深耕数字化慢病领域，三大解决方案并行发展

主要观点： 报告日期：2024-05-13 智云健康科技集团是中国最大的数字化慢病管理解决方案提供商，2014年在杭州创办，2016年推出中国第一个针对慢病管理的医院SaaS产品。历经多轮境内外股权融资，公司已初具规模，逐步进入收获期，2023年集团平台注册医生达10.3万人，注册用户约3,100万人。2019年-2023年，公司营业收入从5.24亿元增长至36.91亿元，盈利能力呈持续增长态势。 2023年3大板块同步发力。 院内解决方案板块：安装SaaS医院数量2,719家,+5.9%YoY；百强医院数量40家,+5.3%YoY；三级医院数量815家,+14.1%YoY；数字化营销服务覆盖SKU59个,+73.5%YoY。药店解决方案板块：安装SaaS药店数量219,716家，13.6%YoY；交易客户数1,232个,+26.4%YoY；每名交易客户产生的平均收入48.7万元。个人慢病管理解决方案板块：注册医生数量10.3万名；在线处方开具数量1.85亿张；注册用户数量>3,100万名。 公司进军慢病管理市场，AIM模式提升医院粘性 近年，我国医疗卫生需求大幅上升，国内慢病管理市场拥有庞大患者群体和高增长潜力，市场空间广阔。公司以慢病管理数字化为切入点，推动院内场景数字化，通过向医院提供医院SaaS及用品，使院内慢病管理流程数字化和标准化，为慢性病患者提供从院内到院外的全生命周期服务。 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 智云健康采用"医院为先"战略和"AIM模式"（接入、安装、变现），专注于服务公立医院的慢性病管理需求，通过其首创的医院SaaS智云医汇，实现医疗流程的数字化和标准化，与80多个国内外厂商的系统对接，提高了医疗操作效率。至2023年，已有2719家医院部署了智云健康的解决方案。此外，公司通过提供数字化营销服务和增值服务，与39家制药公司合作，实现了医院业务的增长和高客户保留率，进而增强了公司的变现能力和市场占有率。 P2M战略提升公司盈利，管线丰富值得期待 智云健康通过实施P2M（PatienttoManufacturer）模式，有效地连接了患者与制药工业，利用其覆盖全国的规模化SaaS网络和数字化能力，实现了从患者到工业的直接对接。通过与陕西医药控股集团、香港迈极康医疗、华润三九、山西锦波生物医药等的战略合作，智云健康加强了在医疗数字化、药品供应链、跨境创新药械可及性、以及慢病管理领域的业务拓展和服务能力。此外，公司不仅推广了自有药物，如依舒佳林®和唐净®达格列净片，以提升药品可及性和治疗效率，还通过数字营销推广自营品，展 现了其SaaS网络的扩展性和对高质量工业产品的吸引力，为公司的长期业务增长和利润增厚提供了显著支持。同时公司拥有多条P2M药品管线，预计未来会持续带来营收。 公司P2M药品管线布局中枢神经、肿瘤、代谢、抗过敏／麻醉、呼吸病、罕见病等多领域，拥有共计16条自营药品管线。其中依舒佳林片、补虚通淤颗粒、达格列净片、司维拉姆干混悬已上市，市场规模可观，预计未来会为公司持续带来营收。此外，公司多项产品将于2024-2026年陆续上市，市场规模基本均超过百亿元。 院内院外有机结合，形成深度闭环的飞轮效应 稳定推进院内解决方案的同时，公司持续发展药店解决方案和个人慢病管理解决方案。2019年，公司推出药店SaaS智云问诊，使药店为无预约顾客提供店内实时在线问诊和处方开具服务。截至2023年12月31日，219,716家药店安装智云问诊，覆盖中国35%的药店。个人慢病管理解决方案方面，公司主要为慢病患者实现院外监测、问诊和处方开具。截至2023年12月31日，公司拥有逾10万名注册医生及约3千万名注册用户，2021-2023年累计超过5亿次处方量。 公司持续布局数据应用，研发行业模型加速人工智能应用 政策支持数据应用行业发展，持续布局该领域。2023年，《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》印发，文件提倡“积极运用互联网、人工智能等技术，持续优化服务流程”。在公司层面，智云健康大力加强医疗人工智能技术，并基于CloudGPT及ClouDDTx两大行业模型加速人工智能应用，前者用于支持临床决策，后者用于协助药物和医疗器械开发。 投资建议 我们看好公司近2800家医院和近22万家药店、超过10万名注册医生和每年在线处方近2亿张的渠道资源和构建的AI体系、自营产品在2024年的放量、集采下更多药品与公司持续合作。我们预计，公司2024~2026年收入分别48.3/61.3/77.3亿元，分别同比增长30.8%/27.0%/26.1%，归母净利润分别为-0.4/0.03/0.66亿元，2024/2025/2026经调整利润为0.45/1.5/3.4亿元。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 行业监管风险，竞争加剧风险，商业化推广风险等。 正文目录 1智云健康：深耕数字化慢病领域，逐步迎来收获期.....................................................................................................71.1发展历程：产业资源深厚，三大解决方案并行发展...............................................................................................71.2经营概况：营收稳健增长，盈利能力改善............................................................................................................102进军慢病管理市场，P2M战略提升公司盈利.............................................................................................................122.1布局数字化慢病管理，解决行业痛点..................................................................................................................122.2采用“医院为先”战略，“AIM模式”增长医院业务...................................................................................................152.3建立高渗透率P2M模型，自营品和战略合作双管齐下.......................................................................................183多业态组合，寻求商业模式可拓展性.........................................................................................................................213.1关注数据应用，研发行业模型加速人工智能应用................................................................................................213.2院内院外有机结合，形成深度闭环的飞轮效应....................................................................................................243.2.1扩大处方药外流，推动零售药店转型.............................................................................................243.2.2立足个人慢病管理，协同运作三大解决方案.................................................................................274盈利预测与投资建议..................................................................................................................................................304.1盈利预测与估值分析............................................................................................................................................304.2投资逻辑与建议...................................................................................................................................................31风险提示：.....................................................................................................................................................................32财务报表与盈利预测......................................................................................................................................................33 图表目录 图表1公司业务矩阵............................................................................................................................................................................7图表2公司发展历程............................................................................................................................................................................8图表3智云健康股权结构（截至2023年12月31日）..............................................................................................................8图表4公司直接持有、间接持有、透过合约持有子公司...........................................................................................