三季报财报点评：三季度业绩延续高增长，合资自主齐发力

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 三季度业绩延续高增长，合资自主齐发力 ——广汽集团（601238）三季报财报点评 2017年10月27日 推荐/维持 广汽集团 财报点评 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 孙浩然 研究助理 执业证书编号：S1480116070027 sunhr@dxzq.net.cn 010-66554045 事件： 本报告期内，本集团的营业总收入约为 347.65 亿元，较上年同期增长约 62.23%；归属于母公司所有者的净利润约为 61.83 亿元，较上年同期增长约 55.29%；基本每股收益约为 0.96 元， 较上年同期增长约 54.84% 公司分季度财务指标 指标 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 营业收入（百万元） 10144.34 11284.77 12958.1 15030.47 16884.71 17880.73 16865.99 增长率（%） 88.02% 86.39% 72.68% 43.63% 66.44% 57.50% 29.11% 毛利率（%） 20.55% 21.90% 19.17% 18.76% 23.82% 21.51% 24.24% 期间费用率（%） 10.44% 13.07% 12.93% 14.74% 8.92% 11.92% 15.31% 营业利润率（%） 20.06% 20.49% 13.87% 4.57% 24.74% 14.74% 18.51% 净利润（百万元） 1882.27 2131.83 1620.21 662.06 3832.13 2365.86 2778.66 增长率（%） 299.82% 70.42% 80.61% -52.30% 103.59% 10.98% 71.50% 每股盈利（季度，元） 0.30 0.32 0.25 0.11 0.59 0.36 0.43 资产负债率（%） 44.89% 45.63% 46.59% 45.38% 42.22% 43.48% 42.49% 净资产收益率（%） 4.52% 4.98% 3.67% 1.48% 7.83% 4.67% 5.26% 总资产收益率（%） 2.49% 2.71% 1.96% 0.81% 4.52% 2.64% 3.03% 观点： 广汽集团销量快速增长，来源于自主品牌持续发力与合资品牌稳定增长。 自主品牌持续发力。  广汽乘用车传祺系列销售火爆。广汽乘用车前三季度共销售37.62万辆，同比增46.12%。广汽乘用车2015 年推出的传祺GS4 成为明星车型，在2016 年SUV 销量中名列第二。进入2017年以来，销售依然火爆。2016年底推出传祺GS8每月销售7000辆，延续传祺系列的传奇。  2017年新车型推出将带动销量增长。根据公司年报，2017年将陆续推出传祺GS7、传祺GS3、MPVGM8、GA4、新能源GS4、纯电动GE3、GA6 PHEV、GA8 1.8T和GS4改款车型等多种新车型，预计将进一步带动广汽乘用车的销量增长。 东兴证券财报点评 广汽集团（601238）：三季度业绩延续高增长，合资自主齐发力 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司产能有所突破。2016年广汽乘用车产能利用率达到104.43%,公司2017年虽不增加新产能但能基本保证目标销量的供应，公司2018年计划新增产能35-40万台可以保证之后业务的高速增长。 合资品牌稳定增长。  日系品牌广汽本田、广汽丰田、广汽三菱持续增长。广汽本田前三个季度销量达到50.29万辆，同比增长14.25%。其中凌派表现亮眼，2016年底新推出的讴歌、冠道也表现出了比较好的市场竞争力，成为新的销量增长点。广汽丰田方面，前三季度销量达到23.93万辆，同比增长8.22%，三季度增长发力。  美系品牌广汽菲亚高速增长。广汽菲亚前9个月销量达到15.15万辆，同比增长48%。2016年下半年推出的自由侠以及年底推出的指南者成为增长的主要贡献者。 广汽集团利润增速远高于营收增速，得益于毛利率上移，超市场预期。广汽集团三季度上毛利率为24.24%，高于去年同期毛利率5%，使的营收增长30%的基础上，单季度净利润同比增长达70%，远超市场预期。前三季度实现净利润89.77亿元，净利润同比增长59.79%。 公司2017-2019年EPS 1.66元/1.82元/2.09元，对应PE值为16/15/13倍，给予“推荐”评级。 风险提示：销量不及预期。 东兴证券财报点评 广汽集团（601238）：三季度业绩延续高增长，合资自主齐发力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产合计 28008 34971 48968 57910 73756 营业收入 29418 49418 74691 92630 117720 货币资金 16472 21317 32219 39957 50780 营业成本 24816 39558 57512 72251 91822 应收账款 732 1155 1494 1853 2354 营业税金及附加 924 1519 2296 2847 3618 其他应收款 857 582 880 1091 1386 营业费用 1855 3370 5094 5845 7428 预付款项 436 779 779 779 779 管理费用 2047 2749 4153 5150 6545 存货 1927 2494 3309 4157 5283 财务费用 281 306 190 495 