A股企业出海蓝皮书：我们应该更看重出海企业的哪些特征？定量策略鑫思路

◼分析师：吕思江◼SAC编号：S1050522030001◼分析师：马晨◼SAC编号：S1050522050001 投 资 要 点 以日本为鉴：日本企业如何“走出去”？ 人口结构恶化和金融危机导致的失业率居高不下共同演化为内需不振，90年代之后的日企新的盈利增长点来自出海。 为何当下中国企业“走出去”尤为重要？ 海外库存见底，高等教育普及红利助力高新出口，“贸易战”后中国出口从欧美向第三世界国家转移。 该如何聚焦出海行业和个股？ 制造业、科技海外业务收入占营收比变化趋势向上，出海指数超额主要集中在：科技、医药、制造等成长板块。 出海该如何聚焦个股？ 四个过硬：海外营收过硬，流动性过硬，行业赛道过硬，营收增速过硬的龙头企业。七个财务维度：多角度刻画市场偏好：现金为王，市场偏爱变现能力强、敢于投入出海产线、净利润高、资产大的龙头企业。直接等权成为最终因子选股超额收益高，中间回撤受到行业、板块Beta、出海政策等影响在合理水平，复合指标年化超额接近9%。超额收益回到高点附近。最新一期15只个股见正文。 诚信、专业、稳健、高效 风 险 提 示 回测结果不代表未来，行业景气度下行风险、行业业绩不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 2.为何当下中国企业“走出去”尤为重要？3.该如何聚焦出海行业和个股？1.以日本为鉴：日本企业如何“走出去”？ 目录CONTENTS 0 1以日本为鉴：日本企业如何“走出去”？ 人口结构恶化和金融危机导致的失业率居高不下共同演化为内需不振，90年代之后的日企普遍需要找到新的盈利增长点。 资料来源：Wind，华鑫量化团队 我们选取代表性的出海日企进行分析 营收占比 本 土 营 收 占 比 低 于75%，即 至 少 有25%营 收 来 自 于 海 外 的 企业 04计算走势 我们对比自2007年开始，买 入 并 持 有 对 应企 业vs买 入 并 持 有 东证指数的收益走势 选 取 尽 可 能 大 市 值，市值在50亿美元以上或 在 细 分 领 域 具 有 代表性的企业 资料来源：Wind，华鑫量化团队车企中，仅日产、三菱、马自达显著低于东证指数，买入并持有斯巴鲁、普利司通、丰田、五十铃、铃木大幅跑赢同期东证。 资料来源：Wind，华鑫量化团队轻工中，索尼、欧姆龙、富士胶片、日立、显著强于东证指数，而强势精密轻工品牌佳能、理光、夏普等由于战略并未搭上手机周期，跑输东证。 资料来源：Wind，华鑫量化团队游戏领域，拥有大量IP的卡普空、任天堂显著跑赢东证指数，专攻WWE体育竞技系列的YUKE’S大幅回撤此前跑赢，《艾尔登法环》等作品的万代南宫梦作为新游戏势力在2013-2021表现亮眼，长期稳定大幅跑赢东证。 资料来源：Wind，华鑫量化团队消费品领域，混业经营的轴承专门公司禧玛诺，专注酱油味醂的龟甲万，味之素、朝日和三得利（上市时间短但涨幅高）长期稳定大幅跑赢东证，资生堂、雅马哈近期回撤大。 0 2为何当下中国企业“走出去”尤为重要？ 欧美作为传统出口目标国家，美日韩当前库存指数均处于拐头前夕。 欧美作为传统出口目标国家，美日韩当前库存指数均处于拐头前夕。 当前高等教育普及率逐年创下新高，在校研究生数量未来能够产生工程师红利，助力高新技术出海。 中国高新技术产品出口占比稳定在30%，22年到23年下行是由于惩罚性关税政策改变，近期拐头向上体现出口目的地的改变。 2018之后出口美国金额占整体出口金额比例不断下降，从图中可以看出“东升西落”，东盟国家出口金额占比不断提高。2022年之后东盟国家出口占比超过对美出口占比。 0 3该如何聚焦出海行业和个股？ 指数构建方法： 1.每年4月30日、10月30日根据年报、半年报调整指数成分，确保成分股营收占比满足比例。2.所有满足比例的个股【等权处理】，保留高出海行业优势3.考虑流动性在下文中做市值的敏感性分析4.指数加权方式为市值加权20240409 主要是电子、医药、家电、电新、化工、有色、机械、通信、传媒、计算机 即大概集中在：科技、医药、制造等成长板块 如 何 去 进 行 选 股？先 决 条 件 ： 300亿层面上，当下出海企业现金为王： 当下，出海企业现金为王，市场偏爱变现能力强、敢于投入出海产线、净利润高、资产大的300亿以上企业 指标可以帮助我们在科技、消费、制造里面选股，复合指标年化超额接近9%。 资料来源：Wind，华鑫量化团队直接等权成为最终因子选股超额收益高，中间回撤受到行业、板块Beta、出海政策等影响，在合理水平 结 合 一 带 一 路 看 出 海 ： 风 险 提 示 回测结果不代表未来，行业景气度下行风险、行业业绩不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。 量化和基金研究组介绍 吕思江：量化和基金研究首席，数学博士，2022年3月加入华鑫证券研究所。9年量化和基金研究经验，覆盖各类定量策略，尤其擅长定量资产配置、行业风格轮动、FOF和基金投顾策略研究。 马晨：南加州大学金融工程硕士，上海财经大学金融工程学士，2022年3月加入华鑫证券研究所，主要覆盖FOF和基金定量研究方面内容。 黄子轩：格拉斯哥大学硕士，2022年3月加入华鑫研究所。 武文静：上海财经大学硕士，2023年7月加入华鑫研究所。 刘新源：哥伦比亚大学硕士，2023年10月加入华鑫研究所。 证券分析师承诺 证券投资评级说明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 诚信、专业、稳健、高效 报告编号：240518212631