纺织服饰周专题：AmerSports2024Q1经营表现超预期，始祖鸟高增长

【本周专题：Amer Sports 2024Q1经营表现超预期，始祖鸟高增长】 Amer Sports 2024Q1经营表现超预期，公司预计2024年利润接近2亿美元。Amer Sports 2024Q1营收同比增长13%至12亿美元，其中EMEA/美洲/大中华区/亚太营收分别+1%/持平/+51%/+34%，经调整后gpm提升1.1pcts至54.3%，由于SG&A费用的增长导致经调整后opm同比下降2.4pcts至11%，各项经营指标均有超预期表现。展望2024年，公司预计营收增长中双位数（Q2预计增长10%），gpm为54%，opm为10.5%~11%，净利润预计处于1.5~2亿美元的上限。 Technial Apparel：始祖鸟快速增长，全球范围内均有优异增长表现。 2024Q1以始祖鸟为核心品牌的Technical Apparel业务营收大幅增长44%至5.1亿美元（货币中性基础上同比增长48%），Technical Apparel业务的超预期增长主要受益于始祖鸟在全球范围内优异的增长表现。分渠道看：DTC渠道营收增长46%，DTC的快速增长一方面受益于净开店增加（2024Q1净开19家门店），另一方面销量驱动同店以及电商业务增长；批发渠道营收增长40%。利润率层面，2024Q1受限于汇率的波动，TechnicalApparel业务经调整后OPM下降0.4pcts至23%。 Outdoor Performance： 美洲地区批发业务发货疲软 。2024Q1以Salomon为核心品牌的Outdoor Performance业务营收增长6%至4亿美元（货币中性基础上同比增长6%）。分渠道看，2024Q1 DTC业务营收增长42%，受美洲消费环境波动影响导致批发业务营收同比下滑3%；分地区看，2024Q1大中华区、亚太地区以及EMEA地区同比均有增长表现，美洲地区营收有所下滑。利润率层面，2024Q1随着DTC业务占比的提升，业务毛利率有所提升，但于此同时SG&A费用同比也有显著增长，综合来看Outdoor Performance经调整后OPM同比下降3.4pcts至4.9%。 Ball & Racquet Sports： 高基数下营收下滑14%， 利润率下降10.4pcts。2024Q1以Wilson为核心品牌的Ball & Racquet Sports业务营收下降14%至2.73亿美元（货币中性基础上同比下降14%），由于同期的较高基数，Wilson在其核心业务地区销售增速受到一定限制。利润率层面，折扣的加深以及产品组合的变动给毛利率带来负面影响，同时收入的下降导致刚性费用占比增加，2024Q1该业务调整后opm同比下降10.4pcts至4%。 【本周观点】 运动鞋服：短期流水稳健增长，行业公司库存健康，聚焦业绩确定性和增长性强的标的公司。优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024年PE为17倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为19倍）。关注【李宁】，股价对应2024年PE为15倍。 服饰品牌：估值处于低位，营运状态健康，2024Q2起板块流水同比增速有望较2024Q1提速，渠道拓店顺利、业绩逐步释放、分红具备吸引力的优质标的仍然值得继续关注。 推荐2024全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为15倍。关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应2024年PE为10倍。 运营稳健、高分红优质标的在当前投资环境下仍然值得继续关注，推荐关注运营稳健的大众男装龙头【海澜之家】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过85%，对应2024年PE为14倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过90%，wind一致预期对应2024年PE为15倍。 推荐FY2024业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为16倍，估值具备上升空间。 纺织制造：2024年内订单改善预计持续驱动板块业绩同比增长。展望全年，我们估计2024年板块公司产能利用率同比有望明显改善、收入及业绩在低基数下快速增长，基本面持续好的趋势确定性较强。推荐赛道龙头 【申洲国际、华利集团、伟星股份】，对应2024年PE为19/20/22倍。 黄金珠宝：短期需求表现稳健，关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。2024年以来终端黄金珠宝需求表现稳健，中长期来看我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注【老凤祥、周大生、潮宏基】，当前股价对应2024年PE为16/13/13倍。 【近期重点报告】 滔搏：终端零售逐步改善，FY2024收入稳健增长。公司FY2024营收同比增长7%，业绩增长20.5%。公司FY2024（2023年3月~2024年2月）营收同比增长6.9%至289.33亿元，毛利率同比略有提升0.1pcts至41.8%，期内品牌客户给予公司的特殊支持同比减少，但受益于零售折扣改善以及零售收入占比提升，公司毛利率同比仍有小幅上升，销售费用率同比下降0.9pcts至28.9%，管理费用率同比下降0.2pcts至3.9%，归母净利率同比提升0.9pcts至7.6%，归母净利润同比增长 20.5%至22亿元，盈利能力改善明显。公司宣告派发年末股息人民币5分/股以及特别股息15分/股，连同中期股息16分/股，全财年派息率为100.9%，以2024年5月22日收盘价计算股息率为7%，分红保持在优异水平。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 1.本周专题：Amer Sports 2024Q1经营表现超预期，始祖鸟高增长 Amer Sports 2024Q1经营表现超预期，公司预计2024年利润接近2亿美元。