基金研究系列（31）：红利基金的边际变化

金融工程专题 2024年05月19日 金融工程研究团队 红利基金的边际变化 ——基金研究系列（31） 魏建榕（分析师）高鹏（分析师） 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 gaopeng@kysec.cn 证书编号：S0790520090002 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 红利指数编制方法与收益对比 红利指数跟踪基金规模：截至20240423，红利类指数中，跟踪基金规模最大的为中证红利（401.4亿元），其次为上证红利（184.5亿元）；红利低波类指数中，跟踪基金规模最大的为红利低波100（95.6亿元），其次为红利低波（60.1亿元）；红利质量类指数中，跟踪基金规模最大的为沪港深高股息精选（42.8亿元）；红利行业类指数中，跟踪基金规模最大的为中证国企红利（29.9亿元）。 主要红利指数中，红利低波类指数的收益水平和回撤幅度都相对更优。在红利低波类指数中，东证红利低波与红利成长低波收益较优：全区间 20130104-20240415，红利成长低波（16.5%）与东证红利低波（17.2%）年化收益表现靠前，2023年以来标普A股红利低波50累计收益最高（33.3%）。 红利基金发展如火如荼 红利基金数量合计111只，规模合计1212亿元。截至20240423，被动红利基金、 主动权益红利基金和量化红利基金规模分别为784.5亿元、268.6亿元、158.9亿元，规模合计1212亿元。近一年红利基金规模增长加快。 被动红利基金占比显著提升，主动红利基金占比下降。从三类基金规模占比来看， 近两年被动红利基金规模占比提升显著，截至20240423占比超过50%。同时，主动红利基金占比下降，量化红利基金占比维持相对稳定。 2023年以来规模增加最多的红利基金中，被动红利基金占绝大部分。2023年以 来，红利低波类基金规模增长较多，景顺长城中证红利低波动100ETF、华泰柏瑞红利低波动ETF、创金合信红利低波动A、天弘中证红利低波动100A、天弘中证红利低波动100ETF等规模均有较大增长。 量化红利基金扩容，2023年以来新成立7只量化红利基金。截至20240423，量 化红利基金共18只，规模合计151亿元。其中2023年以来成立7只，2024年 以来成立4只。富国中证红利指数增强、西部利得国企红利指数增强基金规模超 过10亿元。在2023年以来新成立的7只量化红利基金中，部分选择国企红利作为对标指数。 红利基金配置行为与动向 相关研究报告 风险预算股债轮动组合：最新红利配置比例为10.5%。我们利用红利基金构建风 险预算股债轮动组合，相比于宽基指数，红利指数在构建动态风险预算股债轮动 组合上相对更有优势。 《开源量化评论（23）-“金股+”组 合的量化方案》-2021.4.26 《开源量化评论（25）-业绩超预期Plus 组合的构建》-2021.7.7 《开源量化评论（32）-券商金股的内部收益结构》-2021.8.29 《开源量化评论（81）-雪球大V用户的选股行为alpha》-2023.11.5 红利+高股息ETF的组合配置能提升组合绩效。公募FOF基金在配置红利基金同时会持有部分高股息ETF，2022年以来，公募FOF基金平均持有煤炭ETF和 银行ETF市值分别为1.5亿元和1.7亿元。组合配置上，70%红利+30%煤炭组合年化收益率由10.3%提升至15.9%，收益波动比由0.67提升至0.95。 风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和基金管理人研究分析结论不能保证未来可持续性，不构成对该产品推荐投资建议。 金融工程 研究 金融工程 专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、红利指数编制方法与收益对比3 2、红利基金发展如火如荼4 2.1、红利基金：被动红利基金占比提升，主动红利基金占比下降4 2.2、2023年以来，被动红利基金规模快速增长5 2.3、量化红利基金：2023年以来新成立7只量化红利基金6 3、红利板块当前拥挤度水平如何7 4、红利基金配置行为与动向9 4.1、风险预算股债轮动组合：红利指数优于宽基指数9 4.2、红利+高股息ETF的组合配置能提升组合绩效10 5、风险提示11 图表目录 图1：主要红利类指数净值走势：红利低波整体较优4 图2：红利低波类指数收益走势：东证红利低波较优4 图3：红利基金数量与规模：红利基金数量111只，规模合计1212亿元5 图4：三类红利基金规模占比：被动红利基金占比提升显著5 图5：追踪不同红利指数的被动红利基金规模（亿元）5 图6：红利板块成交额占比处于相对低位水平7 图7：红利板块雪球大V关注度低于食品饮料和医药等热门行业8 图8：红利板块公募基金持仓占比处于相对低位8 图9：不同风险预算股债轮动组合净值：红利指数优于宽基指数9 图10：风险预算股债轮动组合资产权重：红利低波资产权重月度均值为15.5%10 图11：公募FOF基金持有部分高股息ETF情况（单位：万元）10 图12：红利+煤炭组合配置能提升组合收益水平11 表1：市场主要红利指数编制方法与跟踪基金规模对比3 表2：主要红利类指数与红利低波指数净值指标4 表3：2023年以来规模增加最多的红利基金：被动红利基金占比最高6 表4：量化红利基金明细：2023年以来新成立7只量化红利基金6 表5：公募FOF基金持有红利基金明细：2023H2相对2023H1持有规模降低9 表6：红利+煤炭组合配置能提升组合绩效11 1、红利指数编制方法与收益对比 我们在基金研究系列报告《红利基金盘点与资产配置应用》中，对红利指数与红利基金进行了盘点。