新力量New Force总第4537期

总第4537期 研究观点 【大市分析】 港股稳定性仍可但趋向分化 【公司研究】 协鑫科技(3800，买入）：有望以颗粒硅成本优势率先走出行业底部海天国际(1882，买入）：经营稳健，持续受益国内经济复苏和海外需求景气 【行业评论】煤炭行业月报 【公司评论】 速腾聚创（2498.HK）产品销量大幅增长，新品发布持续提升竞争力 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 港股稳定性仍可但趋向分化 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 5月22日，港股持续缩量整理的行情发展，恒指连跌第二日但跌幅不大，跌了有20多点以贴近19200点来收盘，由于仍守10日线(最新报19098点)之上，估计高位运行格局状态仍得以保持，但如果10日线失守的话，就要提防注意回吐调整行情将有展现的机会，毕竟港股已一口气连升了有四周、累升了有接近3500点，出现急升后的回吐调整也是正常可以预见的。事实上，正如我们指出，港股从去年下半年开始就回落至20000点以下水平来运行，美国联邦基金利率高企不下、内地经济调结构进入关键时刻，都是影响港股表现的主要因素。而目前，虽然市场预期美联储将于9月减息，但是能否兑现仍是未知数，虽然内地正在加强加大政策支持力度，但是成效进展仍有待观察，因此，在情况未能见得进一步清晰明朗化之前，我们估计恒指要一举升穿20000点并站稳其上，依然会有相当难度。换句话说，在现时恒指升穿20000点有难度的估计下，那么，以恒指近日已回升修复至贴近20000点来看，也就是港股已有进入阶段性偏高位置水平的机会。 港股表现窄幅震动继续缩量，日内波幅仅有211点，盘面总体稳定性仍可，但分化走势情况有加剧迹象，市场开始进入炒股不炒市的阶段。指数股表现分化，其中，联想(00992)伙拍高通微软推出新一代人工智能计算机AI PC，有望加快公司下半年盈利增长，消息刺激联想股价出现放量上升，涨了有12.18％至11.42元收盘创新高。另外，市场传出湖北武汉地区已有银行开始执行首套房首付15％，但消息对近来已急升过的内房股，未有带来进一步更大的刺激推动。中国海外(00688)微升0.37％，华润置地(01109)表现持平，龙湖集团(00960)回吐下跌2.25％。 恒指收盘报19196点，下跌25点或0.13％。国指收盘报6818点，下跌3点或0.04％。恒生科指收盘报3993点，上升12点或0.3％。另外，港股主板成交量有1266亿多元，而沽空金额有155.6亿元，沽空比例12.29％。至于升跌股数比例是951：711，日内涨幅超过14％的股票有44只，而日内跌幅超过10％的股票有39只。港股通第五日出现净流入，在周三录得有接近17亿元的净流入额度。 【公司研究】 协鑫科技(3800，买入）：有望以颗粒硅成本优势率先走出行业底部 黄佳杰852-25321599harry.huang@firstshanghai.com.hk 降价与减值影响业绩 2023年全年收入337亿元，同比减少6.2%，毛利率同比下降14ppts至34.7%，股东净利同比下降84.7%至25.1亿元；利润端下滑主要因为硅料和硅片价格的大幅下降以及部分项目出表的减值影响等。2024Q1业绩依然承压，股东利润0.33亿元，同比大幅下降。主要是受（1）硅料及硅片均价同比下降影响（Q1硅料均价（含税）55元每公斤，同比下降近70%），硅片业务亏损：（2）近期呼和浩特新产能爬坡影响降本：（3）24Q1研发费用保持较高影响。公司公布2024-26年股东回报方案，计划三年内进行不低于26亿元的股份回购或分红。 