Amer Sports 2024Q1营收同比增长13%至12亿美元，其中EMEA/美洲/大中华区/亚太营收分别+1%/持平/+51%/+34%，经调整后GPM提升1.1pcts至54.3%，期内原材料成本上升以及终端折扣加大对公司毛利率造成负面影响，然而受益于高毛利率业务Technical Apparel业务营收占比的提升以及更低的物流成本，公司毛利率同比仍有改善。然后由于期内费用率的提升导致经调整后EBITDA Margin以及经调整后OPM同比下降2.1/2.4pcts至15.3%/11%，剔除上市费用等因素影响后，公司实现经调整后净利润为3900万美元，同比增长44%，整体来看2024Q1各项经营指标均有超预期表现。 展望2024年，公司预计营收增长中双位数（Q2预计增长10%），GPM为54%，OPM为10.5%~11%，净利润预计处于1.5~2亿美元的上限。 图表2：2022Q1~2024Q1 Amer Sports毛利率以及经调整后EBITDA 图表1：2022Q1~2024Q1 Amer Sports营收及增速（百万美元，%） Technial Apparel：始祖鸟快速增长，全球范围内均有优异增长表现。2024Q1以始祖鸟为核心品牌的Technical Apparel业务营收大幅增长44%至5.1亿美元（货币中性基础上同比增长48%），Technical Apparel业务的超预期增长主要受益于始祖鸟在全球范围内优异的增长表现。分渠道看，DTC渠道营收增长46%，DTC的快速增长一方面受益于净开店增加（2024Q1净开19家门店），另一方面销量驱动同店以及电商业务增长；批发渠道营收增长40%。利润率层面，2024Q1受限于汇率的波动，TechnicalApparel业务经调整后OPM下降0.4pcts至23%。 图表3：2022Q1~2024Q1TechnialApparel营收及增速（百万美元，%） 图表4：2022Q1~2024Q1Technial Apparel经调整后OPM（%） Outdoor Performance：美洲地区批发业务发货疲软。2024Q1以Salomon为核心品牌的Outdoor Performance业务营收增长6%至4亿美元（货币中性基础上同比增长6%）。分渠道看，2024Q1 DTC业务营收增长42%，受美洲消费环境波动影响导致批发业务营收同比下滑3%。分地区看，2024Q1大中华区、亚太地区以及EMEA地区同比均有增长表现，美洲地区营收有所下滑。利润率层面，2024Q1随着DTC业务占比的提升，Outdoor Performance业务毛利率有所提升，但于此同时SG&A费用同比也有显著增长，综合来看Outdoor Performance经调整后OPM同比下降3.4pcts至4.9%。 图表5：2022Q1~2024Q1Outdoor Performance营收及增速（百万美 图表6：2022Q1~2024Q1Outdoor Performance经调整后OPM（%） Ball&Racquet Sports：高基数下营收下滑14%，利润率下降10.4pcts。2024Q1以Wilson为核心品牌的Ball & Racquet Sports业务营收下降14%至2.73亿美元（货币中性基础上同比下降14%），由于同期的较高基数，Wilson在其核心业务地区销售增速受到一定限制。利润率层面，折扣的加深以及产品组合的变动给毛利率带来负面影响，同时收入的下降导致刚性费用占比增加，2024Q1Ball & Racquet Sports经调整后OPM同比下降10.4pcts至4%。 图表7：2022Q1~2024Q1Ball & Racquet Sports营收及增速（百万美 图表8：2022Q1~2024Q1Ball & Racquet Sports经调整后OPM（%） 2.本周观点：关注业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的 运动鞋服：板块短期流水稳健增长，行业公司库存健康，聚焦业绩确定性和增长性强的标的公司。2024Q1安踏/Fila品牌流水同比增长中单位数/高单位数，李宁成人流水同比增长低单位数，特步品牌终端流水同比增长高单位数，361度成人线下/童装线下/电商流水增长高双位数/20%-25%/20%-25%，5月份以来随着基数走低我们预计各品牌终端流水增速或对比Q1有所提升，同时经过2023年的营运优化，我们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5个月之间，库存处于健康水平。综合考虑短期业绩的确定性以及长期业绩增长的可持续性，优先推荐【安踏体育】，对应2024年PE为17倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为19倍）。关注【李宁】，对应2024年PE为15倍。 休闲服饰：板块估值处于低位，行业营运状态健康，期待后续流水表现环比改善、业绩稳步持续释放。1）2024Q1业绩快速增长确定性强、全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为15倍。2）关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应2024年PE为10倍。3）成熟品牌服饰公司运营稳健、现金流优渥，高分红优质标的仍然值得继续关注，优先推荐业务稳步扩张、盈利质量平稳的大众男装龙头【海澜之家】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过85%，对应2024年PE为14倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去3年（2021~2023年）现金分红率超过90%，wind一致预期对应2024年PE为15倍。4）推荐FY2024业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，当前股价对应FY2024PE为17倍，估值具备上升空间。 纺织制造：上游服饰制造订单改善确定性强，板块公司基本面向好趋势明确。伴随着下游库存持续去化，2023Q4~2024Q1上游服饰制造订单逐步改善，纺织制造重