稳定币 ： 对稳定承诺的监管回应
FSI见解 论政策执行编号57 稳定币：对稳定承诺的监管回应 胡安·卡洛斯·克里桑托、约翰内斯·埃伦特劳和丹尼斯·加西亚·奥坎波 2024年4月 JEL分类: E42, G18, G23, G28, O30, O38 关键词：稳定币，金融科技，监管，数字支付服务，加密资产，数字资产 FSI Isights由国际清算银行（BIS）金融稳定研究所（FSI）的成员撰写，通常与监管机构和中央银行的工作人员合作。这些文件旨在促进有关金融部门当局面临的一系列当代监管和监督政策问题以及实施挑战的国际讨论。其中表达的观点仅是作者的观点，不一定反映国际清算银行或基于巴塞尔的委员会的观点。 由FSI主席Fernando Restoy授权。 该出版物可在BIS网站（www. bis. org）上找到。要与BIS全球媒体和公共关系团队联系，请发送电子邮件至media @bis. org。您可以在www. bis. org / emailalerts. htm上注册电子邮件警报。 © Bank for International Settlements 2024. All rights reserved. Brief excerpts may be replicated or translated provided thesource is stated. ISSN 2522 - 249X (在线)ISBN 978 - 92 - 9259 - 750 - 4（在线） Contents 第1节-介绍2 第2节-稳定的承诺3 监管框架的术语和范围5稳定币发行人的监管要求6 第4节-结论14 参考文献16 附件1:监管框架19 附件2：监管范围内的稳定币20 附件3:许可证和适用的监管要求21 稳定币：对稳定承诺的监管回应1 执行摘要 与其他加密资产相比，稳定币具有稳定性的承诺。他们的发行人承诺，他们可以相对于参考资产保持平价，并根据要求赎回。在各种类型中，与美元等单一货币挂钩并由传统金融资产支持的稳定币有可能被广泛用作支付手段。由于这种潜力，它们越来越多地进入主流金融，许多司法管辖区已经为与单一法定货币挂钩的稳定币发行人制定了监管方法。 虽然稳定币可能会带来一系列好处，但它们也会带来重大风险。支持者认为，它们有可能增加金融包容性，降低成本，提高跨境支付的效率。然而，许多好处仍然是理论上的。稳定币取消盯住，在某些情况下崩溃的情况已经发生，破坏了其承诺的稳定性。此外，它们在非法活动中的作用和威胁金融稳定的潜力，特别是如果它们与传统金融的联系加深，这引起了人们的关注。 许多监管方法对稳定币发行人有类似的关键要求。大多数遵循两种类型的授权制度，允许由以下机构发行稳定币：（i）银行和某些非银行金融机构；和/或（ii）持有特定加密许可证的新型金融实体。发行人被广泛要求在隔离账户中保持与其流通中的稳定币价值相等的储备。法规通常强调审慎，治理，风险管理，反洗钱和打击资助恐怖主义（AML /CFT）以及披露要求，并向稳定币持有者提供明确的信息。 然而，监管制度存在相关差异，这可能导致不同司法管辖区对稳定币的监督缺乏一致性和协调性。尽管人们对赎回政策有共同的期望,但稳定币持有者索赔的性质在不同的制度和赎回费的处理方式上有所不同。 随着稳定币采用的增加，防止监管分裂和实现不同类型数字资产的和谐共存将变得更加重要。当局面临的挑战是建立一个鼓励创新同时降低风险的监管框架。因此，随着稳定币市场的发展，国际合作对于塑造稳定币的有效和一致的监管环境至关重要。此外，稳定币与其他数字资产（如中央银行数字货币（CBDC）和代币化存款）的互操作性将有助于促进一体化的全球金融体系。 1胡安·卡洛斯·克里桑托（胡安·卡洛斯。crisato @ bis.org)，约翰内斯·埃伦特劳(约翰内斯。ehretrad @ bis。org）和丹尼斯·加西亚·奥坎波（丹尼斯。