2023年年报点评：业绩短期承压，续约边际向好

港股通（沪/深）＃title＃2023年年报点评：业绩短期承压，续约边际向好 ＃investSuggestion＃增持(＃首次） 2024年5月22日 投资要点 summary＃事件：近日，爱康医疗发布了2023年年报。报告期内，公司实现营业收入10.94亿元，同比增长3.97%；实现毛利6.74亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润1.82亿元，同比下降11.07%。 点评：2023年上半年，院端就诊数显著提升，手术量在二季度迎来高峰。2023下半年，全国开展医药行业整治工作，短期内影响手术量及创新高附加值产品的应用，公司收入承压。报告期内，公司脊柱和创伤植入物快速放量，同比增长约105.4%。公司积极拓展海外业务，2023年内关节业务进一步拓展到越南、乌兹别克斯坦等国家，其中东南亚市场的增长超过50%。2024年4月30日，关节续约申报价格及中选规则公布，相较首轮集采规则较为温和，公司竞争格局有望改善。 海外研究 分析师： 张忆东全球首席策略师经济与金融研究院联席院长zhangyd@xyzq.com.cnSFCHK:BIS749SAC:S0190510110012 盈利预测：随着医疗行业整治常态化，骨科行业手术量增长逐步恢复稳态，随着2024年关节续约落地，公司竞争格局有望改善。我们首次对公司进行盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入14.25、18.38、23.17亿元，同比增长30.2%、29.0%、26.0%；实现归母净利润2.61、3.46、4.38亿元，同比增长43.1%、32.6%、26.6%，EPS分别为0.23元、0.31元和0.39元，对应2024年05月21日收盘价，PE分别为23.2倍、17.5倍和13.8倍，给予“增持”评级。 孙媛媛sunyuanyuan@xyzq.com.cnSFCHK:BUN498SAC:S0190515090001 风险提示：业绩增长不及预期，行业政策变动，研发进度不及预期，海外销售低于预期。 报告正文 事件 近日，爱康医疗发布了2023年年报。报告期内，公司实现营业收入10.94亿元，同比增长3.97%；实现毛利6.74亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润1.82亿元，同比下降11.07%。 点评 业绩短期承压，2024年关节续约边际向好。2023年上半年，院端就诊恢复，手术量在Q2迎来高峰。2023下半年，全国开展医药行业整治工作，短期内影响手术量及创新高附加值产品的应用，公司收入承压，全年实现营业收入10.94亿元，同比增长3.97%。分产品来看，1）髋关节置换内植入物板块收入约5.90亿元，同比下降约9.9%；2）膝关节置换内植入物板块，收入约3.11亿元，同比增长约16.9%；3）脊柱和创伤内植入物板块，收入约1.23亿元，同比增长约105.4%。2023年，脊柱集采落地执行，公司凭借领先的融合技术和新推出的3D打印脊柱产品，新进入医院262家，其中省级医院52家，实现手术植入的快速增长，产品广受医生认可；4）定制产品及服务领板块，收入约人民币0.50亿元，同比增长约5.6%。2024年，随着行业整治工作逐步常态化，手术量有望恢复正常增长态势。此外，2024年4月30日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《人工关节集中带量采购协议期满接续采购公告（第2号）》，此次集采规则设置复活线，规则较为温和，公司首轮集采价格在行业中处于偏低水平，此轮续标若整体价差缩小，公司竞争格局有望改善。 持续产品创新，加快全球布局。公司持续打造创新研发体系。一方面在标内产品基础上进行迭代升级，另一方面发挥3D打印技术优势，满足临床差异化需求；同时布局数字智能骨科和四肢小关节板块。2023年，本集团获得了18个NMPA新三类医疗器械注册证，包括3D打印膝关节假体、3D打印二代椎间融合器、3D打印匹配式长段骨和胸腰椎假体，以及髋关节手术机器人等。报告期内，iBot髋关节手术机器人的注册获批，帮助集团形成了从骨科3D打印到手术导航到机器人系统的数字化骨科一体化解决方案。海外市场方面，公共卫生事件之后，海外新兴市场的手术量快速恢复，跨国公司由于供应链问题导致供应不足，公司抓住机遇，2023积极以爱康品牌和JRI品牌进行拓展，关节业务进一步拓展到越南、乌兹别克斯坦等国家，其中东南亚市场的增长超过50%。后续海外业务有望成为公司第二增长引擎。 费用方面：2023年，公司销售费用2.19亿元，同比增长21.49%；销售费用率20.0%，同比增长2.88pp；管理费用1.33亿元，同比增长12.79%，管理费 用率12.20%，同比增长0.95pp；研发费用1.37亿元，同比增长23.69%，研发费用率12.54%，同比增长2.00pp，财务费用0.20亿元，同比下降3.31%。财务费用率1.79%，同比减少0.14pp。 盈利预测：随着医疗行业整治常态化，骨科行业手术量增长逐步恢复稳态，随着2024年关节续约落地，公司竞争格局有望改善。我们首次对公司进行盈利预测，预计2024-2026年实现营业收入14.25、18.38、23.17亿元，同比增长30.2%、29.0%、26.0%；实现归母净利润2.61、3.46、4.38亿元，同比增长43.1%、32.6%、26.6%，EPS分别为0.23元、0.31元和0.39元，对应2024年05月21日收盘价，PE分别为23.2倍、17.5倍和13.8倍，给予“增持”评级。 风险提示：业绩增长不及预期，行业政策变动，研发进度不及预期，海外销售低于预期。 附表 【信息披露】 兴业证券股份有限公司(“本公司”)在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 【分析师声明】 本人具有相关监管机构所须之牌照。本人确认已合乎监管机构之相关合规要求﹐并以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。本人确认并没有在发表报告之前30日内交易或买卖该等证券。本人及本人之有联系者并不是任职该等上市公司之高级职员。本人及本人之有联系者并没有持有本报告覆盖之证券之任何权益。 【有关财务权益及商务关系的披露】 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、Chouzhou International InvestmentLtd、桐庐新城发展投资有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、安庆盛唐投资控股集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、如皋市经济贸易开发有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、成都银行股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、Taishan CityInvestmentCo.,Ltd、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、Higher KeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆农村商业银行股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、ZhejiangBoxinBVICoLtd.、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、云南省能源投资集团有限公司、Yunnan Energy InvestmentOverseas FinanceCompany Limited、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、乌鲁木齐高新投资发展集团有限公司、CMSInternationalGemstoneLimited、招商证券国际有限公司、中国光大银行、台州市城市建设投资发展集团有限公司、合肥市产业投资控股（集团）有限公司、XianJinIndustryInvestmentCompanyLimited、SDOEDevelopmentICompany Limited、山东海洋集团有限公司、孝感市高创投资有限公司、武汉葛化集团有限公司、杭州上城区城市建设综合开发有限公司、ZhejiangBaron BVI CoLtd、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHLCapital ManagementLTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有 限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、苏州苏高新集团有限公司、SNDInternationalBviCoLtd、广州开发区控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、Jinan Urban Construction InternationalInvestmentCo.,Limited、龙川海外投资有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、宁乡市水务建设投资有限公司、华通国际投资控股有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、永州市零陵资产经营有限责任公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、ShenghaiInvestment Co.,Limited、青岛军民融合发展集团有限公司、华信药业（香港）有限公司、泰州华信药业投资有限公司