2022年报及2023一季报点评： 合资相对承压，看好自主+新能源+出口齐发力

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 上汽集团（600104） 2022年报及2023一季报点评：合资相对承压，看好自主+新能源+出口齐发力 2023年05月04日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 13.95 一年最低/最高价 13.72/19.29 市净率(倍) 0.58 流通A股市值(百万元) 162,984.29 总市值(百万元) 162,984.29 基础数据 每股净资产(元,LF) 24.08 资产负债率(%,LF) 64.14 总股本(百万股) 11,683.46 流通A股(百万股) 11,683.46 相关研究 《上汽集团(600104)：3月批发环比+17%，自主+出口表现亮眼》 2023-04-09 《上汽集团(600104)：2月批发环比+27%，出口表现亮眼》 2023-03-10 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 744,063 725,471 740,858 798,868 同比 -5% -2% 2% 8% 归属母公司净利润（百万元） 16,118 13,417 16,617 22,709 同比 -34% -17% 24% 37% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.38 1.15 1.42 1.94 P/E（现价&最新股本摊薄） 10.11 12.15 9.81 7.18 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公告要点：2022Q4公司实现营业总收入2,166.54 亿元，同环比分别-4.61%/+2.48% ；投资净收益39.40亿元，同环比分别-54.08%/-2.86% ；归母净利润34.68亿元，同环比分别-17.09%/-39.57% ；扣非后归母净利润-16.50 亿元，2021Q4/2022Q3分别为5.58/45.33亿元。2023Q1营业总收入1,459.16亿元，同环比分别-20.03%/-32.65%；投资净收益30.49亿元，同环比分别-47.60%/-22.61%；归母净利润27.83亿元，同环比分别-49.55%/-19.77%；扣非后归母净利润21.63亿元，同比为-56.32%。 ◼ 合资承压+计提较多资产减值损失+费用率上行影响下2022Q4扣非亏损；2023Q1合资持续承压，投资收益同环比下滑影响业绩表现。1）营收：2022Q4集团销量为153.24万辆，同环比分别-16.92%/-0.23%，各细分品牌中上汽通用销量同环比下滑幅度较大，集团ASP为14.14万元，同环比分别+14.81%/+2.71%。 2023Q1上汽集团销量为89.12万辆，同环比分别为-26.99%/-41.85%，细分品牌中上汽大众/通用/通用五菱销量同环比下滑幅度较大，集团ASP为16.37 万元，同环比分别+9.52%/+15.81%。2）毛利率：2022Q4毛利率为9.52%，同环比分别为+4.38/-0.43pct。毛利率同比改善较大原因为2021Q4毛利率受会计准则影响将运输费用由销售费用重新列报至营业成本因此基数较低，环比基本保持稳定。2023Q1毛利率为0.83%，同环比分别+0.46/+0.32pct，同环比均改善。3）费用率：2022Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为4.36% /4.61%/2.48%，销售费用率同环比增长较多主要原因为Q4智己/飞凡等品牌营销活动增加。2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.96% /3.78%/2.61%。4）投资收益：上汽大众/通用2022Q4销量同环比均下滑，投资收益同比下滑幅度大于销量下滑幅度主要原因为Q4合资品牌折扣较多。2023Q1大众/通用均承压，同时市场竞争加剧下存在一定清库压力。5）资产处置收益：2022Q4为19.22亿元，2021Q4/2022Q3分别为2.87/0.19亿元，主要为无形资产处置收益18.65亿元；资产减值损失：2022Q4为10.68亿元，2021Q4/2022Q3分别为5.83/1.18亿元，主要减值资产项目包括应收账款、存货及长期资产等。 ◼ 盈利预测与投资评级：自主+新能源+出口齐发力，考虑市场竞争加剧，我们下调上汽集团2023 ~2024年归母净利润预期至134.17/166.17亿元（原为151.22/175.08亿元），我们预测2025年公司归母净利润为227.09亿元，对应PE为12/10/7倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期。 -14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%2022/5/52022/9/32023/1/22023/5/3上汽集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 上汽集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 582,165 528,697 573,410 630,221 营业总收入 744,063 725,471 740,858 798,868 货币资金及交易性金融资产 200,387 194,582 255,270 317,956 营业成本(含金融类) 656,308 647,120 657,882 704,602 经营性应收款项 102,516 98,943 97,595 100,202 税金及附加 5,289 5,151 5,260 5,592 存货 88,535 62,053 63,085 67,565 销售费用 30,175 26,842 25,930 25,404 合同资产 0 0 0 0 管理费用 25,641 22,417 20,744 20,371 其他流动资产 190,728 173,118 157,461 144,497 研发费用 18,031 17,774 16,966 17,176 非流动资产 407,942 400,360 398,392 398,296 财务费用 -764 1,945 2,527 1,962 长期股权投资 64,645 63,645 64,145 64,745 加:其他收益 3,629 3,990 4,075 4,154 固定资产及使用权资产 89,836 86,126 83,697 82,767 投资净收益 14,703 13,566 11,113 8,788 在建工程 15,736 13,736 12,736 12,236 公允价值变动 -77 0 0 0 无形资产 18,923 18,745 19,725 20,915 减值损失 -3,541 -330 -220 -90 商誉 1,228 1,228 1,228 1,228 资产处置收益 1,907 725 1,037 1,118 长期待摊费用 2,428 2,483 2,614 2,707 营业利润 26,022 22,174 27,554 37,731 其他非流动资产 215,146 214,397 214,248 213,698 营业外净收支 2,049 177 145 123 资产总计 990,107 929,056 971,802 1,028,517 利润总额 28,071 22,351 27,699 37,854 流动负债 543,975 456,888 468,084 485,364 减:所得税 5,228 3,788 4,709 6,435 短期借款及一年内到期的非流动负债 77,881 77,881 77,881 77,881 净利润 22,843 18,563 22,990 31,419 经营性应付款项 244,281 164,893 173,320 183,036 减:少数股东损益 6,725 5,146 6,373 8,709 合同负债 25,344 16,382 17,186 18,046 归属母公司净利润 16,118 13,417 16,617 22,709 其他流动负债 196,469 197,732 199,697 206,402 非流动负债 109,832 117,306 125,865 133,881 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.38 1.15 1.42 1.94 长期借款 34,555 40,029 46,588 52,604 应付债券 15,122 17,122 19,122 21,122 EBIT 9,090 6,167 14,076 25,724 租赁负债 10,747 10,747 10,747 10,747 EBITDA 27,320 23,244 28,826 38,893 其他非流动负债 49,408 49,408 49,408 49,408 负债合计 653,807 574,194 593,949 619,245 毛利率(%) 11.79 10.80 11.20 11.80 归属母公司股东权益 279,234 292,651 309,268 331,977 归母净利率(%) 2.17 1.85 2.24 2.84 少数股东权益 57,067 62,212 68,585 77,294 所有者权益合计 336,300 354,863 377,853 409,272 收入增长率(%) -4.59 -2.50 2.12 7.83 负债和股东权益 990,107 929,056 971,802 1,028,517 归母净利润增长率(%) -34.30 -16.76 23.85 36.66 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 9,505 -13,360 57,898 63,395 每股净资产(元) 23.90 25.05 26.47 28.41 投资活动现金流 -6,779 4,643 -707 -3,135 最新发行在外股份（百万股） 11,683 11,683 11,683 11,683 筹资活动现金流 9,135 2,912 3,496 2,426 ROIC(%) 1.62 1.05 2.26 3.87 现金净增加额 12,683 -5,804 60,688 62,687 ROE-摊薄(%) 5.77 4.58 5.37 6.84 折旧和摊销 18,229 17,078 14,749 13,170 资产负债率(%) 66.03 61.80 61.12 60.21 资本开支 -20,516 -9,098 -9,818 -10,259 P/E（现价&最新股本摊薄） 10.11 12.15 9.81 7.18 营运资本变动 -21,530 -58,296 9,549 3,487 P/B（现价） 0.58 0.56 0.53 0.49 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的