2021年年报点评：2021Q4表现超预期，2022自主合资齐发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 广汽集团（601238.SH）2021年年报点评 2021Q4表现超预期，2022自主合资齐发力 2022年03月31日 [Table_Summary]  事件概述：2022年3月30日，公司发布2021年年报，全年实现营业收入756.76亿，同比+19.8%，归母净利润73.35亿，同比+22.95%。  2021Q4表现超市场预期，盈利能力持续改善。公司2021年汽车销量214万辆，同比+4.92%，表现优于市场（行业同比-1.6%），市场占有率提升至8.16%，同比+0.09pct。2021年投资收益114亿元，同比+19.2%；自主经营性业务（归母净利润-投资收益）亏损44.8亿元，亏损幅度同比提升13.5%，主要系股权激励费用同比+7.5亿元所致。单季度来看，2021Q4集团实现营收201.63亿元，同比+0.77%；归母净利20.51亿元，同比+ 112.81%，盈利能力改善明显。2021年公司毛利率7.92%，同比+1.45pct；第四季度毛利率10.27%，同比+0.83/环比+2.38pct，在原材料成本提升和电池涨价背景下毛利率边际改善明显。  产能扩张叠加新车加速，两田持续向上。2021年广本/广丰2021年实现营业收入1148.10/1294.65亿元，同比-3.05%/+16.89%，实现销量78.03/82.80万 辆， 同 比-3.17%/8.23%， 单车 营 收 分 别为14.71/15.64万元 ， 同比 提 升0.02/1.16万元。2022年两田加速扩张，产能方面，广汽丰田新能源车产能扩建项目一期、广汽丰田发动机建设项目按期完工，广汽丰田新能源车产能扩建项目二期 (20万辆/年产能)稳步推进。车型投放方面，两田产品强周期开启，广丰全新MPV赛那2021年10月上市热销，有望成为新“现金牛”；2022年年初锋兰达、威飒陆续上市，其中锋兰达累计订单达1.1万台；广本全新轿车型格1月份上市销量近万辆。电动车方面，广本首款Honda品牌纯电e:NP1、广丰纯电SUV bZ4X将在今年陆续上市，电动燃油齐发力，有望进一步带动销量上行。  自主表现亮眼，埃安混改有望提振公司估值。2021年广汽自主销量达44.44万辆，同比+25.5%；单车营收11.07万元，同比+7.66%，其中广汽乘用车/埃安实现营收528.85/172.65亿元，同比+26.02%/+84.27%，单车营收16.3/14.4万元，同比+0.91/-1.37万元。产能方面，2月埃安产能扩建竣工，2022/2023年产能有望达20/40万辆。埃安于3月宣布对旗下多款车型官方指导价上调4000-10000元不等，有望消化成本上行压力。2022年3月埃安实施股权激励并引入战投，融资25.66亿元，埃安投后估值近390亿元。据公司指引，埃安将进一步启动A轮融资及股份制改制，并积极寻求适当时机上市。混改激发员工积极性，并有望重构公司估值体系。2022年广汽集团计划推出EMKOO、M8换代等。随着产品矩阵完善，广汽自主销量和盈利能力有望稳步提升。  投资建议：看好今年公司自主发力，两田产品投放周期来临，我们上调2022年归母净利润，预计公司2022-2024年归母净利润分别为95.79/108.75/126.27亿元，对应当前股价PE分别为12/11/9倍，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，乘用车市场复苏不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 75676 98684 115038 130893 增长率（%） 19.8 30.4 16.6 13.8 归属母公司股东净利润（百万元） 7335 9579 10875 12627 增长率（%） 22.9 30.6 13.5 16.1 每股收益（元） 0.70 0.92 1.04 1.21 PE 16 12 11 9 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年3月31日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 11.23元 [Table_Author] 分析师： 邵将 执业证号： S0100521100005 邮箱： shaojiang@mszq.com 研究助理： 谢坤 执业证号： S0100121120049 邮箱： xiekun@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.广汽集团（601238）事件点评：员工持股叠加“上持下”，有效激励提振估值 2.广汽集团（601238）2月产销快报点评：两田高歌猛进，埃安持续高增长 3.广汽集团（601238）1月产销快报点评：2022年开门红，埃安持续高增长 4.广汽集团（601238）：业绩超预期，国企混改“排头兵”电动智能齐发力 5.