红利指数可以分为四类：1、红利类：单一红利类指数，包括中证红利、上证红利等；2、红利低波类：在红利基础上叠加低波类因子，包括红利低波、红利低波100等；3、红利质量类：在红利基础上叠加质量类因子，包括红利质量等；4、红利行业类：包括央企国企消费等细分行业类红利指数，包括央企红利、国企红利、消费红利。 从跟踪基金规模来看：截至20240423，红利类指数中，跟踪基金规模最大的指数为中证红利（401.4亿元），其次为上证红利（184.5亿元）；红利低波类指数中，跟踪基金规模最大的指数为红利低波100（95.6亿元），其次为红利低波（60.1亿元）；红利质量类指数中，跟踪基金规模最大的指数为沪港深高股息精选（42.8亿元）；红利行业类指数中，跟踪基金规模最大的指数为中证国企红利（29.9亿元）。 表1：市场主要红利指数编制方法与跟踪基金规模对比 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至20240423） 收益表现上，我们选择对应红利指数的全收益指数，进行收益比较。 红利低波类红利指数收益表现优异：在主要红利指数中，红利低波类指数的收益水平和回撤幅度都相对更优。在红利低波类指数中，东证红利低波与红利成长低波收益较优：全区间2030104-20240415，红利成长低波（16.5%）与东证红利低波 （17.2%）年化收益表现靠前，2023年以来标普A股红利低波50累计收益最高 （33.3%）。 图1：主要红利类指数净值走势：红利低波整体较优图2：红利低波类指数收益走势：东证红利低波较优 中证红利全收益上证红利全收益 深证红利全收益 红利质量全收益国企红利全收益 红利低波全收益 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 6.5 红利低波全收益 红利低波100全收益 标普中国A股大盘红利低波50全收益东证红利低波全收益 沪深300红利低波全收益红利成长低波全收益 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至20240415）数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至20240415） 表2：主要红利类指数与红利低波指数净值指标 红利指数 2023年以来收益 年化 收益率 最大回撤 年化 波动率 收益 波动比 红利低波指数 2023年以 来收益 年化 收益率 最大回撤 年化 波动率 收益 波动比 中证红利 19.6% 11.7% 44.0% 20.5% 0.57 红利低波 全收益 30.5% 13.8% 40.9% 19.5% 0.71 上证红利 26.1% 9.7% 45.1% 20.2% 0.48 红利低波100 22.1% 13.9% 37.1% 18.7% 0.75 深证红利 -4.6% 7.3% 51.5% 23.8% 0.31 标普A股红利低波50 33.3% 13.4% 35.7% 18.3% 0.73 红利低波 30.5% 13.8% 40.9% 19.5% 0.71 东证红利低波 29.4% 17.2% 35.7% 18.3% 0.94 红利质量 3.4% 17.1% 37.0% 21.3% 0.80 沪深300 红利低波 29.8% 12.4% 31.6% 18.3% 0.68 国企红利 20.0% 12.3% 41.8% 20.3% 0.60 红利成长低波 24.0% 16.5% 33.7% 19.5% 0.85 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：表格中所有指数均为对应全收益指数；数据截至20240423） 2、红利基金发展如火如荼 2.1、红利基金：被动红利基金占比提升，主动红利基金占比下降 红利基金筛选：我们选择普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金、国际QDII型、平衡混合型、增强指数型基金作为样本，综合考察名称中是否含有“红利”“高股息”、业绩比较基准是否为红利指数、基金合同中是否有关于红利股票投资描述，得到红利基金池。进一步，将红利基金分为被动红利基金、主动权益红利基金和量化红利基金三类。被动红利基金：红利ETF和普通指数型红利基金；主动权益红利基金：主动权益基金经理管理的红利基金；量化红利基金：量化团队管理的红利指数增强基金和红利量化选股基金。 红利基金数量合计111只，规模合计1212亿元。截至20240423，被动红利基金、主动权益红利基金和量化红利基金规模分别为784.5亿元、268.6亿元、158.9亿元，规模合计1212亿元。近一年红利基金规模增长加快。 被动红利基金占比显著提升，主动红利基金占比下降。从三类基金规模占比来 看（图4），近两年被动红利基金规模占比提升显著，截至20240423占比超过50%。同时，主动红利基金占比下降，量化红利基金占比维持相对稳定。 图3：红利基金数量与规模：红利基金数量111只，规模合计1212亿元 基金规模(亿,右轴) 基金数量 120 100 80 60 40 20 20100630 20101231 20110630 20111231 20120630 20121231 20130630 20131231 20140630 20141231 20150630 20151231 20160630 20161231 20170630 20171231 20180630 20181231 20190630 20191231 20200630 20201231 20210630 20211231 202