请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020年01月21日 信维通信（300136.SZ） 深耕泛射频领域，打造一体化解决方案供应商 全球领先的射频技术一体化解决方案供应商。信维通信深耕射频领域多年，现已成为全球领先的射频技术一站式解决方案的零部件供应商，公司主营业务为射频元器件，主要包括：天线、无线充电模组、EMI\EMC器件、射频连接器、音/射频模组、射频材料、射频前端器件等。2012年公司迎来重大的战略转折，公司收购全球最大的天线供应商英资莱尔德（北京）分公司，加速全球化布局并一举切入国际一线厂商（如苹果、三星、微软、谷歌等）的终端天线供应链，奠定了公司国内天线龙头的产业格局。此后，公司深耕大客户需求，前瞻布局，由天线业务逐渐向泛射频发展。2014年，收购深圳亚力盛切入射频连接器领域；2015年，收购艾利门特开展射频隔离件业务；与中电科9所合作，开展无线充电磁性材料研究；2016年，参股德清华莹开展滤波器业务；2018年聚焦光学微纳元件产品的研发。随着5G时代的到来，公司的泛射频战略将使得各项业务彼此协同，进一步提升了公司的核心竞争力。 5G脚步渐行渐近，无线充电、天线、EMC/EMI等业务将为公司迎来新的增长点。如今消费者越来越关心到电量的重要性，在此基础上衍生出了快充和无线充两个功能。信维在无线充电领域从材料到模组端进行全产业链布局，拥有多年研究、提供无线充电技术的经验，并持续结合全球各大客户的应用需求进行整体解决方案的供货。信维从2015年开始布局上游材料端，2016年顺利导入三星无线充电业务。5G时代，基站端+手机端天线市场迎来量价齐升。MIMO技术增加主天线数量。2G、3G 时代，手机主要由一根主天线负责通信信号的发射和接收；4G时代，智能机普遍采用2*2MIMO；5G时代，基站端Massive MIMO普及以后，手机端4*4 MIMO接收将成为常态，同时多因素压缩手机空间，天线高度集成化，使得天线的ASP得到明显提升。电磁兼容性是指某电子设备既不干扰其它设备，同时也不受其它设备的影响，是产品质量最重要的指标之一。5G时代由于高频高速的通信需求，对智能手机内部的电磁屏蔽需求也产生了更多的需求。 盈利预测与投资建议。下半年随着消费电子行业旺季的到来，各产品线稳步出货，新增项目逐步放量，随着5G的脚步渐行渐近，未来几年无线充电、5G天线以及EMC\EMI领域的放量，公司将带来可观的利润增量。因此我们预计2019E/2020E/2021E营业收入为51.78/72.49/94.23亿元，同比增长10.0%/40.0%/30.0%，归母净利润为10.45/14.58/18.71亿元，同比增长5.8%/39.5%/28.3%。可比公司2019E/2020E/2021E的平均市盈率为51.8/36.4/27.8x，信维通信目前股价对应2019E/2020E/2021E的市盈率为44.7/32.0/25.0x，具有估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，国际形势的影响。 财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 3,435 4,707 5,178 7,249 9,423 增长率yoy（%） 42.3 37.0 10.0 40.0 30.0 归母净利润（百万元） 889 988 1,045 1,458 1,871 增长率yoy（%） 67.2 11.1 5.8 39.5 28.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.92 1.02 1.08 1.50 1.93 净资产收益率（%） 32.0 26.7 22.0 23.7 23.4 P/E（倍） 52.5 47.3 44.7 32.0 25.0 P/B（倍） 16.92 12.68 9.88 7.60 5.86 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（首次） 股票信息 行业 电子制造 最新收盘价 48.20 总市值(百万元) 46,688.45 总股本(百万股) 968.64 其中自由流通股(%) 83.63 30日日均成交量(百万股) 21.31 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com -23%0%23%46%69%91%114%137%2019-012019-052019-092020-01信维通信沪深300 2020年01月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 3657 3870 4557 7922 8400 营业收入 3435 4707 5178 7249 9423 现金 1214 937 2124 2930 3809 营业成本 2184 2988 3314 4616 5974 应收票据及应收账款 1406 2226 1769 3824 3447 营业税金及附加 27 39 43 60 78 其他应收款 77 63 91 125 155 营业费用 53 70 88 123 160 预付账款 29 7 32 22 49 管理费用 311 142 197 275 358 存货 343 535 439 918 838 研发费用 0 279 326 457 594 其他流动资产 589 102 102 102 102 财务费用 75 46 -3 11 13 非流动资产 1676 3346 3537 4089 4620 资产减值损失 64 34 48 77 108 长期投资 110 117 127 136 146 其他收益 344 15 0 0 0 固定资产 482 