持续高速增长，打造一体化射频供应商
卓胜微（300782） 证券研究报告·公司研究·半导体 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 持续高速增长，打造一体化射频供应商 买入（维持） 盈利预测与估值 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 560 1,481 2,353 3,181 同比（%） -5.3% 164.5% 58.8% 35.2% 归母净利润（百万元） 162 493 822 1,154 同比（%） -4.4% 203.6% 66.9% 40.3% 每股收益（元/股） 1.62 4.93 8.22 11.54 P/E（倍） 207.91 91.32 54.72 39.01 公告：公司发布2019年度业绩预告，2019年归母净利润4.76-5.08亿元，同比增长193.22%-212.94%。其中第四季度归母净利润1.53-1.85亿元，同比增长512.10%-639.84%。 投资要点 射频芯片市场拓展不断突破，业绩实现高速增长：公司2019年归母净利润同比增长193.22%-212.94%，公司Q4归母净利润同比增长512.10%-639.84%，业绩创历史新高。2019年，受益于公司新旧终端客户需求增长，公司射频芯片产品的市场拓展稳步推进，份额持续提升，带动公司业绩实现高速增长。 自主创新构建产品核心竞争力，持续积累优质客户资源：公司积极投入自主创新，不断加大对射频芯片新设计、新材料、新工艺的研发投入，专注提高核心技术竞争力，目前，公司已在射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、WiFi蓝牙芯片等产品领域形成了深厚的技术积累和产品竞争优势。公司依靠研发优势和质量优势，已在国内外积累了丰富的客户资源，射频前端芯片产品广泛应用于三星、华为、小米、vivo、OPPO等知名终端厂商的产品，并持续拓展国内外其他智能手机厂商的潜在合作机会。 深耕射频芯片市场，充分受益5G和射频芯片国产替代：公司深耕射频前端芯片市场，在射频开关、射频低噪声放大器和射频滤波器领域持续突破，产品性能和成本优势显著，有望充分受益于智能手机、智能家居和可穿戴设备对射频芯片需求的增长。随着5G和射频芯片国产替代的逐步推进，公司长期成长动能充足。 盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021年营业收入分别为14.81、23.53、31.81亿元，同比增长164.5%、58.8%、35.2%；2019-2021年归母净利润为4.93、8.22、11.54亿，同比增长203.6%、66.9%、40.3%，实现EPS为4.93、8.22、11.54元，对应PE为91、55、39倍。卓胜微未来业绩的增长动能充足，维持“买入”评级。 风险提示：行业波动风险；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 450.00 一年最低/最高价 42.35/478.88 市净率(倍) 29.43 流通A股市值(百万元) 11250.00 基础数据 每股净资产(元) 15.29 资产负债率(%) 12.69 总股本(百万股) 100.00 流通A股(百万股) 25.00 [Table_Report] 相关研究 1、《卓胜微（300782）：业绩创历史新高，充分受益5G和射频芯片国产替代》2019-08-30 2、《卓胜微（300782）：创新驱动的射频芯片领导者，充分受益5G和国产替代》2019-07-24 [Table_Author] 2020年01月13日 证券分析师 王平阳 执业证号：S0600519060001 021-60199775 wangpingyang@dwzq.com.cn 0%126%251%377%503%628%754%880%2019-012019-052019-09卓胜微 沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 卓胜微三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 476 1,916 2,708 3,938 营业收入 560 1,481 2,353 3,181 现金 265 1,211 2,005 2,742 减:营业成本 270 697 1,090 1,491 应收账款 45 213 197 357 营业税金及附加 4 9 15 19 存货 135 444 461 777 营业费用 27 111 165 185 其他流动资产 31 48 46 62 管理费用 28 105 136 177 非流动资产 65 97 122 137 财务费用 -15 -24 -27 -54 长期股权投资 24 23 23 22 资产减值损失 9 15 24 32 固定资产 30 61 86 101 加:投资净收益 -0 -0 -3 -2 在建工程 0 0 0 0 其他收益 0 -1 -0 -0 无形资产 5 6 7 8 营业利润 176 568 947 1,329 其他非流动资产 6 6 6 6 加:营业外净收支 3 0 0 0 资产总计 541 2,013 2,830 4,075 利润总额 180 568 947 1,329 流动负债 63 163 166 269 减:所得税费用 19 80 133 186 短期借款 0 0 0 0 少数股东损益 -2 -4 -8 -11 应付账款 33 107 111 187 归属母公司净利润 162 493 822 1,154 其他流动负债 30 56 55 81 EBIT 172 546 898 1,257 非流动负债 6 6 6 6 EBITDA 180 555 915 1,281 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 6 6 6 6 重要财务与估值指标 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 69 170 172 275 每股收益(元) 2.16 4.93 8.22 11.54 少数股东权益 -3 -7 -15 -27 每股净资产(元) 6.34 18.50 26.73 38.26 归属母公司股东权益 475 1,850 2,673 3,826 发行在外股份(百万股) 75 100 100 100 负债和股东权益 541 2,013 2,830 4,075 ROIC(%) 32.2% 25.4% 28.9% 28.3% ROE(%) 33.9% 26.5% 30.6% 30.1% 现金流量表（百万元） 2018A 2019E 2020E 2021E 毛利率(%) 51.7% 52.9% 53.7% 53.1% 经营活动现金流 134 81 812 726 销售净利率(%) 29.0% 33.3% 35.0% 36.3% 投资活动现金流 -42 -42 -46 -42 资产负债率(%) 12.7% 8.4% 6.1% 6.8% 筹资活动现金流 -4 906 27 54 收入增长率(%) -5.3% 164.5% 58.8% 35.2% 现金净增加额 98 946 793 737 净利润增长率(%) -4.4% 203.6% 66.9% 40.3% 折旧和摊销 8 10 17 24 P/E 207.91 91.32 54.72 39.01 资本开支 29 32 26 16 P/B 71.01 24.32 16.84 11.76 营运资本变动 -38 -393 4 -390 EV/EBITDA 248.50 78.85 46.96 32.96 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn
