宏观及大类资产周度报告：海外宏观及大类资产周度报告

国泰君安期货·海外研究 海外宏观及大类资产周度报告 国泰君安期货研究所 王笑Z0013736 戴璐（联系人）F03107988 刘雨萱（联系人）F03087751 日期：2024年5月19日 GuotaiJunanFuturesallrightsreserved,pleasedonotreprint CONTENTS 01 02 03 2 周度重点宏观逻辑追踪及FICC观点 •MacroataGlance •ThoughtsoftheWeek •周度FICC资产观点 •经济数据日历 大类资产周度表现及市场高频数据 •固定收益–海外固收周度表现 •固定收益–美债收益率曲线和信用利差 •固定收益–不同评级信用债相对强弱及欧元区利差 •固定收益–美国国债发行量及一二级市场供需 •汇率市场–主要汇率周度表现 •汇率市场–主要国家国债收益率与美债利差走势 •汇率市场–人民币汇率月频指标 •汇率市场–人民币汇率高频指标 •大宗商品–主要大宗商品周度表现 •大宗商品–主要大宗商品比价及产业链相对强弱 •海外权益–全球主要指数及美股行业周度表现 •海外权益–周度美股风格表现、估值及盈利追踪 •海外权益–盈利周期定位–EPS季度同比趋势 •海外权益–波动率与风险情绪指标 •海外权益–美股量化因子表现追踪 •资金流量–主要大类资产ETF资金流量追踪 •BOJ后YCC时代–日元Carry交易体系市场高频数据 宏观数据全息图及基本面高频数据 SpecialreportonGuotaiJunanFutures •实时经济动能–实时GDP模型、WEI和板块惊喜指数 •金融条件–央行资产负债表及金融条件指数 •财政支出–美国联邦政府支出明细及债务占GDP比重 •就业市场–美国就业市场周频、月频追踪 •通胀–通胀拆分、核心驱动及通胀预期 •消费需求–美国消费数据周频、月频追踪 •周期定位–工业、制造业及库存周期性指标 •周期定位–美国零售商分品种库存 •信贷周期–信贷总量同比、估值和信用市场高频追踪 •交通物流–航空、供应链指数、卡车和航运 •大宗商品–宏观商品高频 •Riskcheck–美国商业地产及区域性银行风险 •Eurozone–欧元区经济数据 •BeigeBookTakeaways •大选追踪–川普vs拜登 周度重点宏观逻辑追踪 及FICC观点 4月通胀数据较3月缓和，“边际改善”逻辑与经济数据趋弱一道支持美元和收益率走弱 美国4月CPI同比增长3.4%，持平预期，较前值3.5%小幅下降；4月CPI环比增长0.3%，低于预期和前值0.4%。前一日公布4月美国PPI环比上升0.5%，超�预期0.3%；PPI同比上升2.2%，符合预期但略高于前值的2.1%。 PPI和Headline通胀仍受4月份期能源商品上涨影响，但市场并不愿过多关注——更高频的大宗商品尤其是能源价格已然回落。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 从我们更关注的核心通胀看，我们前期的逻辑——二手车带动核心商品回落如期呈现，而核心服务端同比仍旧过热（交通运输、医疗保健等），休闲服务项在美国餐饮业薪资提升的环境下环比回升较大。 数据对市场的影响上，4月至少环比上较3月份回落故而对市场情绪冲击有限。我们前期强调，在多个不同维度的宏观数据组皆�现走软的背景下，“4月较3月环比改善”这一条件已足够继续支持我们对美元和美债收益率仍处在走弱趋势的这一判断上。 目前交易的是通胀的边际缓和而非通胀趋势下行，意味着对美元和美债收益率的下行空间有限。 核心商品回落贡献4月通胀数据较3月份环比改善“超核心”通胀环比小幅回落对市场有所安抚 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 零售销售数据和周度初请失业金人数疲弱，但联储官员的鹰派措辞使得美元和收益率反弹 零售销售数据上，美国4月份零售销售额环比增长0%，低于市场预期的0.4%，前值则由0.7%修正为0.6%。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 由于近期消费者信心指数快速回落，个人收入和非农时薪同比温和回落，信贷端无论是消费信贷总量同比还是逾期率皆成持续走弱的态势，意味着我们对本周天然零售销售数据谨慎对待。数据结果亦显示除去加油站这一板块有环比较大正贡献，零售消费分项�现普遍的环比走弱。 上周联储官员密集发声，克利夫兰联储行长LorettaMester、纽约联储行长JohnWilliams和里士满联储行长ThomasBarkin周四分别表示通胀可能需要更长时间才能达到2%的目标。某种程度上为交易“通胀边际改善”降温，受此影响，通胀数据释�后下行美债收益率在联储官员讲话后，各期限皆快速反弹，2年期美债收益率基本收回跌幅，收益率曲线再度扁平化。 我们对美元104.2，10年期美债收益率4.38%的目标位在上周皆达成，触及后有所反弹。 4月零售销售数据低于预期，利率敏感型消费板块明显成拖累2年期美债收益率在联储官员鹰派讲话后基本收回前期跌幅 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 大宗的狂欢——宏观叙事提供条件，供给侧赋予弹性，交易热情给予想象空间 本周贵金属有色板块领涨大宗商品，黄金回到2400美元高位，白银突破30美元上方位置，铜则延续涨势再创新高。 SpecialreportonGuotaiJunanFutures PMI走弱和CPI下行均打断了此前交易如火如荼的工业制造业周期性上行带来的再通胀交易，原油率先跌落，但是有色板块因其供给侧普遍由矿端传导的收缩逻辑而表现强势。铜更是因为海外COMEX库存偏低、空头套保头寸集中、以及交割品级内外不同等问题�现逼仓行情。加之降息预期回升、美元回落，国内多个城市全面取消住房限购措施刺激房地产需求，利好有色为首的大宗商品表现。 至于贵金属我们上周提示其强势表现。