garciaocampo @ bis.org)，国际清算银行。作者感谢Aee Kosse，Steve McWhirter和本文涵盖的司法管辖区的当局。作者感谢LaraSosa Faria在开发论文方面的出色研究支持，以及Theodora Mapfmo的行政支持。 稳定币：对稳定承诺的监管回应1 第1节-介绍 1.稳定币是一项创新，可以提高货币的可用性和功能。自十年前成立以来，他们已经吸引了更好的支付系统支持者的想象力。但它们构成的风险也引起了监管界和中央银行的注意，这些中央银行的任务是确保“我们的金融体系建立在现有的货币治理基础上，服务于公共利益，并与私营部门合作”（Carstes（2022））。 2.稳定币越来越多地进入主流金融。传统金融机构已经开始将它们用作批发或零售数字结算资产（例如，摩根大通和法国兴业银行），领先的支付服务提供商正在探索将它们集成到其网络中（例如Visa）或推出新的网络（例如PayPal）。2他们现在还获得了标准普尔全球基于其稳定币稳定性评估的评级。3 3.稳定币的支持者认为他们带来了一系列的好处。这些措施包括增加金融包容性，降低成本，更高的透明度和更有效的跨境支付。他们还认为，稳定币促进了加密资产生态系统中的广泛交易，其所谓的稳定性可以增强加密资产市场，传统金融机构和零售市场参与者之间的互联互通。 4.虽然稳定币提供了真正创新的要素，但许多所谓的好处尚未实现，它们给持有者和金融体系带来了潜在风险。在过去几年中，稳定币没有达到其承诺的稳定性。例如，穆迪在2023年已经确定了600多个大型法币支持的稳定币的实例。4此外，稳定币倾向于用于非法活动。根据Chainalysis的说法，稳定币现在在数量上占非法加密交易的大部分，它们已成为与受制裁实体相关的诈骗和交易的首选工具。5 5.当局正在评估如何最好地监管稳定币。这项复杂的任务取决于发行的结构，授予稳定币持有者的权利类型以及稳定币在网络中执行的功能和活动。6因此，稳定币可能属于不同的金融监管框架（例如银行，证券，商品或支付系统法规）。 6.本文的重点是评估监管机构对单一法定挂钩稳定币发行人的反应。这些具有以单一货币单位（例如美元）计价的面值，并由传统金融资产支持，这些功能使其可以用作支付手段。7它比较了七个地理上不同的11个机构发布的监管框架 2JPM Coi是一个获得许可的系统，充当支付铁路和存款分类账，使摩根大通客户能够实时无缝转移其美元存款（JPMorga（2023））。2023年8月，PayPal宣布了PayPal USD，这是一种以美元计价的稳定币（PayPal（2023））。9月，Visa扩大了其稳定币的用途，用于与商户收购者达成和解（Visa（2023））。12月，法国兴业银行推出了EUR CoiVertible，以提供广泛的交易可用性（Asgari（2023））。3稳定币稳定性评估旨在评估稳定币相对于法定货币保持稳定价值的能力。迄今为止，S & P Global已将评级分配给8个稳定币。参见S & PGlobal (2023)。4见国际清算银行(2023a)、国际货币基金组织(2023)、国际货币基金组织- FSB (2023)和穆迪分析(2023)。5其他形式的非法活动，例如暗网市场销售和勒索软件勒索，仍然主要发生在比特币中。请参阅Chainalysis（2024）。6例如，稳定币可以用作支付手段或投资工具，这取决于许多特征，例如与稳定币挂钩的资产；用户是否按面值或按市场价值提出索赔；以及承担与储备资产价值波动相关风险的一方。如果发行人承担风险，稳定币更类似于一种支付手段。然而，如果它们由持有者承担，稳定币更有可能被视为投资工具。参见Garcia Ocampo等人(2023)。7解决稳定币风险的政策选择包括禁止、包含和监管稳定币活动。参见Aquilina等人(2023)。 司法管辖区确定各自框架中的新兴趋势和共性(图1)。虽然这些监管框架中的一些已经最终确定，但其他监管框架仍处于提案阶段，随着它们的完善，可能会进行进一步的修改。