《FOF系列研究之十九》Smart Beta产品分析之：景顺长城中证沪港深红利成长低波动指数基金

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【金融工程·证券研究报告】 金融工程 Smart Beta 产品分析之：景顺长城中证沪港深红利成长低波动指数基金 ——《FOF 系列研究之 十九》 研究结论  景顺长城中证沪港深红利成长低波动指数基金是一只陆港两地选股的红利、成长、低波动三因子Smart Beta产品。  A股中价值和成长策略在牛市期间表现较好。低波和价值策略在熊市期间表现较好。红利和低波动这两个因子配对后有更好的行情适用性。在上涨市中红利因子获取更多公司溢价，下跌市中低波动因子充分发挥其抗跌性和负向选股的特征，控制整体组合回撤。因此红利和低波动搭配，可以起到进可攻退可守的效果。  红利和低波动因子的配对选股，也是国外常用的一种Smart Beta多因子选股策略。美国市场中规模最大的红利低波类Smart Beta ETF产品为Invesco（景顺）发行的Invesco S&P 500 High Dividend Low Volatility ETF，该产品于2012年底成立，截止2019年7月产品规模已经达到了33亿美元，自成立以来收益率达到11.04%。  中证沪港深红利成长低波动指数从沪深A股以及符合港股通条件的港股中选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的股票作为指数样本股，采用预期股息率加权，以反映陆港两地市场股息率高且波动率低的股票整体表现。  中证沪港深红利成长低波动指数长期表现优异，自基日（2014/11/14）以来年化收益达到10.39%，相较于沪深300指数取得了3%的年化超额收益率，相较于恒生指数，更是取得了10%的年化超额收益。  中证沪港深红利成长低波动指数低估值优势突出，市盈率PE（TTM）仅8.54倍，低于A股市场主要宽基指数和恒生指数，市净率仅1.16倍。此外，中证沪港深红利成长低波动指数的股息率处于较高水平，近12个月为3.47%，接近恒生指数（3.51%），远高于沪深300（2.5%）。  中证沪港深红利成长低波动指数行业分布较为均衡。中证沪港深红利成长低波动指数在银行、房地产、纺织服装、建筑装饰、交通运输、建筑材料等行业上的权重较高。  中证沪港深红利成长低波动指数的成分股市值风格偏向中小盘股，200亿总市值以下的小盘股居多，其次为1000亿以上的超大盘股，中大型市值的成分股偏少。  景顺长城中证沪港深红利成长（007751.OF），以中证沪港深红利成长低波动指数（931157.CSI）为跟踪标的，于2019年9月6日成立。 风险提示  因子有效性基于历史数据分析得到，未来市场可能发生较大的风格转换，建议投资者紧密跟踪因子表现。  极端市场环境可能对因子效果和模型造成剧烈冲击，需进行严格的风险控制。 Table_ Base Info 报告发布日期 2019年11月19日 证券分析师 朱剑涛 021-63325888*6077 zhujiantao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515060001 联系人 刘静涵 021-63325888-3211 liujinghan@orientsec.com.cn 相关报告 Smart Beta 产品分析之：富国中证价值ETF 2019-10-29 Smart Beta 产品分析之：基本面因子 2019-09-17 Smart Beta 产品分析之：价值因子 2019-09-04 Smart Beta 产品分析之：华宝基金 2019-08-24 Smart Beta 产品分析之：成长因子 2019-08-04 Smart Beta 产品分析之：低波因子 2019-07-28 Smart Beta 产品分析之：红利因子 2019-07-21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、 红利、成长、低波策略有效性分析 .................................................... 3 二、 中证沪港深红利成长低波动指数分析 ................................................ 5 2.1 指数编制方法 .............................................................................................................. 5 2.2 指数风险收益特征 ....................................................................................................... 6 2.3 指数估值水平 .............................................................................................................. 7 2.4 指数行业分布 .............................................................................................................. 