请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 400.68 流通股本(百万股) 278.20 市价(元) 26.26 市值(百万元) 10521.86 流通市值(百万元) 7305.53 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 《成都先导（688222）: STING激动剂HG381获批临床，研发管线价值持续提升-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2021.04.10 《成都先导（688222）: Q4加速恢复，多个项目申报临床，长期空间可期-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2021.02.27 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：26.26 元 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn 研究助理：崔少煜 Email：cuisy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注：数据截止2021.04.28 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 264.20 243.60 390.53 556.73 688.09 增长率yoy% 74.74% -7.80% 60.32% 42.56% 23.60% 净利润 120.27 64.02 101.20 185.82 237.70 增长率yoy% 167.49% -46.77% 58.07% 83.61% 27.92% 每股收益（元） 0.30 0.16 0.25 0.46 0.59 每股现金流量 0.42 0.00 1.00 -0.47 0.37 净资产收益率 23.50% 26.68% 6.29% 12.14% 13.52% P/E 87.49 164.34 103.97 56.62 44.27 PEG 0.52 -3.51 1.79 0.68 1.59 P/B 20.56 8.23 8.23 6.87 5.98 投资要点  事件：1）2021年04月28日，公司发布2020年年报，2020年公司实现营业收入2.44亿元，同比增长-7.80%；归母净利润0.64亿元，同比下降46.77%；扣非归母净利润0.43亿元，同比下降42.15%。2)公司发布2021年一季报，2021年第一季度公司实现营业收入0.69亿元，同比增长56.79%；归母净利润578万元，同比下降33.85%；扣非归母净利润285万元，同比下降61.03%。  业绩符合预期，剔除Vernalis并表后2021Q1业绩亮眼，利润加速恢复。2020前三季度受疫情影响部分海外客户实验室关闭，导致相关订单延期交付，但随着新冠疫苗持续接种、海外疫情逐步恢复，公司在手订单有望不断兑现，带动CRO业务回归快速增长。2020Q4实现营业收入1.2亿元，归母净利润4941万元(+7.51%),扣非归母净利润4286万元(+5.15%)，首次实现正增长。2021Q1收入增长高于利润，我们认为主要源于：1）2021Q1并表Vernalis R&D后带来收入的快速增长；2）Vernalis还处在整合期，毛利率较低，费用率较高，对利润影响较大，剔除其影响后2021Q1归母净利润同比增长61.99%，扣非归母净利润同比增长68.87%，略超市场预期。  多技术平台协同发展，新药管线价值持续扩大。2020年DEL库小分子种类突破10000亿，增加合成分子骨架的种类至超6,000种，在目前已知的实体小分子化合物库中位居首位。2020年底公司已筛选41类不同靶点，年成功率达76%，整体成功率接近70%，高于高通量筛选（HTS）的平均水平。2020年共计完成13个项目的化合物知识产权转让，可依据合同约定获得里程碑费。公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台，持续横向拓展新的药物开发领域，随着技术平台的持续完善，公司在药筛及新药研发服务方面持续保持领先，未来业务有望逐步恢复快速增长。新药项目权益转让方面，公司新药项目处临床早期，但产品定位明确，差异化显著。截止2021年4月28日，HG146、HG030、HG381均获临床批准，而HG146实体瘤适应症临床申请也已获CDE受理，我们预计随着项目管线逐步向后端延伸，项目价值持续放大，新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。  盈利预测与投资建议：根据公司业绩公告，我们调整公司盈利预测，我们预计2021-2023年公司收入3.91、5.57和6.88亿元，同比增长60.32%、42.56%、23.60%，归母净利润1.01、1.86和2.38亿元，同比增长58.07%、83.61%、27.92%，对应EPS为0.25、0.46、0.59元。公司是全球领先的药物发现CRO公司；新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。  风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%2020/4/292020/7/292020/10/292021/1/29成都先导沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年04月28日 成都先导（688222.SH）/医药生物 业绩符合预期，看好多技术平台协同新药转让业务长期价值 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 剔除Vernalis并表后2021Q1业绩亮眼 ............................................................. - 3 - 全年收入基本持平，新药权益转让业务逐步贡献收益，国内业务加速增长 - 3 - 剔除Vernalis并表后2021Q1业绩持续快速恢复 ........................................ - 4 - 多技术平台协同发展，新药管线价值持续扩大 ................................................... - 6 - 药筛领先地位持续巩固，多技术平台持续完善 ............................................ - 6 - 新药发现业务亮点频频，长期业绩弹性有望逐步兑现 ................................. - 7 - 盈利预测与投资建议 ........................................................................................... - 8 - 风险提示 .............................................................................................................. - 8 - 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 .............. - 8 - 新冠疫情后业务恢复不及预期风险 .............................................................. - 8 - 项目转让的不确定性风险预期风险 .............................................................. - 8 - 核心技术人员流失风险 ................................................................................ - 8 - 原材料供应及其价格上涨的风险.................................................................. - 8 - 环保和安全生产风险 .................................................................................... - 8 - 汇率波动风险 ............................................................................................... - 9 - 图表目录 图表1：成都先导主要财务指标变化（单位：百万元） ..................................... - 3 - 图表2：成都先导分业务增长概况（单位：百万元，%） .................................. - 3 - 图表3：2020年成都先导收入概况（单位：百万元，%） ................................ - 3 - 图表4：成都先导国内外收入占比（百万元） .................................................... - 4 - 图表5：成都先导国内外收入及增速（百万元） ................................................ - 4 - 图表6：成都先导分季度财务数据（单位：百万元，%） .................................. - 5 - 图表7：成都先导分季度营业收入（单位：百万元，%） .................................. - 5 - 图表8：成都先导分季度归母净利润（单位：百万元，%） .............................. - 5 - 图表9：成都先导毛利率净利率概况 ................................................................... - 6 - 图表10：成都先导费用率概况 ........................................................................... - 6 - 图表11：新药研发服务收入、毛利及增速（单位：百万元，%） ..................... - 7 - 图表12：成都先导研发管线概况 ........................................................................ - 7 - 图表13：成都先导财务模型预测 ...................................................................... - 10 - pOtQsRsNoNtMmQmOvMxPwP7N9RaQpNmMnPrQfQoOtPlOmOwP8OpOqNwMnNpOMYpMmP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 剔除Vernalis并表后2021Q1业绩亮眼 全年收入基本持平，新药权益转让业务逐步贡献收益，国内业务加速增长  2019年公司实现营业收入2.44亿元，同比略降7.80%；实现归母净利润6402万元，同比降低46.77%；实现扣非归母净利润4294万元，同比降低42.15%。主要系疫情影响部分海外客户实验室关闭，导致相关订单延期交付所致。 图表1：成都先导主要财务指标变化（单位：百万元） 来源：公司公告，中