公司动态点评：合资自主齐发力，全年10%增速无虞
广汽集团（601238）公司动态点评 2018年12月07日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2018年12月07日 目前股价 10.37 总市值（亿元） 1,060.97 流通市值（亿元） 630.27 总股本（万股） 1,023,117 流通股本（万股） 607,781 12个月最高/最低 17.58/9.90 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704 sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：刘佳 S1070118030025 ☎ 021-31829693 jialiu@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<三季报符合预期，合资企业贡献利润增量>> 2018-10-30 <<合资企业势头强劲，自主品牌表现稳定>> 2018-10-15 <<合资品牌有所分化，自主品牌继续发力>> 2018-09-04 <<中报符合预期，下半年有望实现更快增长>> 2018-08-26 <<广汽丰田销量势头延续，广汽自主开始发力>> 2018-08-02 <<与宁德时代合资，广汽新能源迈出重要一步>> 2018-07-19 <<是否已度过最艰难时期？>> 2018-07-05 合资自主齐发力，全年10%增速无虞 ——广汽集团（601238）公司动态点评 2018E 2019E 2020E 营业收入 79,603 91,473 102,411 (+/-%) 11.2 14.9 12.0 净利润 13,629 15,560 18,179 (+/-%) 26.4 14.2 16.8 摊薄EPS 1.33 1.52 1.78 PE 7.8 6.8 5.8 资料来源：长城证券研究所 事件： 公司发布2018年11月份产销快报。11月份共实现汽车销量20.4万辆，同比增长13.09%，环比增长2.60%，1-11月份累计实现销量196.1万辆，累计同比增长7.59%。2018年11月乘用车市场销量同比降幅为15%，依然处于低迷状态，广汽集团表现亮眼。受益于日系车的强周期，广汽丰田、广汽本田和广汽三菱均实现不错的销量增速，同比分别增长64.58%、12.07%和0.36%，环比分别上涨9.19%、1.52%和19.17%，预计全年累计增速在35%、6%和20%，广丰略好于年初预期，广本和广汽三菱与年初预期一致。广汽乘用车在GS3、GS4的双重贡献下，实现销量4.4万辆，同比增长1.94%，环比下降4.34%，随着GS5和GM6的销量爬坡逐步完成，广汽乘用车销量目标逐步兑现，预计全年销量增速在6%-8%之间。下调盈利预测，预计2018-2020年净利润为136/156/182亿元，EPS为1.33/1.52/1.78元，对应18年PE为7.8X，维持“强烈推荐”评级。 表1：广汽集团11月份销量数据（单位：辆） 企业名称 本月销量 同比增长 环比增长 累计销量 累计增长 广汽本田 76,498 12.07% 1.52% 672,479 5.06% 广汽丰田 60,609 64.58% 9.19% 537,971 31.51% 广汽乘用车 44,166 1.94% -4.34% 484,926 4.28% 广菲克 8,452 -52.04% -9.72% 115,001 -37.67% 广汽三菱 12,520 0.36% 19.17% 130,645 24.63% 其他 1,890 -5.41% -8.47% 20,181 4.62% 合计 204,135 13.09% 2.60% 1,961,203 7.59% 资料来源：公司公告、长城证券研究所 核心观点： 1、 日系合资品牌销售强劲，低迷市场下优势凸显：广汽丰田11月份实现销量6.1万辆，同比增长64.6%，环比增长9.2%，全年预计实现销量60万辆左右，同比累计增长35%左右。预计11月全新凯美瑞加凯-60%-40%-20%0%20%17-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-11广汽集团 汽车 沪深300 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 美瑞混合动力依然保持1.5万辆以上的销量，全新汉兰达目前四驱车销量占比较高，预计销量仍保持在1万辆左右的水平，且凯美瑞和汉兰达终端均无折扣，产品溢价能力很高；广丰首款小型SUV CHR 8月已开始贡献销量，10月销量接近5000辆，预计爬坡稳定后月销量能达到1万辆左右。年底广丰雷凌在TNGA平台全新换代，预计将与CHR一起合力贡献明年的销量增量。 广汽本田11月份实现销量7.6万辆，同增长12.1%，环比增长1.5%，全年预计实现销量75万辆左右，增幅在6%左右。11月广本凌派销量超过17000辆，全新雅阁销量预计接近于20000辆，冠道也从Q3的低迷中全面复苏，销量稳定在10000台左右，缤智虽处于生命周期末期，仍维持在10000辆以上的销量。明年雅阁、凌派和新款SUV将继续贡献销量增量，预计能实现较好的销量增速。 广汽三菱11月份实现销量1.3万辆，同比增长0.4%，环比增长19.2%,预计广汽三菱全年完成14万台左右，同比增长20%左右。广汽三菱销量增长迅速主要是由于去年同期基数较低，受制于广汽三菱目前的10万辆产能，月销量基本维持在1.2万辆左右，今年11月份广汽三菱推出紧凑型SUV奕歌，加上年底10万产能的扩充，预计明年销量仍能保持较高增速。 