新力量New Force总第4538期

总第4538期 研究观点 【大市分析】亢奋过后调整整固 【公司研究】苹果公司（AAPL,买入）: iPhone15降价迎接竞争，长期增长看硬件创新 【公司评论】 澳优（1717,未评级）：2023年负重前行，长期规划静待改善 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 亢奋过后调整整固 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 5月23日，港股走了一波三连跌，恒指再跌了有320多点以18800点水平来收盘，由于已跌回到10日线(最新报19154点)以下，从走势上来看，估计港股有进入短期急升过后的调整整固阶段。事实上，正如我们指出，在美国利率持续高企不下的情况下，加上市场仍在观察内地经济复苏的进程，在相关情况未能见得进一步清晰明朗化之前，港股要一举突破20000点关口是有相当难度的。然而，恒指现时的市盈率仍仅有10倍多，相信低估值依然可以给到港股带来支撑，但是这个也需要市场持续有足够的流动性来维护。因此，大市成交量的变化，仍将是我们未来的观察重点之一，如果港股的日成交量能够保持在1050亿元以上，也就是高于去年的日均水平，可以视之为盘面流动性仍见足够充裕的信号，有利港股盘面维持良好的承接力。另一方面，前期领涨的强势品种能否保持稳定，也是现阶段判断大盘总体稳定性的参考指标。其中，腾讯(00700)在上冲至400元关口水平后跟随大市回吐，在周四微跌了0.67％至381.8元收盘，仍守上周公布业绩前的370元水平以上，股价走势表现仍稳。 港股出现跳空下挫，在盘中曾一度下跌420点低见18776点，有进入调整阶段的机会，而18200至18600点可以是目前的支持承接区，宜留意能否守稳其上。指数股再现普跌状态，其中，网易-S(09999)在业绩公布前偷步下跌，跌了有7.87％是跌幅最大的恒指成份股。另一方面，市场风险偏好出现降温，资金回流至低估值高股息的中特估品种，中海油(00883)和中国神华(01088)，都分别逆市上升有0.73％和0.54％。 恒指收盘报18869点，下跌327点或1.7％。国指收盘报6702点，下跌116点或1.7％。恒生科指收盘报3896点，下跌96点或2.41％。另外，港股主板成交量有1299亿多元，而沽空金额有170.2亿元，沽空比例13.1％。至于升跌股数比例是406：1264，日内涨幅超过10％的股票有42只，而日内跌幅超过10％的股票有39只。港股通第六日出现净流入，在周四录得有35亿元的净流入额度。 恒指收盘报19196点，下跌25点或0.13％。国指收盘报6818点，下跌3点或0.04％。恒生科指收盘报3993点，上升12点或0.3％。另外，港股主板成交量有1266亿多元，而沽空金额有155.6亿元，沽空比例12.29％。至于升跌股数比例是951：711，日内涨幅超过14％的股票有44只，而日内跌幅超过10％的股票有39只。港股通第五日出现净流入，在周三录得有接近17亿元的净流入额度。 【公司研究】 苹果公司（AAPL,买入）:iPhone15降价迎接竞争，长期增长看硬件创新 韩啸宇+852-25222101Peter.han@firstshanghai.com.hk 财务摘要 本季度公司总收入为908亿美元，同比下降4.3%，高于一致预期的903亿美元。2022年第四季度公司iPhone收入受中国供应链的疫情影响有所递延，因此2023年一季度基数较高导致本季度iPhone收入下滑明显。产品收入为669亿美元，同比下降9.5%；服务收入为239亿美元，同比增长14.2%。毛利为424亿美元，毛利率为46.6%。公司的净利润为236亿美元，同比下降2.2%，高于彭博一致预期的232亿美元。摊薄每股盈利为1.52美元，高于彭博一致预期的1.50美元。本季度公司董事会授权了额外的1100亿美元的回购计划，同时季度股息将提升至0.25美元。公司预计FY24Q3的整体收入将以同比低个位数增长。 Chuck Li+852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业TMT股价190.90美元目标价220.00美元（+15.24%） iPhone15销量表现较差 本季度iPhone业务收入为460亿美元，同比下降10.5%。ASP为917美元，同比下降13美元。