合资自主齐发力，2018高增长可期

广汽集团（601238）公司深度报告 2018年05月07日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（首次） 报告日期：2018年05月07日 目前股价 18.03 总市值（亿元） 1,315.26 流通市值（亿元） 780.37 总股本（万股） 729,484 流通股本（万股） 432,815 12个月最高/最低 30.01/17.00 凌春021-31829704 Email:lingchun@cgws.com 执业证书编号:S1070518030001 联系人（研究助理）： 刘佳021-31829693 Email:jialiu@cgws.com 从业证书编号:S1070118030025 数据来源：贝格数据 合资自主齐发力，2018高增长可期 ——广汽集团（601238）公司深度报告 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 90,823 112,194 133,027 (+/-%) 26.7 23.5 18.6 净利润（百万元） 14,322 16,436 18,864 (+/-%) 32.8 14.8 14.8 EPS（元） 1.96 2.25 2.59 PE 9.2 8.0 7.0 资料来源：长城证券研究所  自主品牌谱系增强，发展结构更趋平衡：公司自主品牌过去五年销量保持高增速，2013年至2017年的年均复合增长率达到36%，但是SUV占据公司自主品牌销量的绝大部分，2017年占比达到92%。公司一方面完善SUV的产品谱系，2017年相继推出GS3、GS7、GS8，2018年将推出全新换代GS5和中期改款GS4，从而覆盖SUV市场的各个细分领域；另一方面公司也在轿车和MPV领域同时发力，将于2018年推出全新A级轿车GA4和全新MPV GM6，从而在售车型中轿车达到 4款，MPV达到2款，车型谱系进一步完善，发展结构更趋平衡，抵御行业波动风险的能力进一步增强。预计自主品牌2018年销量增量主要来自于GS3、GA4、GM6和GM8，销量增速有望达到25%以上。  广丰经典车型集中换代改型，全新小型SUV有望引领消费潮流：2018年下一代凯美瑞基于丰田新全球架构TNGA打造，凯美瑞+凯美瑞双擎有望实现销量翻番。2018款全新汉兰达也将进一步巩固广丰在B级SUV领域的地位，预计全年销量稳步上升。2018年合资车企将在小型SUV市场重点发力，基于TNGA平台打造的全新小型SUV CHR将是广丰角逐小型SUV市场的首款车型，预计CHR的月销量在1万台左右；此外，专为中国市场研发的CHR电动版也将在之后推出，预计也会带来不少的销量增量。广汽丰田计划新增22万产能，并在2018年投入一期10万产能，将极大缓解当前产能不足的局面，预计2018年销量增速有望达到20%以上。  广本产品结构上移，把握消费升级大趋势：回顾广本这五年的发展，已经从依赖于A0级、A级轿车的企业成功转型为以B级车雅阁、小型SUV缤智和B级SUV冠道为主力车型的企业，盈利能力显著增强。2018年广本会推出全新换代雅阁和讴歌RDX，继续发力中高端市场，预计广本将保持10%左右的销量增速。  广菲克发力中大型SUV市场，享受该市场高增长红利：2017年中型和大型SUV市场增速分别为50%和251%，未来预计仍能维持较高的增速。2018年广菲克将推出国产中型豪华SUV大指挥官，继续发力中大型SUV-40%-20%0%20%40%17-0517-0617-0717-0817-0917-1017-1117-1218-0118-0218-0318-04广汽集团 汽车 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司深度报告 公司报告 汽车 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 市场，享受该细分市场高增长红利。  广汽三菱SUV+新能源战略，终发力中国市场：广汽三菱将走SUV+新能源的发展道路，2016年欧蓝德助力广汽三菱打开中国市场，2018年广汽三菱将推出一款紧凑型SUV Eclipse Cross，再加上2017年底祺智PHEV上市，广汽三菱终将发力中国市场；此外三菱的新能源技术储备雄厚，为以后向中国市场导入新能源产品提供了保障。预计广汽三菱2018年有望实现20%左右的销量增速，2019年销量增速将进一步提高。  盈利预测及投资建议：预计18-20年公司归母净利润为143亿、164亿和189亿，同比增幅为32.8%、14.8%和14.8%，对应PE分别为9.2X，8.0X和7.0X，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：政策风险的影响，新车销量不及预期。 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 公司业务介绍 ....................................................................................................................... 5 1.1 拥有完整的汽车产业链，各业务板块协同效应逐步增强 ...................................... 5 1.2 公司销量保持较高增速，源于对消费者需求的积极响应和坚持自主研发 .......... 6 1.3 股权结构进一步优化，彰显当地政府对公司未来发展的信心 .............................. 7 2. 自主品牌谱系增强，发展结构更趋平衡 ........................................................................... 8 2.1 根植于SUV市场，轿车、MPV领域同时发力 ......................................................... 8 2.2 产能进一步扩大，为后续发展提供支持 ................................................................ 10 2.3 投建广汽智联新能源汽车产业园，发力新能源汽车领域 .................................... 10 3. 合资品牌迎来新一轮强产品周期，盈利能力增强可期 ................................................. 11 3.1 日系车迎来更加开放的合作时期 ............................................................................ 11 3.2 广丰：经典车型集中换代改型，全新小型SUV CHR有望引领消费潮流 ............ 11 3.3 广本：产品结构上移，把握消费升级大趋势 ........................................................ 13 3.4 广菲克：发力中大型SUV市场，享受市场高增长红利 ....................................... 14 3.5 广汽三菱：SUV+新能源战略，百年三菱高增长可期 ........................................... 14 4. 盈利预测与投资建议 ......................................................................................................... 15 5. 风险提示 ............................................................................................................................. 16 5.1 附：盈利预测表 ........................................................................................................ 16 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：公司业务板块 ................................................................................................................... 5 图2：公司历年营业收入及同比增速 ....................................................................................... 5 图3：公司2017年各板块收入及同比增速 ............................................................................. 5 图4：公司销量及同比增速 ....................................................................................................... 6 图5：公司历年自主品牌及合资品牌销量 ............................................................................... 6 图6：公司历年销售毛利率、销售净利率和ROE ................................................................... 6 图7：公司研发费用及占收入比例 ........................................................................................... 6 图8：公司股本结构 ................................................................................................................... 7 图9：中国市场SUV销量及同比增速 ...................................................................................... 8 图10：全球主要市场SUV份额 ................................................................................................ 8 图11：公司自主品牌销量明细及同比增速 ............................................................................. 8 图12：公司自主品牌主要车型销量及占比 ............................................................................. 8 图13：中国市场MPV销量及市场份额 ..........................................................................