776 966 1396 1758 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 259 838 958 1103 1278 投资净收益 1 8 7 1 4 其他非流动资产 825 1615 1487 1454 1438 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5333 7217 8094 12010 13020 营业利润 1064 1133 1171 1631 2142 流动负债 2439 2112 2202 4931 4343 营业外收入 3 0 10 9 6 短期借款 1495 716 716 2550 2001 营业外支出 5 5 4 4 4 应付票据及应付账款 503 858 652 1452 1270 利润总额 1063 1128 1178 1636 2144 其他流动负债 441 538 834 930 1072 所得税 172 138 130 175 269 非流动负债 114 1400 1141 910 676 净利润 891 990 1047 1461 1874 长期借款 0 1357 1098 868 634 少数股东损益 2 2 2 3 4 其他非流动负债 114 42 42 42 42 归属母公司净利润 889 988 1045 1458 1871 负债合计 2553 3512 3342 5842 5019 EBITDA 1195 1352 1367 1896 2477 少数股东权益 21 23 25 28 32 EPS（元/股） 0.92 1.02 1.08 1.50 1.93 股本 983 976 976 976 976 资本公积 358 281 281 281 281 主要财务比率 留存收益 1650 2560 3525 4892 6658 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 归属母公司股东权益 2759 3682 4727 6141 7969 成长能力 负债和股东权益 5333 7217 8094 12010 13020 营业收入（%） 42.3 37.0 10.0 40.0 30.0 营业利润（%） 134.2 6.4 3.4 39.2 31.4 归属母公司净利润（%） 67.2 11.1 5.8 39.5 28.3 获利能力 毛利率（%） 36.4 36.5 36.0 36.3 36.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 25.9 21.0 20.2 20.1 19.9 会计年度 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE（%） 32.0 26.7 22.0 23.7 23.4 经营活动现金流 737 609 1605 1 2505 ROIC（%） 21.5 18.4 15.8 15.3 17.6 净利润 891 990 1047 1461 1874 偿债能力 折旧摊销 78 118 152 204 272 资产负债率（%） 47.9 48.7 41.3 48.6 38.6 财务费用 75 46 -3 11 13 净负债比率（%） 14.0 34.4 0.1 13.2 -10.5 投资损失 -1 -8 -7 -1 -4 流动比率 1.5 1.8 2.1 1.6 1.9 营运资金变动 -325 -562 415 -1674 349 速动比率 1.1 1.5 1.8 1.4 1.7 其他经营现金流 19 26 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -680 -1734 -336 -755 -799 总资产周转率 0.8 0.8 0.7 0.7 0.8 资本支出 569 1734 182 542 521 应收账款周转率 2.7 2.6 2.6 2.6 2.6 长期投资 -122 -1 -9 -11 -10 应付账款周转率 4.7 4.4 4.4 4.4 4.4 其他投资现金流 -233 -1 -163 -224 -288 每股指标（元） 筹资活动现金流 632 868 -81 -274 -277 每股收益（最新摊薄） 0.92 1.02 1.08 1.50 1.93 短期借款 1038 -779 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.76 0.63 1.66 0.00 2.59 长期借款 0 1357 -259 -230 -234 每股净资产（最新摊薄） 2.85 3.80 4.88 6.34 8.23 普通股增加 22 -7 0 0 0 估值比率 资本公积增加 214 -78 0 0 0 P/E 52.5 47.3 44.7 32.0 25.0 其他筹资现金流 -642 375 178 -44 -43 P/B 16.9 12.7 9.9 7.6 5.9 现金净增加额 654 -279 1187 -1028 1428 EV/EBITDA 39.7 35.7 34.4 25.2 18.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年01月21日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、深耕泛射频领域，围绕客户需求广泛布局........................................................................................................... 5 1.1全球领先的射频技术一体化解决方案供应商