6月工业企业利润点评：出口提振、利润率回升，企业盈利边际改善

债券日报2025年07月29日 【债券日报】 出口提振、利润率回升，企业盈利边际改善——6月工业企业利润点评 2025年1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额3.44万亿元，同比下降1.8%，较1-5月份累计增速低0.7个百分点；其中6月工业企业利润单月同比-4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点。1-6月实现营业收入66.78万亿元，累计同比+2.5%；累计发生营业成本57.12万亿元，增长2.8%；1-6月营业收入利润率为5.15%，同比下降0.22pct，较1-5月提高0.18pct。6月关税压力缓和，营收增速改善，加之企业成本边际好转，带动单月利润回升。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 行业视角：下游同比回归增长，盈利份额抬升。6月关税扰动阶段性缓和，出口表现偏强，带动企业营收改善。行业方面，汽车制造盈利表现亮眼，驱动下游行业利润增速反弹，上游采矿业盈利仍待改善，价格偏弱之下，对工业企业利润增速的整体拖累依然偏大。（1）上游采矿业盈利仍待改善，能源供应业延续正增；（2）中游盈利同比增幅收窄，材料加工业偏弱；（3）下游必选消费压力仍在，可选消费方面，汽车盈利显著改善，对下游盈利整体增速有一定带动。 证券分析师：靳晓航电话：010-66500819邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 联系人：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com 成本端：单月利润率边际好转。1-6月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.54元，同比增加0.26元；1-6月每百元营业收入中的费用为8.38元，同比减少0.10元。1-6月份企业营收利润率累计为5.15%，同比-0.26pct，其中6月营收利润率5.96%，较5月的5.33%提高0.63pct，但仍低于去年同期可比口径6.33%。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20250728》2025-07-28《【华创固收】转债市场日度跟踪20250725》2025-07-25《【华创固收】赎回到了什么阶段？债券怎么操作？》2025-07-24《【华创固收】转债市场日度跟踪20250724》2025-07-24《【华创固收】转债市场日度跟踪20250723》2025-07-24 库存方面，实际库存小幅回落，周转节奏加快 截至6月末，规上工业企业产成品存货6.60万亿元，同比增长3.1%、较5月末增速降低0.4pct；剔除PPI后的实际库存增速6.7%，较5月6.8%增速小幅降低。继5月快速补库之后，企业转向被动去库。与同期相比，存货周转、应收账款回款依然偏慢，但周转效率正环比改善。 总结：综合来看，6月规模以上工业企业利润单月降幅收窄至-4.3%，主要源于成本压力缓和之下营收利润率回升，以及企业营收增速同步改善。考虑到6月PPI同比-3.6%、降幅较5月扩大，因此工业企业营收及利润的改善主要来自数量增长的带动。行业方面，从单月利润增速看，上游盈利延续负增，价格低位之下，采矿业盈利继续承压；中游行业同比增速大幅回落，材料加工业弱于设备制造业表现；下游行业利润增速同比回正，其中汽车制造业有显著贡献。 往后看，“反内卷”加速推进，或有助于缓和上游盈利压力，叠加内需政策进一步发力，预计工业企业利润下探空间相对有限。（1）价格方面，中上游行业“反内卷”与控产逐步落地，叠加考虑翘尾效应，下半年PPI同比读数或较二季度有所回升，但通胀过程预计偏温和，年内回正或仍有难度，上游盈利对工业利润或继续拖累、但降幅有望收窄。（2）数量层面，关税谈判豁免期之下，出口韧性有望保持，叠加新一批“以旧换新”补贴资金于7月下达，数量因素或依然是工业企业利润的核心支撑。 风险提示：中美关税政策存在不确定性。 目录 一、行业视角：下游同比回归增长，盈利份额抬升.....................................................4 （一）上游：采矿业盈利仍待改善，能源供应业延续正增.........................................6（二）中游：盈利同比增幅收窄，材料加工业偏弱.....................................................7（三）下游：必选消费压力仍在，汽车盈利显著改善.................................................7 二、成本端：单月利润率边际好转.................................................................................7 三、库存：实际库存小幅回落，周转节奏加快.............................................................8 四、风险提示.....................................................................................................................9 图表目录 图表1 2025年6月营业收入累计同比微降至2.5%（%）................................................4图表2 6月盈利累计同比增速降幅扩大（%）...................................................................4图表3 6月单月利润增速维持负区间（%）.......................................................................5图表4 6月下游份额抬升，上中游有所回落......................................................................5图表5上游盈利增速延续负增，过半数同比增速改善.....................................................6图表6 1-6月每百元收入成本下降（元）...........................................................................8图表7 1-6月单位营收费用边际微升（元）.......................................................................8图表8 6月产成品实际库存增速小幅回落（%）...............................................................8图表9 6月末产成品名义库存环比去化（亿元）..............................................................8 2025年1-6月，全国规模以上工业企业实现利润总额3.44万亿元，同比下降1.8%，较1-5月份累计增速低0.7个百分点；其中6月工业企业利润单月同比-4.3%，降幅较5月收窄4.8个百分点。1-6月实现营业收入66.78万亿元，累计同比+2.5%；累计发生营业成本57.12万亿元，增长2.8%；1-6月营业收入利润率为5.15%，同比下降0.22pct，较1-5月提高0.18pct。6月关税压力缓和，营收增速改善，加之企业成本边际好转，带动单月利润回升。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 一、行业视角：下游同比回归增长，盈利份额抬升 6月份，上游盈利同比降幅收窄，中游增速回落，下游同比回归正增长。单月增速看，6月上游利润同比-21.5%、5月为-22.5%，价格拖累之下利润延续弱势；中游利润同比+0.1%，较5月的同比增11.8%明显回落；下游利润同比+3.3%，由负回正。整体看，下游行业利润修复加快，中游行业盈利相对转弱。（注：上游行业包括采矿业、电力热力燃气及水的生产和供应业，中游行业包括材料制造业、设备制造业，下游行业主要包括消费商品制造业） 从利润分配角度看，上游利润份额由23.7%微降至21.2%，中游利润份额环比降低3.1pct至36.7%，下游份额提升5.6pct至42.1%。6月关税扰动阶段性缓和，出口表现偏强，带动企业营收改善，尤其汽车制造盈利表现亮眼，驱动下游行业利润增速反弹，上游采矿业盈利仍待改善，价格偏弱之下，对工业企业利润增速的整体拖累依然偏大。 资料来源：Wind，华创证券测算 资料来源：Wind，华创证券测算 注：为使数据可比，去年单月利润数据，根据今年同比增速做了倒算。 注1：单月利润同比增速为统计局公布数据； 注2：单月营收同比增速统计局未公布，该数据为自行计算，为使数据可比，去年单月营收数据，根据今年同比增速做了倒算。 横向看，各细分行业盈利增速表现不一，过半数同比增速改善。32个主要行业中，当月同比来看： （1）2个行业利润增幅扩大，为电气机械及器材制造业以及有色金属矿采选业； （2）1个行业虽利润增速放缓，但仍保持同比正增长，为电力、热力的生产和供应业； （3）10个行业利润由负转正，包括废弃资源综合利用业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学纤维制造业、金属制品业、汽车制造、食品制造业、烟草制品业、医药制造业、有色金属冶炼及压延加工业； （4）6个行业利润降幅收窄，包括纺织服装、服饰业、家具制造业、燃气生产和供应业、石油和天然气开采业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、专用设备制造业； （5）8个行业利润增速由正转负，包括非金属矿采选业、非金属矿物制品业、计算机、通信和其他电子设备制造业、酒、饮料和精制茶制造业、农副食品加工业、石油、煤炭及其他燃料加工业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、通用设备制造业； （6）5个行业利润降幅扩大，包括纺织业、化学原料及化学制品制造业、煤炭开采和洗选业、水的生产和供应业、橡胶和塑料制品业。 注1：行业利润份额=行业单月利润/（上游行业+中游行业+下游行业）合计利润； 注2：评价列，标黄为数据有边际改善；标红为数据边际改善明显；标黑为数据边际减弱或持平； （一）上游：采矿业盈利仍待改善，能源供应业延续正增 采矿业盈利同比维持下降，结构存在差异。有色金属矿采选业利润同比增幅扩大；黑色金属矿采选业利润同比由负转正；石油和天然气开采业利润同比降幅收窄；非金属矿采选业利润同比由正转负；煤炭开采和洗选业利润同比降幅扩大。 电热燃水生产及供应业盈利维持小幅增长。电力、热力的生产和供应业利润同比增幅收窄；燃气生产和供应业利润同比降幅收窄；水的生产和供应业利润同比降幅扩大。 （二）中游：盈利同比增幅收窄，材料加工业偏弱 材料加工业压力持续，同比由正转负。（1）化学纤维制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业利润同比由负转正；（2）石油、煤炭及其他燃料加工业、非金属矿物制品业利润同比由正转负；（3）化学原料及化学制品制造业、橡胶和塑料制品业利润降幅扩大。 中游设备制造业利润增幅扩大，累计同比+5.2%。（1）电气机械及器材制造业利润同比增幅扩大；（2）金属制品业利润由负转正；（3）专用设备制造业利润同比降幅收窄；（4）通用设备制造业利润同比由正转负。 （三）下游：必选消费压力仍在，汽车盈利显著改善 必选消费利润同比降幅扩大，农副及酒饮增速转负。（1）食品制造业、烟草制品业、医药制造业利润同比由负转正；（2）纺织服装、服饰业、家具制造业利润