iPhone出现量价齐跌的情况，一方面是由于去年的基数效应产生的50亿美元影响，另一方面是手机市场整体竞争加剧，对iPhone需求产生影响。 AI正在成为苹果长期故事的重要部分 我们认为，苹果在2024WWDC大会上的发布会成为公司股价走势重要的节点。如果不能在iOS中植入较为有竞争力的大模型AI应用，包括Siri与AI的增强功能，AI编辑照片及视频功能及iMessage相关的AI生成功能等，可能引发市场的担忧。苹果作为唯一一家掌握硬件层，中间层，操作系统层与应用层的公司，在AI技术与产品的融合方面有望成为其新增长点。 目标价220.00美元，买入评级 我们采用DCF模型对公司进行估值。考虑到近期美国接近进入降息周期，下调WACC至8%。由于公司的付费订阅用户数量持续增长，消费电子市场回暖，新型AI相关设备逐步出现，费用率控制得当，我们预计公司的收入及利润率将获得持续提升。预测公司未来三年收入CAGR为4.3%，对应EPS CAGR为9.1%。我们维持公司的永续增长率3%，求得合理股价为220.00美元，相比较当前股价有15.24%的上涨空间，上调至买入评级。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 澳优（1717,未评级）：2023年负重前行，长期规划静待改善 黎航荣Wayne.li@firstshanghai.com.hk852 2532 1539 2023FY业绩符合预期 公司23FY共计实现收入73.8亿元，同比-5.3%，实现归母净利润1.74亿元，同比-19.5%，如剔除一次性费用影响后，核心净利润预计为2.55亿元。同期，2023年中国婴幼儿配方奶粉行业受出生率下降+需求疲软等影响，行业规模同比双约双位数下降幅度，逆势环境下公司整体表现优于行业。2023财年公司拟派末期股息每股普通股5港仙（总额0.8亿元），派息比率46.2%。 行业乳制品/食品饮料股价2.40元目标价 国内业务短期承压，海外业务强势增长 分产品看，23FY牛奶粉、羊奶粉、私人品牌及其它、营养品业务分别实现收入25.6/32.8/12.5/2.9亿元，同比分别-12.4%/-8.6%/+9.1%/113.9%。其中：1）牛奶粉业务下滑，主要受行业整体大环境负面影响拖累，以及期内公司对海普诺凯和能立多两大事业部进行进一步整合，对业务经营层面形成短期干扰。2）羊奶粉业务整体营业额下滑，主要受期内公司对旧产品库存一次性清理所致。公司期内于中国地区销售额同比-12.8%，但市场份额进一步提升，保持细分领域市场绝对龙头地位；期内于海外市场同比大幅+44.7%，主要受益于全球防疫限制放宽，以及中东地区认可度提升带动销量。公司期内达成美国FDA注册认证，预计后续将进一步开拓海外羊奶粉市场。3）营养品业务增长较快，主要得益于锦旗生物并表影响，以及期内公司对新市场布局和新品贡献收入。 毛利率端略有扰动，费用管控成效显著 23FY公司毛利率38.6%，同比-4.9pct，主因公司新品推出+旧品出清期间折扣力度加大、原羊奶价格高企、以及欧元对人民币汇率影响，对期内整体毛利率造成较大压力。期内公司整体费用率同比-3.2pct，其中销售/管理/研发费用率分别-2.0/-0.5/-0.7pct，费用管控成效显著。最终公司期内实现归母净利润率为2.4%，同比-0.4pct，其中预计一次性费用支出对期内净利润下降造成较大影响，若排除这些因素后，我们预计公司整体盈利能力仍然较强。 公司亮点，未评级 宏观层面上，2023年全国出生人口902万人，同比-5.6%，下降幅度已较过去三年有所收窄。展望2024年，鉴于去年疫情放开以来，全国结婚登记人口实现较快同比增长，加之2024年因龙年生肖驱动，预计短期内国内或有望迎来生育小高峰。除此之外，2023年随新国标实施以来，行业加速实现去产能。综上所述，预计后续行业需求及供给秩序均有望逐步改善。公司层面上，2023年9月公司管理层完成交接，象征着伊利对于澳优董事局及管理层开始全面赋能，预计后续协同性及执行率将大为提高。此外，公司产品业务经过一系列梳理后，进一步确立了澳优进口高端（羊）奶粉+伊利国产高性价比（牛）奶粉的差异化市场定位，预计后续有望强强双赋能，通过资源共享和优势互补，进一步提升整体市场竞争力。 重要风险 1）食品安全；2)出生率下降超预期；3）行业竞争加剧。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789网址：Http://www.myStockhk.com