广汽集团（601238）：销量表现强劲，混改在即有望重构估值体系 广汽集团(601238)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 75676 98684 115038 130893 成长能力（%） 营业成本 69264 91105 105651 118955 营业收入增长率 19.82 30.40 16.57 13.78 营业税金及附加 1824 2072 2416 2749 EBIT增长率 -2.74 -66.60 -9.88 5.13 销售费用 4340 5526 6442 7330 净利润增长率 22.95 30.60 13.53 16.11 管理费用 3934 5132 5982 6705 盈利能力（%） 研发费用 989 1382 1726 1963 毛利率 8.47 7.68 8.16 9.12 EBIT -3921 -6533 -7178 -6810 净利润率 9.77 9.82 9.56 9.75 财务费用 172 46 27 20 总资产收益率ROA 4.76 5.54 5.77 6.15 资产减值损失 -689 -228 -222 -278 净资产收益率ROE 8.13 9.87 10.39 11.12 投资收益 11814 14869 16643 17793 偿债能力 营业利润 7145 9358 10627 12340 流动比率 1.25 1.12 1.10 1.11 营业外收支 91 100 103 107 速动比率 1.00 0.86 0.84 0.85 利润总额 7237 9458 10730 12446 现金比率 0.49 0.42 0.37 0.38 所得税 -154 -236 -268 -311 资产负债率（%） 39.95 42.45 43.15 43.39 净利润 7391 9694 10998 12757 经营效率 归属于母公司净利润 7335 9579 10875 12627 应收账款周转天数 34.83 25.55 25.55 25.55 EBITDA 1897 190 448 1814 存货周转天数 42.74 43.20 42.35 42.77 总资产周转率 0.49 0.57 0.61 0.64 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 24036 25051 24776 28157 每股收益 0.70 0.92 1.04 1.21 应收账款及票据 8994 9887 11435 13023 每股净资产 8.63 9.28 10.00 10.85 预付款项 760 1822 2113 2379 每股经营现金流 -0.53 0.76 0.26 0.55 存货 8111 10561 12045 13671 每股股利 0.23 0.27 0.31 0.36 其他流动资产 19291 20118 23922 25864 估值分析 流动资产合计 61192 67440 74291 83094 PE 16 12 11 9 长期股权投资 36905 38405 39905 41405 PB 1.3 1.2 1.1 1.0 固定资产 17507 29626 38181 45678 EV/EBITDA 58.38 581.44 248.12 59.66 无形资产 15383 14194 13203 12378 股息收益率（%） 2.05 2.45 2.78 3.22 非流动资产合计 93005 105476 114342 122208 资产合计 154197 172916 188633 205302 短期借款 2296 2296 2296 2296 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 15946 20934 23916 27215 净利润 7391 9694 10998 12757 其他流动负债 30564 36882 41361 45221 折旧和摊销 5818 6722 7626 8624 流动负债合计 48806 60112 67573 74733 营运资金变动 -7550 5869 53 1404 长期借款 2702 3202 3722 4262 经营活动现金流 -5589 7980 2711 5721 其他长期负债 10093 10093 10093 10093 资本开支 -6118 -17606 -14912 -14884 非流动负债合计 12796 13296 13816 14356 投资 -3856 -1500 -1500 -1500 负债合计 61602 73407 81389 89089 投资活动现金流 1649 -4237 230 1408 股本 10371 10464 10464 10464 股权募资 114 93 0 0 少数股东权益 2335 2451 2574 2704 债务募资 -657 500 520 540 股东权益合计 92595 99509 107244 116214 筹资活动现金流 73 -2729 -3216 -3748 负债和股东权益合计 154197 172916 188633 205302 现金净流量 -3952 1015 -275 3381 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 广汽集团(601238)/汽车 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指