8 2.5 指数市值分布 .............................................................................................................. 9 2.6 指数重仓股 .................................................................................................................. 9 三、 景顺长城中证沪港深红利成长分析 .................................................. 10 3.1 基金产品简介 ............................................................................................................ 10 3.2 基金公司及基金经理简介 ........................................................................................... 10 风险提示 ...................................................................................................... 11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Smart Beta产品是一类将主动定量投资与被动指数投资相结合的产品，是指数型基金发展的新阶段，也是金融市场不断发展，股票市场有效性逐渐提高，投资者理念不断成熟的产物。Smart Beta在传统的指数投资基础上，通过改变指数的市值加权方式，来增加在某些特定风险因子上的暴露，以期获得相对基准指数的超额收益。Smart Beta结合了主动选股与指数化操作的双重优势，产品运作基于系统的规则、持仓透明、管理成本低、换手率低、策略资金容量更大，近年来成为市场关注的焦点。景顺长城中证沪港深红利成长低波动指数基金是一只陆港两地选股的红利、成长、低波动三因子Smart Beta产品。在上升市中红利、成长因子可以有效捕捉超额收益，而在下跌市中低波因子表现突出，可严守安全边际。因而，红利成长叠加低波动的三因子策略，兼顾了进攻和防守双重属性，长期投资价值显著。 一、 红利、成长、低波策略有效性分析 在不同市场状态下，Smart Beta策略的表现可能会有明显的差异。为此，我们根据万得全A指数的走势，将2005至今的A股市场划分为四次牛市、三次熊市、两次震荡市，共9个阶段（2019年暂且认为是牛市），并对比每个阶段下不同类型Smart Beta策略与市场指数的表现。可以看到，Smart Beta策略对宏观经济周期较为敏感，不同类型的Smart Beta策略在不同市场环境下适应性不同： （1）价值和成长策略在牛市期间表现较好。A股过去15年间牛市为期近5年，在这期间按市值加权方式构建的价值和成长策略分别取得了4倍和6倍的回报，按等权方法构建的价值和成长策略均取得了近7倍的回报，超越全市场等权组合和常见宽基指数。牛市初期新进入的资金比较理性，会优先选择低估值股票。随着牛市行情深入推进，市场风险偏好提高，成长股多为小盘股，成长空间大，更具有上涨潜力，因而会受资金偏爱。 （2）低波和价值策略在熊市期间表现较好。过去15年间，A股出现了三次大幅下跌（2008年、2015年下半年、2018年），在这期间低波策略跌幅最小，呈现出明显的防御性特征，更“抗跌”。其次是价值策略跌幅较小。熊市中投资者的风险偏好下降，低波动股票股价走势更稳定，跌得更少，低估值股票更便宜，股价下跌的空间不大，因而这二者更受资金青睐。 图1：主流Smart Beta策略分阶段表现（统计区间：2005/01/31—2019/10/31） 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000万德全A熊市震荡市震荡市 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 数据来源：东方证券研究所 & Wind资讯 红利+低波动双因子搭配的有效性已被国外理论和时间广泛验证。红利和低波动因子的配对选股，也是国外常用的一种Smart Beta多因子选股策略。美国市场中规模最大的红利低波类Smart Beta ETF产品为Invesco（景顺）发行的Invesco S&P 500 High Dividend Low Volatility ETF，该产品于2012年底成立，截止2019年7月产品规模已经达到了33亿美元，自成立以来收益率达到11.04%。 上面的测试中也可以看到红利和低波动两个因子在陆港两地具备较强的有效性，而且红利和低波动这两个因子配对后有更好的行情适用性。在上涨市中红利因子获取更多公司溢价，下跌市中低波动因子充分发挥其抗跌性和负向选股的特征，控制整体组合回撤。因此红利和低波动搭配，可以起到进可攻退可守的效果。 图2：美国规模前5的红利低波类Smart Beta ETF （截至2019年10月） 数据来源：东方证券研究所 & ETF.com & NASDAQ & FTSE & S&P top100多头收益牛市期熊市期震荡期牛市期（2005/1-2007/10）熊市期（2007/10-2008/10）牛市期（200