广菲克11月份实现销量0.8万辆，同比下降52.0%，环比下降9.7%，预计广菲克全年销量12万辆左右，同比下降40%左右。广菲克今年销量下降幅度较大，一方面是由于今年SUV市场增速下降，另一方面是产品力不足；今年新车大指挥官还在爬坡阶段，所以广菲克销量整体承压。 2、 广汽自主多产品发力，新能源增长迅速：广汽乘用车11月份销量延续10月份继续发力，实现销量4.4万辆，同比增长1.9%，环比下降4.3%，预计全年销量增速在6%-8%之间。新款GS4销量稳定在2万辆以上，GS3销量增长迅速，10月份实现销量接近1万辆，随着GS5和全新MPV GM6的销量逐步爬坡，预计对销量有进一步的提振作用。此外公司越发重视轿车的地位，目前GA4销量维持在月销3000辆左右。11月广汽新能源月销量再上新台阶，月销达到3014辆，同比大增307%，1-11月累计销售16945辆，同比增长2.94倍，预计明年广汽新能源销量将贡献较大增量。 风险提示：汽车市场低迷，新车销量不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 图1：广汽丰田历年销量及同比增速 图2：广汽丰田2018年月度销量及同比增速 资料来源：公司公告、长城证券研究所 资料来源：公司公告、长城证券研究所 图3：广汽本田历年销量及同比增速 图4：广汽本田2018年月度销量及同比增速 资料来源：公司公告、长城证券研究所 资料来源：公司公告、长城证券研究所 图5：广汽三菱历年销量及同比增速 图6：广汽三菱2018年月度销量及同比增速 资料来源：公司公告、长城证券研究所 资料来源：公司公告、长城证券研究所 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图7：广菲克历年销量及同比增速 图8：广菲克2018年月度销量及同比增速 资料来源：公司公告、长城证券研究所 资料来源：公司公告、长城证券研究所 图9：广汽乘用车历年销量及同比增速 图10：广汽乘用车2018年月度销量及同比增速 资料来源：公司公告、长城证券研究所 资料来源：公司公告、长城证券研究所 公司动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 主要财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 49,418 71,575 79,603 91,473 102,411 成长性 营业成本 39,558 54,791 61,544 70,600 78,565 营业收入增长 68.0% 44.8% 11.2% 14.9% 12.0% 销售费用 3,370 5,200 5,970 7,318 8,398 营业成本增长 59.4% 38.5% 12.3% 14.7% 11.3% 管理费用 2,749 4,008 4,139 4,848 5,530 营业利润增长 68.1% 72.8% 24.0% 16.0% 17.3% 财务费用 306 316 271 153 10 利润总额增长 60.0% 69.9% 24.5% 15.6% 16.9% 投资净收益 5,848 8,328 10,759 12,747 14,878 净利润增长 48.6% 71.5% 26.4% 14.2% 16.8% 营业利润 6,832 11,807 14,639 16,982 19,920 盈利能力 营业外收支 219 170 272 251 228 毛利率 20.0% 23.4% 22.7% 22.8% 23.3% 利润总额 7,051 11,976 14,911 17,233 20,148 销售净利率 12.7% 15.1% 17.2% 17.1% 17.8% 所得税 754 1,154 1,250 1,629 1,923 ROE 14.0% 15.4% 16.9% 16.9% 17.2% 少数股东损益 8 36 32 44 47 ROIC 12.0% 12.3% 14.0% 14.3% 14.9% 净利润 6,288 10,786 13,629 15,560 18,179 营运效率 资产负债表（百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 销售费用/营业收入 6.8% 7.3% 7.5% 8.0% 8.2% 流动资产 34,971 64,485 69,141 81,469 88,624 管理费用/营业收入 5.6% 5.6% 5.2% 5.3% 5.4% 货币资金 21,317 49,468 54,199 63,785 71,266 财务费用/营业收入 0.6% 0.4% 0.3% 0.2% 0.0% 应收账款 1,155 1,374 1,438 1,793 1,825 投资收益/营业利润 85.6% 70.5% 73.5% 75.1% 74.7% 应收票据 2,066 2,470 2,575 3,222 3,268 所得税/利润总额 10.7% 9.6% 8.4% 9.5% 9.5% 存货 2,494 3,347 3,213 4,312 4,062 应收账款周转率 52.37 56.61 56.61 56.61 56.61 非流动资产 47,121 55,117 59,899 64,458 68,621 存货周转率 17.90 18.76 18.76 18.76 18.76 固定资产 11,018 12,152 13,549 15,608 16,989 流动资产周转率 1
