销率为95.6%、较前值小幅改善但仍处历史同期低位，供需结构指向补库力度或较有限，仍需跟踪地产新政、消费品以旧换新补贴、美国补库的增量变动。 2、增量内需来看，地产新政见效尚需时日，部分企业已公布超150亿元以旧换新补贴计划，有待央地财政补贴落地形成合力；外需方面，高利率环境下美国补库力度边际放缓，但部分行业表现较好，如消费电子行业加速中美共振补库。 风险提示：政策变化超预期；地缘政治反复超预期；美国经济超预期衰退。 宏观研究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 工业企业主要效益指标 量 营收:当月同比*营收:累计同比* 工业增加值:累计同比*出口交货值:累计同比*价 PPI:同比 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 234567891011122345678910111223456789101112234567891011122345678910111223456789101112234最新值较前值 15.017.2 2.60.3 6.30.2 2.51.7 2.51.7 库存 产成品存货:累计同比(逆序)存货周转天数(逆序) 3.10.6 20.8-0.3 营收增速与存货增速剪刀差-0.5-0.3 *表示2021年为两年累计同比增速 注：颜色数字大小关系：绿色<白色(50%分位数)<红色 附图1：4月工业企业营收、利润当月同比均回正 利 利润总额:当月同比* 4.0 7.5 利润总额:累计同比* 4.3 0.0 销售毛利率 14.7 -0.2 营业利润率 5.0 0.1 PPI-PPIRM 0.5 -0.2 费 工业企业:费用率(逆序） 8.4 -0.1 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：4月利润当月同比回正附图3：低基数支撑4月营收当月同比大幅改善 40 % ttm利润占比 20 0 -20 -40 -60 2018-042020-042022-042024-04 60 % ttm利润增速 40 20 0 -20 -40 2018-042020-042022-042024-04 工业企业:利润总额:当月同比(%) 工业企业:利润总额:累计同比(%) 工业企业:营业收入:当月同比(%) 工业企业:营业收入:累计同比(%) 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2021年为两年复合增速数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2021年为两年复合增速 附图4：4月中游和公用利润占比延续提升附图5：4月上游利润降幅收窄 50 40 30 20 10 0 2018-042020-042022-042024-04 上游采掘加工中游设备制造 下游消费制造公用 100 50 0 -50 2018-042020-042022-042024-04 上游采掘加工中游设备制造 下游消费制造公用 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：公用事业中，水价平均涨幅超过20%、气价平均涨幅超过10% 广州襄州上海石狮铜陵商洛莆田福州镇江丹阳深圳成都湖南 自来水 天然气 电力 100% 80% 60% 40% 20% 0% 涨幅区间平均涨幅 数据来源：各地发改委、澎湃网等、开源证券研究所 附图7：2018年以来，用电量增速普遍高于GDP不变价增速 % 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 200420142024 用电量增速-GDP不变价增速用电量:增速GDP不变价:增速 数据来源：Wind、开源证券研究所 工业行业大类 主要工业行业 上游采掘加工 中游设备制造 下游消费制造 化学纤维制造业 黑色金属矿采选业 有色金属冶炼及压延加工业橡胶和塑料制品业 化学原料及化学制品制造业石油和天然气开采业 有色金属矿采选业煤炭开采和洗选业非金属矿物制品业 石油、煤炭及其他燃料加工业黑色金属冶炼及压延加工业 计算机、通信和其他电子设备制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业通用设备制造业 金属制品业 仪器仪表制造业 电气机械及器材制造业专用设备制造业 造纸及纸制品业 文教、工美、体育和娱乐用品制造业家具制造业 汽车制造 印刷业和记录媒介的复制纺织业 皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业食品制造业 农副食品加工业 酒、饮料和精制茶制造业 木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业纺织服装、服饰业 烟草制品业 医药制造业 1-4月利润总额: 累计同比%181.3 64.2 56.6 20.7 8.4 4.3 1.6 -34.2 -53.9 -130.2 -75.8 40.7 6.2 4.6 -3.6 -4.7 -7.3 154.7 34.6 32.3 29.0 28.8 24.9 18.7 13.8 9.0 8.7 8.6 7.4 3.7 2.3 Δ较上期% -128.9 -39.6 -0.6 -0.8 11.9 0.5 16.5 -0.7 0.3 26.0 - -6.7 -5.1 -1.7 -2.1 -0.8 2.2 -0.1 17.1 -0.1 -19.1 -3.0 -11.2 -0.1 4.8 -5.0 7.0 -2.4 -1.5 1.6 0.0 5.0 附图8：新质生产力保持高利润增速，下游消费制造或受益于低基数 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：“-”表示分母为负数，此时累计增速无意义 附图9：4月名义和实际库存回升附图10：近三年来库销比首次出现下行 % 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 1998-042006-122015-082024-04 0.55 月 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 0.25 2008-102013-122019-022024-04 名义库存:同比实际库存:同比工业企业:库销比ttm 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图11：消费电子加速中美共振补库 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起 正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本