利润回升提振企业信心，研发投入静待增长拐点

恒生电子2025年中报显示，公司归母净利润同比大幅增长771.57%，达到2.61亿元，ROE（加权）提升2.61个百分点至2.98%，基本每股收益同比增长600%。报告期内，公司营业总收入24.26亿元，同比下降14.44%，主要受非核心业务收缩及客户采购周期延长影响。利润端，公允价值变动收益与联营企业投资收益显著改善，扣非归母利润同比增长41.89%，彰显经营韧性。经营性现金流净额仍为负值，但较上年同期收窄。成本端，销售费用和管理费用分别下降26.03%和20.71%，研发费用10.36亿元，占营收比重42.71%，保持高投入状态，重点围绕大模型与自研光子AI中间件平台，已在投研、合规、投行等场景落地。

业务端，财富科技、资管科技服务、运营与机构科技服务及风险与平台科技服务等板块持续发力，毛利率分别保持在71.94%、75.70%、77.57%和56.79%。数据服务业务营收同比增长2.13%。创新业务板块营收虽有所下降，但上半年恒云核心产品助力香港客户完成核心交易结算系统升级，打造标杆案例，预计下半年将有所回升。新一代核心产品UF3.0在养老金、财富信托等领域加快布局，O45投资交易系统获多家客户中标，AIDB数据产品及WarrenQ投顾版等产品应用逐步深化。

公司股权激励计划拟授予1512.5万份股票股权，占总股本0.80%，行权价为37.98元/股，彰显发展信心。技术优势显著，产业布局全面，行业竞争力强。投资建议方面，预计2025-2027年公司营收分别为66.57、72.42、79.94亿元，归母净利润分别为12.06、13.84、15.97亿元，对应EPS为0.64、0.73、0.84元，PE估值分别为53.71、46.80、40.56倍，维持“买入”评级。风险提示包括大模型等技术落地缓慢、海外业务拓展不及预期。