往后看，经济数据环比走弱可能将取代一季度的韧性，重新成为宏观交易主线条，对于黄金来说，上涨逻辑从3月份的再通胀逻辑转为利率下行主导的格局，虽然驱动不同，但是对于黄金都是逻辑上的利多。 对于白银技术破位后上方空间进一步打开。此轮上涨上方第一压力位看35美元，对应内盘9100附近。 有色、贵金属齐涨，金银比下行铜多头情绪强势，警惕海外逼仓交易 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资产周度观点主要逻辑 美元日元 人民币兑美元 10年期美债收益率 2年期美债收益率伦敦金现 美国经济数据显示动能走弱或称为近期主导因素，此逻辑仍在延续，前期美元指数日线级别目标104.2附近已经触及。 0 0 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 日元短期干预行为对市场冲击有所回落，Carry利差难以因货币干预而持续收敛，但若美元偏弱背景下USDJPY目标150-148，前期160位置形成顶部压力。 0 地缘政治因素导致人民币汇率短期偏弱，但衡量本轮关税实质性覆盖行业整体影响有限。国内逻辑更依赖近期来自于财政和地产政策陆续�台并推升风险i安好，人民币在内外因素下维持震荡。 -1 高频数据、美国经济惊喜指数和利率敏感型板块的回落，10年期美债收益率中期限溢价和通胀预期端拖累走弱，这一趋势或仍将持续施压10Y收益率。近期报告对10Y目标看向4.38%的观点已经兑现。 0 4月通胀数据边际回落安抚市场，但通胀趋势仍旧维持韧性，叠加美联储官员的鹰派讲话，2年期震荡概率更大，前期10-2Y利差中短期趋平的观点延续并得到验证。 0 1 经济数据环比趋弱给予黄金反弹动能，本周突破2400美元位置，关注技术突破后上方空间进一步打开。 金银比 周度金银比下修至81.5，白银在有色板块表现偏强的情况下再获上涨弹性，提示白银持续上涨行情。 7 偏弱 中性 偏强 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 经济数据日历-2024.5.19-2024.5.26 8 大类资产周度表现 及市场高频数据 10 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 各期限美债收益率周度变化主要发达国债收益率周度变化 美债收益率 2024/5/17 周度变化(bp) 3M美债收益率 5.39 -0.53 2年美债收益率 4.82 -4.1 10年美债收益率 4.42 -7.65 30年美债收益率 4.56 -8 10年期TIPS收益率 2.10 -5.1 DM国债收益率 2024/5/17 周度变化(bp) 10年期德债收益率 2.52 -0.2 10年期英债收益率 4.13 -3.9 10年期日债收益率 0.94 3.6 10年期意大利债收益率 3.81 -4.4 10年期西班牙债收益率 3.27 -4 美国信用债ETF周度表现彭博全球国债集合指数 指数彭博全球国债集合指数 Aaa级ETF 0.68% 203 高收益ETF 0.49% 198 REITS收益ETF 2.04% 193 iSharesAaa级公司债ETF 0.68% 188 iSharesBbb级公司债ETF 0.68% 183 iShares安硕高收益公司债ETF 0.49% 美债收益率曲线1月、3月和6月变化美债收益率长短利差 %2024/5/171M3M6M 6 bp30-5Y利差10-2Y利差(右轴)bp 400 5.5 5 4.5 4 3.5 3M美债收益率2年美债收益率10年美债收益率30年美债收益率 35 30 25 20 15 10 5 0 2023/112023/122024/12024/22024/32024/4 -10 -20 -30 SpecialreportonGuotaiJunanFutures -40 -50 -60 主要发达国家政府债券流动性指标欧元区国债收益率利差 指数美国政府债券流动性指标日本政府债券流动性指标 9德国政府债券流动性指标英国政府债券流动性指标 8 7 6 5 4 3 2 1 0 % 2.15 1.95 1.75 1.55 1.35 1.15 0.95 0.75 0.55 希腊-德国10年期利差 西班牙-德国10年期利差(右轴) % 意大利-德国10年期利差 1.08 0.98 0.88 0.78 0.68 0.58 0.48 11 Aaa与高收益信用债ETF高收益/Aaa级ETF相对强弱 Aaa级ETF高收益ETF(右轴) 65100 95 60 90 5585 80 5075 70 45 65 2012/6/13 2012/11/7 2013/4/4 2013/8/26 2014/1/17 2014/6/12 2014/11/3 2015/3/30 2015/8/20 2016/1/13 2016/6/7 2016/10/27 2017/3/23 2017/8/15 2018/1/8 2018/6/1 2018/10/23 2019/3/20 2019/8/12 2020/1/3 2020/5/28 2020/10/19 2021/3/15 2021/8/5 2021/12/28 2022/5/20 2022/10/13 2023/3/9 2023/8/2 2023/12/22 2024/5/17 4060 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 高收益/Aaa级ETF相对强弱 SpecialreportonGuotaiJunanFutures 高收益信用债和Aaa级信用债信用利差Bbb级信用债和MBS信用利差 %高收益率债信用利差Aaa级企业信用利差(右轴) 5.4 4.9 4.4 130 120 110 100 90 80 70 %Bbb级企业信用利差MBS与5/10年国债收益率利差(右轴) 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 200 190 180 170 160 150