2024Q4业绩点评：收入利润双超预期，继续看好平台价值显现

事件：24Q4公司实现营业收入31.74亿，同比增长31.8%，其中交易服务收入同比增长71%，占集团总收入比例超过36%。Non-GAAP运营利润同比提升142%至9.63亿元，Non-GAAP运营利润率同比提升14pct至30.3%，Non-GAAP净利润同比增长43.5%至10.52亿元。公司收入及运营利润均好于预期，净利润受到一次性减值损失等负面影响。25Q1，公司预计收入将在26.3-26.8亿元，同比增长15.9%至18.1%。 平台对货主/司机的价值持续显现，订单量加速增长。1）货主端：24Q4公司平均托运人MAU为293万人，同比/环比分别增长31.3%/3.2%，主要系中低频直客的增长：24Q4直客货主履约订单贡献比例环比提升至50%（首次实现），24Q1/Q2/Q3为47%/48%/49%。在货主愈来愈注重降低物流成本和提高效率的背景下，公司受益于强大的网络效应、更高效的成交和履约服务，获取更多直客货主及其订单份额。2）卡车司机端：受益于平台订单需求的活跃及算法运营优化等，2024年通过满帮完成订单的活跃卡车司机数量达414万，平台司机群体不断扩大，并保持较高留存率，反向加速平台飞轮效应：Q4履约率同比增长5.4pct达37.5%，履约订单量同比增长24.3%至5690万单，好于行业表现，同比增速快于Q3。 盈利能力更强的抽佣业务收入占比继续提升。24Q4公司交易服务收入（即抽佣业务）为11.58亿元，同比增长71.1%，占总收入比例提升至超过36%，带动着公司盈利能力提升。交易服务收入增长主要受订单量、渗透率和每笔订单交易服务费增加的推动，Q4抽佣订单渗透率环比略微提升至82.9%（2024Q1为77.4%），每单变现金额环比略微提升至24.6元（2024Q1为22.7元），且仍有提升空间。我们看好公司交易服务收入占比在2025年进一步提升，带动公司整体收入及利润率提升。 获客效率较佳，费用率同比下降。24Q4公司毛利率同比提升4.0pct至56%，销售费用绝对值虽同比增长12%，但获客效率较佳，销售费用率同比下降2.6pct，管理及研发费用率同比分别下降4.7pct/4.1pct，驱动经调整运营利润率同比提升13.8pct。 盈利预测与投资评级：我们看好公司在货主/司机端的份额进一步提升，带动交易服务收入高增，我们将公司2025-2026年Non-GAAP归母净利润预测由51/65亿元上调至54/70亿元，新增2027年预测89亿元，对应PE分别为18/14/11倍，公司注重股东回报（2025年现金股息2亿美元，2026/3/12之前额外回购最多2亿美元股票），维持“买入”评级。 风险提示：佣金提升低预期，货运经纪业务低预期，业务拓展低预期