国泰君安期货商品研究晨报：贵金属及基本金属

期货研究 商 品2024年05月27日 研 究国泰君安期货商品研究晨报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：高位回落2 白银:多头止盈离场2 铜：现货弱势，价格承压4 铝：有色金属整体回落6 国氧化铝：同样回落6 泰 君锌：矿端偏紧，支撑价格9 安铅：高位震荡，关注下游开工11 期镍：全球显性库存延续累增，现实基本面仍有拖累13货不锈钢：低估值易受资金青睐，现实供需仍需修复13研锡：震荡偏强15 究工业硅：资金博弈加剧，盘面波动放大17 所碳酸锂：区间震荡，关注拍卖价格锚点19 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商 品2024年5月27日 研究 黄金：高位回落 产业服务 研【基本面跟踪】 究 所贵金属基本面数据 白银:多头止盈离场 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 期货研究 期货及现货电子盘 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪金2408 483.54 -0.94% 554.40 -0.13% 黄金T+D 480.00 -0.91% 550.55 0.08% Comex黄金2306 2341.80 -1.24% - 伦敦金现货 2342.70 -0.62% - - 沪银2408 7994 0.48% 7997.00 0.53% 白银T+D 7995 0.60% 7983 0.33% Comex白银2407 30.540 0.71% - - 伦敦银现货 30.353 0.98% - - 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动 沪金2408 250,531 -48,072 181,506 -1,044 Comex黄金2406 45,827 -10,620 288,304 13,218 沪银2408 2,016,573 -416,634 400,860 -12,411 Comex白银2407 53,989 -51,048 146,683 0 ETF 昨日持仓 较前日变动 SPDR黄金ETF持仓 832.21 -1 SLV白银ETF持仓（前天） #N/A #N/A 库存 昨日库存 较前日变动 沪金（千克） 7,719 0 Comex黄金（金衡盎司）（前日） 17,563,551 8,038 沪银（千克） 774,442 25963 Comex白银（金衡盎司）（前日） 298,818,740 1,072,117 价差 昨日 前日 较前日变动 黄金T+D对AU2308价差 -3.31 -3.47 0.16 沪金2308合约对2312合约价差 476.92 475.90 1.02 买沪金12月抛6月跨期套利成本 4.77 5.64 -0.87 黄金T+D对伦敦金的价差 163.88 7.19 156.69 白银T+D对AG2308价差 9 30 -21 沪银2312合约对2308合约价差 -5,378 -5,456 78 买沪银12月抛6月跨期套利成本 73.41 84.74 -11.3 白银T+D对伦敦银的价差 3,031 9 3,022 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 #N/A #N/A 美元兑人民币（CNY即期） #N/A #N/A 美元兑离岸人民币（CNH即期） 7.26 0.06% 欧元兑美元 1.09 0.00 美元兑日元 156.91 0.05 英镑兑美元 1.21 0.00 注：“昨日”默认为今日前一个交易日，内盘“昨日”数据含昨日前一交易日夜盘数据，若遇节假日（不含双休日），则无夜盘交易。“前日”默认为昨日前一个交易日。沪银一手交易单位是15千克，Comex白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155.5千克）。沪金一手交易单位是1千克，Comex黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约为3.11千克）。 资料来源：同花顺，国泰君安期货 【宏观及行业新闻】 1、大模型“价格战”爆发。通义千问GPT-4级大模型直降97%，1块钱能买200万tokens，击穿全网底价。 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 2 期货研究 2、英伟达周三美股盘后将公布财报，周二股价收盘创新高；媒体估计，英伟达或将发布股票拆分公告。 3、小鹏美股一度暴涨26%，一季度净亏损同比大幅收窄，毛利率环比提高6.7%。 4、下任美联储主席的热门人选：若未来3-5个月的数据疲软，可能年底时降息。欧洲央行行长拉加德：随着通胀得以控制，6月有可能降息。 【趋势强度】 黄金趋势强度：0；白银趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 本周贵金属表现出现分化，白银在有色板块的带领下表现强势，同时黄金在美元反弹的情况下回调更深。我们认为周度级别金银比可能重回上行通道，即黄金较白银更具韧性，更多锚定在工业金属表现的白银可能会因为海外经济数据的走软而终有一跌。往后看，经济数据环比走弱可能将取代一季度的韧性，重新成为宏观交易主线条，对于黄金来说，上涨逻辑从3月份的再通胀逻辑转为利率下行主导的格局，虽然驱动不同，但是对于黄金都是逻辑上的利多。我们提示，目前对于贵金属关注技术层面的支撑。