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业光伏股价1.33港元目标价2.00港元（+50%) 产能爬坡及工艺稳步提升 公司实现颗粒硅产能和产出的大幅增长，截止2023年底有效产能达到34万吨，较年初提升20万吨，实现硅料出货22.6万吨，同比增长141%。2024Q1颗粒硅出货6.5万吨，同比及环比分别提升120%及19%，我们预计2024年全年有望实现出货35万吨左右。目前颗粒硅浊度水平基本全部降至120NTU以内，100NTU以下产品比例达到75%，浊度降低预计能有效提升下游客户拉晶单产水平；同时金属杂质控制水平逐步提升，颗粒硅5元素总金属杂质小于0.5ppbw的产品比例超过90%（2023Q4为75%），18元素总金属杂质小于1ppbw的产品比例超过60%（2023Q4为43%），在下游N型市场应用效果处于头部位置。 H股市值358.05亿港元已发行H股本269.21亿股52周高/低1.87港元/0.89港元每股净现值1.74港元 颗粒硅成本优势进一步提升 2023年底公司颗粒硅平均制造成本较2022年底降低27%，已处于行业最领先水平，2023年底包头鑫元平均生产成本已低至35.9元每公斤。我们预计随着公司新产能的逐步达产、电力保障措施的完善、以及相关洁净材料等辅材瓶颈的改善，公司四大基地产能2024Q2后有望维持较高稼动率，整体预计到年底现金成本/全成本有望分别达到34元/40元每公斤以下，相较西门子法工艺头部优质公司的35元每公斤的现金成本区间仍有明显优势。 目标价2港元，维持买入评级： 当前硅料价格已接近头部企业现金成本水平，且硅料的供需形势仍未看到实质的改善，价格预计仍将维持低位，短期盈利仍将承压，但随着新产能爬坡完成，公司成本端有望持续优化，季度业绩预计环比改善明显。我们仍看好公司以成本和品质优势穿越行业周期底部的长逻辑。综上考虑我们相应调整公司2024-2026年利润预测以反映硅料价格低位盘整和颗粒硅的低成本优势，预计公司2024-2026年净利润为23/38/46亿元，未来十二个月目标价2港元，对应2024-2026年20/12/10倍预测市盈率，维持买入评级。 风险因素 投产和运营进度不及预期，行业供给收缩不及预期 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 海天国际(1882，买入）：经营稳健，持续受益国内经济复苏和海外需求景气 黄佳杰852-25321599harry.huang@firstshanghai.com.hk 全年业绩稳步改善 全年收入130.7亿元，同比增长6.2%，受益于原材料降价，毛利率同比略升至32.1%，股东净利润24.9亿元，同比增长10%，下半年收入和利润端同环比均有增长，维持全年合计股息每股0.66港元，同比提升20%，净现金67亿元，保持充裕。 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 全面推行五代机，销售趋势见好 受益于2023H2国内家电和日用品等客户需求复苏，以及五代机和性价比机型的推广，主力机型Mars订单和销售收入逆势反弹，全年实现销售收入和销量79.8亿元及34500台，分别同比增长9.5%和15.6%，终止了连续三个财报季的下跌；受益车端用户需求旺盛趋势延续，Jupiter机型销售收入和销量分别同比增长14.5%及15.4%；长飞亚电动机型全年需求仍疲软，收入和销量分别同比下降16.1%及19.7%，但2023H2收入和销量增速已经环比转正。公司五代机凭借领先的节能和智能化优势，实现了订单快速放量，同时通过对不同细分应用市场的设计迭代，拓宽了多行业多层次的客户需求源。 行业机械装备股价25.70港元目标价30.00港元（+16.7%) H股市值410.17亿港元已发行H股本15.96亿股52周高/低28.90港元/14.99港元每股净现值13.00港元 有望持续受益国内外需求共振 2023年实现海外销售51.5亿元，同比提升17.3%，销售占比提升1.7ppts至39.4%，重点市场中欧洲实现销售和占比的明显提升，北美企稳，东南亚同比下降。我们认为基于全球产业链结构调整，海外地区的设备采购需求有望保持平稳增长，公司在印度、墨西哥、土耳其等高增市场已有布局，有望实现份额的持续提升；国内收入同比持平，但国内扩大内需大方针持续，大规模设备更新和消费品以旧换新政策有望刺激公司下游主要的家电、汽车和民用品制造行业客户实现“销售增长/设备投资加码”的良性循环，今年有望实现增速恢复。 上调目标价至30港元，买入评级： 近期订单持续保持中高双位数同比增速，Mars和Jupiter机型有望销售增速仍有望维持，长飞亚电动机型销售增速有望受益于中高端3C企业客户需求复苏而持续改善。我们看好公司在产品力、供应链以及全球化渠道布局优势对其销量和利润率的持续正面贡献，以及海外多点布局利于平滑区域经济风险和业绩波动，考虑到国内竞争以及性价比机型放量因素的均价影响，我们调整公司2024-2026年收入和利润预测为收入154/171/188亿元，净利润30/34/38亿元，上调未来十二个月目标价至30港元，对应2024-2026年14/13/11倍预测市盈率，买入评级。 风险因素 全球制造业需求恢复不达预期 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【行业评论】 煤炭行业月报： 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 俄罗斯暂时取消动力煤和无烟煤的出口关税 俄罗斯将于2024年5月1日至8月31日取消动力煤和无烟煤出口关税，旨在支持该国煤炭工业。出口关税加剧了俄罗斯煤炭行业面临的挑战，包括全球煤炭价格下跌、物流成本上涨。3月份俄罗斯海运煤炭出口量环比下降8.11%至1086万吨，同比下降29.81%。2024年1-4月，俄罗斯海港货物吞吐量累计为2.884亿吨，比上年同期下降4.3%。其中煤炭转运量为5950万吨，同比下降15.0%。 李羚玮+ 852-25321539david.li@firstshanghai.com.hk 行业煤炭 蒙古煤炭出口保持增长，出口运力逐渐改善 据蒙古国国家统计办公室数据显示，2024年1-4月份，蒙古国煤炭产量累计为2974.21万吨，同比增长24.9%。2024年1-4月，蒙古国煤炭出口量累计为2502.6万吨，同比增长27.6%。其中，4月份蒙古国煤炭出口量为688.83万吨，同比增加26.0% 印尼批准2024年近10亿吨煤炭生产配额，一季度煤炭出口同比增长4.9%2024年，印尼政府确定的煤炭产量年度目标为7.1亿吨。但以往来看煤炭产量往往高于目标，2023年煤炭产量目标为6.95亿吨，但实际煤炭产量达到创纪录的7.75亿吨。印尼2024年煤炭产量可能达到7.9亿吨，高于上年实际的7.75亿吨，但远低于政府批复的产量配额9.22亿吨。 印度1-4月煤电发电大增，非电用煤同比增长14.7% 印度2024年4月煤电发电量约占比达到76%，其次是可再生能源（11%）和水电（5%）。2024年印度受其国内工业增长以及气温偏高影响，印度煤电发电量保持稳定增长，1-4月同比增长10%。受煤电持续增长影响，1-4月印度总用煤达到3.5亿吨，同比增长8.6%；其中发电用煤2.9亿吨，同比增长7.4%，非电用煤6230万吨，同比增长14.7%。预计在季风雨季来临前，印度煤炭日耗量将维持在250万吨/日的水平之上。 印度电厂煤炭库存新高后有所回落 2024年一季度受印度煤炭产量增长以及进口煤采购恢复的影响，全国电厂煤炭库存达到5000万吨，创历史新高。但随着进入4月后，高温气候带动电厂用煤量明显增长，截至5月15日电厂库存逐步回落至4733万吨，电厂可用天数约为18天。 6月高温叠加降水偏多，水电预期有所恢复 根据国家气候中心预测6月