870 其他流动资产 1549 3408 3408 3408 3408 资产减值损失 275.74 983.02 300.00 300.00 300.00 非流动资产合计 39158 47121 51465 55048 58453 公允价值变动收益 11.27 52.22 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 18456 22636 24000 25000 26000 投资净收益 4835.17 5847.86 6639.40 7200.00 7800.00 固定资产 7952.77 11018.08 15122.98 18177.30 21006.62 营业利润 4065 6832 11786 12942 14937 无形资产 4241 4952 4457 4011 3610 营业外收入 396.36 295.52 300.00 300.00 300.00 其他非流动资产 518 418 418 418 418 营业外支出 54.24 76.96 80.00 80.00 80.00 资产总计 67166 82092 100433 112958 132209 利润总额 4407 7051 12006 13162 15157 流动负债合计 18667 24322 34433 38660 57876 所得税 400 754 1201 1316 1516 短期借款 3934 1216 13615 14465 29206 净利润 4007 6296 10805 11846 13642 应付账款 6674 8999 12605 15836 20125 少数股东损益 -225 8 20 20 20 预收款项 1262 1328 1328 1328 1328 归属母公司净利润 4232 6288 10785 11826 13622 一年内到期的非流动负债 432 1022 1022 1022 1022 EBITDA 9405 13139 13967 15828 18379 非流动负债合计 9062 12931 12659 12659 3138 EPS（元） 0.66 0.98 1.66 1.82 2.09 长期借款 1099 626 626 626 626 主要财务比率 应付债券 6550 9721 9521 9521 0 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债合计 27728 37253 47092 51319 61014 成长能力 少数股东权益 845 1037 1057 1077 1097 营业收入增长 31.47% 67.98% 51.14% 24.02% 27.09% 实收资本（或股本） 6435 6453 6508 6508 6508 营业利润增长 50.78% 68.08% 72.50% 9.81% 15.42% 资本公积 8949 8773 9651 9651 9651 归属于母公司净利润增长 71.51% 9.65% 71.51% 9.65% 15.19% 未分配利润 20866 25530 28766 32314 36400 获利能力 归属母公司股东权益合计 38593 43802 51845 60123 69658 毛利率(%) 15.64% 19.95% 23.00% 22.00% 22.00% 负债和所有者权益 67166 82092 100433 112958 132209 净利率(%) 13.62% 12.74% 14.47% 12.79% 11.59% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.30% 7.66% 10.74% 10.47% 10.30% 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 10.97% 14.36% 20.80% 19.67% 19.55% 经营活动现金流 5082 5498 1985 9030 11059 偿债能力 净利润 4007 6296 10805 11846 13642 资产负债率(%) 41% 45% 47% 45% 46% 折旧摊销 5058.61 6000.86 0.00 1945.68 2170.68 流动比率 1.50 1.44 1.42 1.50 1.27 财务费用 281 306 190 495 870 速动比率 1.40 1.34 1.33 1.39 1.18 应收账款减少 0 0 -339 -359 -502 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.45 0.66 0.82 0.87 0.96 投资活动现金流 -3078 -3082 -460 1900 -500 应收账款周转率 33 52 56 55 56 公允价值变动收益 11 52 0 0 0 应付账款周转率 5.22 6.31 6.91 6.51 6.55 长期股权投资减少 0 0 -1708 0 -3000 每股指标（元） 投资收益 4835 5848 6639 7200 7800 每股收益(最新摊薄) 0.66 0.98 1.66 1.82 2.09 筹资活动现金流 -4103 1644 9377 -3192 264 每股净现金流(最新摊薄) -0.33 0.63 1.68 1.19 1.66 应付债券增加 0 0 -200 0 -9521 每股净资产(最新摊薄) 6.00 6.79 7.97 9.24 10.70 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 18 55 0 0 P/E 42.56 28.66 16.95 15.46 13.42 资本公积增加