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 期货研究 商 品2024年05月27日 研究 铜：现货弱势，价格承压 国季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 泰 君【基本面跟踪】 安 期铜基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪铜主力合约 84,050 1.17% 83490 -0.67% 伦铜3M电子盘 10,334 -0.24% - - 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动 沪铜主力合约 180,540 -81,730 211,017 -2,526 伦铜3M电子盘 16,717 -13,728 283,490 2,041 昨日期货库存 较前日变动 注销仓单比 较前日变动 沪铜 223,535 -1,662 - - 伦铜 112,675 2,650 12.03% -0.15% 现货 昨日价差 前日价差 较前日变动 LME铜升贴水 -119.41 -99.09 -20.32 保税区仓单升水 -15 -15 0 保税区提单升水 -6 -6 0 上海1#光亮铜价格 74,600 76,400 -1,800 现货对期货近月价差 -290 -270 -20 近月合约对连一合约价差 -290 -260 -30 买近月抛连一合约的跨期套利成本 289 - - 上海铜现货对LMEcash价差 -1,254 -1,148 -106 沪铜连三合约对LME3M价差 -587 -602 14 上海铜现货对上海1#再生铜价差 4,235 4,373 -138 再生铜进口盈亏 -4,408 -5,079 671 货研究所 资料来源：国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 美国4月耐用品订单环比增长0.7%，核心资本货物订单重回增长。尽管面临高利率和不确定的经济前景，企业仍在大笔投资生产设备。 国家统计局发布报告显示，中国4月精炼铜（电解铜）产量为113.6万吨，同比增长9.2%。4月有冶炼厂进行检修，铜产量环比小幅下降，不过没有预期降幅大。 南方铜业最快将于今年启动秘鲁TíaMaría铜矿项目，预计该矿将在2027年年底投产。南方铜业将 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 2 期货研究 其2024年铜产量预测提高至948,800吨，较2023年增加4.1%。秘鲁LasBambas铜矿新矿井年底前料能开始采掘作业。 【趋势强度】铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 隔夜伦铜价格震荡；沪铜指数波幅收窄。美国通胀较为顽固，市场将美联储的首次降息时间预估从11月推迟到12月，美元指数连续回升。进口铜精矿现货TC持续弱势，海外铜矿供应扰动增强。国内外铜精矿冶炼亏损较大，但粗铜供应增加，限制精铜产量的下降。国内再生铜需求减少，精废价差回落，但远远高于盈亏平衡点。终端消费依然存在改善空间，电网投资持续回升，空调排产同比上升。下游企业补库动力较弱，国内社会库存增加；伦铜仓单库存增加，注销仓单比例提高。国内现货对期货贴水较大，沪铜近远月贴水较大；伦铜0-3现货贴水扩大。整体来看，美元指数回升，施压风险资产价格。基本面上，国内现货贴水较大，社会库存增加，使得短期价格承压。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 期货研究 2024年5月27日 商品研究 铝：有色金属整体回落 国泰君安期货研究所 氧化铝：同样回落 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 张驰（联系人）期货从业资格号：F03114583zhangchi027856@gtjas.com 【基本面跟踪】铝基本面数据 资料来源：SMM，钢联资讯，国泰君安期货研究 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 期货研究 示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】电解铝盘面： 上周五主力合约日盘震荡，收盘在20855，较前一交易日上涨75元/吨。主力合约AL2407合约，成交量减少11.25万手，持仓量减少1.58万手。夜盘高开震荡，目前收在21015元/吨。 重要数据： SMMA00铝升贴水上涨20元/吨，至贴水100元/吨；铝棒加工费（佛山，6063）回落20元/吨，至 220元/吨。 氧化铝盘面： 氧化铝主力合约AL2407震荡，收在4093，较前一交易日上涨116元/吨，主力合约成交量减少3855 手，持仓量增加3111手。夜盘氧化铝反弹，收在4099元/吨。 简评： 上周有色板块整体触顶回调，铝此前涨势弹性不大，最新回调亦相对坚挺，目前主力合约2407仍在 21000整数关口附近。伦铝本周亦冲高回落，国内现货端进口亏损连续第二周小幅扩大。 之前提及，4月中旬之后尽管海外数据阶段性走疲的担忧仍在，但在现货抑或盘面仓单供给吃紧的状态下，铜海外逼仓事件形成了全球多个交易平台的联动反应，市场情绪渲染之下，沪铜加权合约价量继续双增，加权价格亦创出上市以来纪录新高。锌、铅、铝、锡等品种也在不同程度或维度均受益于供给侧的紧缺问题，这使得有色大板块强势未改，沪铝价量亦重新回升。且，国内地产政策发力亦可能对冲海外宏观面的弱势，而海外毕竟也没有形成重新转衰退的交易共识。本周最新情况看，CME铜盘面的虚实比依然偏高，未来2-3周实际交货的情况尤为关键，建议关注，以防后续逼仓再现的可能。 而微观角度看，电解铝环节边际上仍是供需双增，云南持续推进复产，但偏明牌，俄铝进口冲击仍在动态观察中，需求侧稳速增长。本周国内铝锭社库小幅累库0.3万吨至77.1万吨，去库趋势有所反复。下游龙头企业周度开工较前周的64.9%降至64.6%，铝价重心上移且本周波动反复，对下游点价采购有一定影响，下游采购的心理价格需要再做进一步的建设和适应。下游加工利润看，铝棒加工费较上周回调10元 /吨至210元/吨。 后续沪铝高度继续关注：1、资金情绪表达上，关注是否出现类似2023年9月持仓触顶后趋势性回落的情况；2、微观供需层面，下游的负反馈，以及俄罗斯铝锭的进口冲击。 氧化铝期货多合约价格在本周周二的日盘一度全线触及涨停板，供需面偏紧提供了价格易涨难跌的基本盘，而力拓澳洲氧化铝发货不可抗力的消息亦成为资金推涨的催化剂（尽管实际影响并不大，力拓于今年3月减产的120万吨将推迟至9月复产，期间该缺口数将暂停向下游发货，边际影响海外供