第2节更详细地描述了稳定币。第3节比较了监管框架，第4节总结。 图1 详情见附件1 - 3。资料来源： FSI工作人员。 第2节-稳定的承诺 7.稳定币的出现是为了响应对更稳定类型的加密资产的需求。比特币等早期加密资产的波动性引发了对新型工具的需求，该工具使投资者能够在加密生态系统中存储价值并拥有交换手段。8作为回应，稳定币成为一种新型的加密资产，试图将自己确立为加密生态系统中的交换媒介，并成为进入加密生态系统的门户，它们在去中心化金融(DeFi)生态系统(BIS(2023a))中发挥着关键作用。他们的市值反映了这一关键作用，从2022年第二季度的创造高达1800亿美元，然后在2024年2月回落至1400亿美元左右(占加密市场总量的8%)。9 与其他加密资产相比，稳定币具有稳定性的承诺。承诺是，他们将保持相对于特定资产或资产池的稳定价值， “挂钩”。反过来，这种挂钩可以是单一的法定货币，加密资产或商品，也可以是一篮子多种资产。尽管有这些选择，但稳定币通常以1：1与单一法定货币挂钩。 9.稳定币发行人向稳定币持有者承诺维持平价是承诺稳定背后的关键因素。为了避免违反这一承诺，稳定币发行人可以使用两种稳定机制之一(Kosse等人(2023))。一种这样的机制是用储备资产池支持未偿还的稳定币。根据抵押品的类型，我们可以区分加密支持的稳定币，商品支持的稳定币和由传统金融资产抵押的资产支持的稳定币。10另一种机制是使用算法或协议来匹配无支持的稳定币的需求和供应。此外，我们可以根据管理它们的参与者的组织方式来区分集中式和分散式稳定币。11 10.某些类型的稳定币比其他类型的稳定币更有可能用作支付手段。在所有稳定币类型中，本文重点关注集中发行的稳定币，这些稳定币是：（i）与单一货币挂钩（即以货币记账单位计价的面值的稳定币，如美元）；和（ii）由传统金融资产（例如银行存款和其他金融资产，如短期债务义务）支持，因为这些可能具有最大的潜力被用作支付手段。截至2023年底，按市值计算的两个最大的稳定币- Tether（USDT）和USD Coi（USDC）-都与美元挂钩，并由传统金融资产支持，并且都向其持有者承诺他们可以将一个稳定币换成一美元。12 11.尽管他们承诺稳定，但稳定币可能会给持有者带来风险。最重要的风险之一是持有人可能无法以面值赎回其稳定币的风险。正如Kosse等人（2023）所显示的那样，在许多用户买卖它们的二级市场上，没有稳定币能够一直保持与它的挂钩的平价。此外，储备资产还面临可能降低其价值的信贷、市场和流动性风险。然而，多少取决于发行人如何管理支持流通中稳定币的资产。通过糟糕的储备管理，发行人可能没有足够的流动性资产来确保持有人全额赎回和按需赎回。因此，它们容易受到风险的影响，特别是当持有者对发行人提供及时赎回的能力失去信心时。其他因素，如运营事件或治理安排薄弱，也可能导致稳定币打破挂钩（IMF - FSB（2023））。 12.当局还担心其他与稳定币相关的风险。其中包括消费者面临的风险、市场诚信和金融稳定，特别是如果与传统金融的联系进一步发展的话。13此外，广泛采用稳定币作为支付工具，例如通过大型科技公司的市场进入，可以利用其庞大的客户群，可能会破坏货币政策的有效性。规避资本流动管理措施，加剧财政风险，转移可用于实体经济融资的资源，威胁全球金融稳定（IMF - FSB（2023））。 13.意识到这些挑战，政策制定者正在采取行动，有效应对稳定币在主流金融中越来越多的采用。标准制定机构和国际组织，包括国际货币基金组织（IMF），金融稳定理事会（FSB）和金融行动特别工作组（FATF），正在努力达成一致的政策反应。在国家一级，一些司法管辖区正在调整其监管框架，包括通过 10由加密资产等更不稳定的抵押品支持的稳定币通常具有安全边际，即所持有抵押品的价值超过流通中的稳定币，以考虑潜在的价值波动。11集中式稳定币的发行人通过保
