业绩超预期，专注平台长期价值

业绩简评 2024年5月22日公司公布24Q1业绩。营业收入868.12亿元，同比130.66%，Non-GAAP归母净利润306.02亿元，同比202.20%，Non-GAAP归母净利润率35.25%。收入、利润均大超预期。 经营分析 坚持高质量发展，一季度政策和活动双轮驱动业绩增长。24Q1营 销服务收入占比49%，同比55.83%。交易佣金收入占比51.09%，同比326.80%。消费修复过程中，性价比平台或将持续受益，同时，业绩的高速增长也得益于一季度线上消费高景气、春节消费刺激等季节因素、以旧换新等政策利好、以及平台持续推进“多实惠”和“好服务”等因素。偏远地区免运费的服务也拉动了这些地区的订单量增长。 注重供应链、合规、服务能力的提升，TEMU成长可期。公司关注 供应链能力提升，优化履约解决方案。提升平台合规能力，对海 162.00 7,000 外的经营环境和法律要求进行深入研究，创造良好经营环境，吸 145.00 6,000 美元(元)成交金额(百万元) 引优质商家。TEMU推出半托管模式，已开放美国、欧洲等地，吸引在海外有履约能力的商家入驻，由商家自主发货、自主售后，提升履约时效，优化海外消费者购物体验。 保持研发投入，经营效率持续优化。24Q1公司销售费用率26.97%， 项目 12/2212/2312/24E12/25E 12/26E 营业收入(百万元) 130,557.59247,639.21456,160.41593,506.29 726,760.98 营业收入增长率 38.97% 89.68% 84.20% 30.11% 22.45% 同比下降16.23pct，管理费用率为2.10%，同比下降0.07pct，研发费用率为3.35%，同比下降3.31pct。公司保持研发投入力度，沉淀易用的供应链工具来更好的服务商家，推动产业数字化升级。持续投入农研，深入安徽、云南、广西、山东等地为商家提供电商运营指导。 128.00 111.00 94.00 77.00 60.00 230522 230822 231122 成交金额 240222 拼多多 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 公司基本情况（人民币） 盈利预测、估值与评级 公司核心电商性价比优势明显，海外布局增长加速。预计2024-2026E收入分别为4562亿元/5935亿元/7268亿元，Non-GAAP归母净利润分别为1366亿元/1759亿元/2315亿元。对应PE为10.51x/8.16x/6.20x，给予“买入”评级。 风险提示 消费需求走弱，行业竞争加剧，用户增长不及预期，海外业务发展不及预期及海外政策风险，费用控制不及预期等。 Non-GAAP归母净利润(百万元)Non-GAAP归母 186.12% 净利润增长率 71.60% 101.22% 28.76% 31.57% 摊薄每股收益(元)6.87 11.63 24.59 31.67 41.67 每股经营性现金流 8.42 16.12 18.65 20.51 22.56 ROE(归属母公 0.27 司)(摊薄) 0.32 0.68 0.90 1.19 P/E36.28 21.14 10.51 8.16 6.20 P/B40.70 25.80 29.00 15.40 9.50 净额 39,569.4967,899.29136,625.64175,919.20231,463.96 来源：公司年报、国金证券研究所 图表1：公司利润表 单位（百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 93,949.94 130,557.59 247,639.21 456,160.41 593,506.29 726,760.98 YoY% 57.92% 38.97% 89.68% 84.20% 30.11% 22.45% 收入拆分： 网络营销服务 72,563.40 102,721.92 153,540.55 227,903.59 285,639.40 344,103.10 YoY% 51.32% 41.56% 49.47% 48.43% 25.33% 20.47% 占营业收入比例% 77.24% 78.68% 62.00% 49.96% 48.13% 47.35% 货币化率% 2.98% 3.23% 3.56% 4.01% 4.07% 4.09% 交易佣金 14,140.45 27,626.49 94,098.65 228,256.81 307,866.89 382,657.88 YoY% 144.33% 95.37% 240.61% 142.57% 34.88% 24.29% 占营业收入比例% 15.05% 21.16% 38.00% 50.04% 51.87% 52.65% 自营商品 7,246.09 209.17 - - - - YoY% 26.00% -97.11% - - - - 占营业收入比例% 0.30% 0.01% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利润 62,231.85 99,095.29 155,915.63 285,730.53 372,672.65 462,740.15 YoY% 54.75% 59.24% 57.34% 83.26% 30.43% 24.17% 毛利率 66.24% 75.90% 62.96% 62.64% 62.79% 63.67% 销售费用 -44,801.72 -54,343.72 -82,188.87 -139,662.55 -172,548.44 -189,650.53 YoY% 8.76% 21.30% 51.24% 69.93% 23.55% 9.91% 销售费用率 -47.69% -41.62% -33.19% -30.62% -29.07% -26.10% 管理费用 -1,540.77 -3,964.94 -4,075.62 -7,040.01 -7,272.88 -8,952.29 YoY% 2.22% 157.33% 2.79% 72.73% 3.31% 23.09% 管理费用率 -1.64% -3.04% -1.65% -1.54% -1.23% -1.23% 研发费用 -8,992.59 -10,384.72 -10,952.37 -12,215.62 -14,548.08 -16,881.89 YoY% 30.49% 15.48% 5.47% 11.53% 19.09% 16.04% 研发费用率 -9.57% -7.95% -4.42% -2.68% -2.45% -2.32% 经营利润 6,896.76 30,401.92 58,698.76 126,812.35 178,303.26 247,255.45 YoY% -173.52% 340.81% 93.08% 116.04% 40.60% 38.67% 经营利润率 7.34% 23.29% 23.70% 27.80% 30.04% 34.02% 归母净利润 7,768.67 31,538.06 60,026.54 127,535.35 167,637.46 222,682.21 YoY% -208.20% 305.96% 90.33% 112.46% 31.44% 32.84% 归母净利率 8.27% 24.16% 24.24% 27.96% 28.25% 30.64% Non-GAAP归母净利润 13,829.52 39,569.49 67,899.29 136,625.64 175,919.20 231,463.96 YoY% -566.42% 186.12% 71.60% 101.22% 28.76% 31.57% Non-GAAP归母净利率 14.72% 30.31% 27.42% 29.95% 29.64% 31.85% 来源：公司公告，国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 0 0 0 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建