一体化效果凸显，积极扩产打造综合服务供应商

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 璞泰来（603659）：一体化效果凸显，积极扩产打造综合服务供应商 2021年03月18日 推荐/维持 璞泰来 公司报告 事件：公司发布2020年年度报告，全年公司实现营业收入52.81亿元，同比增长10.05%，实现归母净利6.68亿元，同比增长2.54%，剔除信用及资产减值损失影响，业绩基本符合预期。同时，公司此前发布公告投资建设四川生产基地，通过四川紫宸建设20万吨负极材料和石墨化一体化项目，通过全资子公司四川卓勤新材料科技有限公司投资建设20亿平方米基膜和涂覆一体化项目，通过四川极盾新材料科技有限公司建设1万吨陶瓷粉体项目。 负极材料一体化布局提升盈利能力效果明显，新客户拓展顺利。2020年公司负极材料销量6.29万吨，在国内人造石墨市场占有率达到20.33%（位列第一），国内负极市场市占率17.3%，较为稳定。在动力产品占比提升的过程中产品价格下降，公司负极材料单吨净利从2019年的1万元/吨下滑至2020年的0.8万元/吨左右，公司通过一体化布局提升盈利能力，2020年公司已经形成年产7万吨以上的负极材料有效产能，包含6万吨负极石墨化加工及5.5万吨碳化加工的配套产能，负极产品毛利率同比提升4.23个百分点至31.09%。此外，公司新拓展Northvolt、SKI、村田等客户。公司一体化布局带来的成本优势已经逐渐凸显，看好未来负极材料业务的全球化发展前景。 多环节布局，积极扩产打造综合服务供应商，“材料+设备”提供综合解决方案。一方面，公司积极扩建一体化负极材料产能，抢占增速更快的动力市场，另一方面，拓展供应产品种类，涵盖负极材料、基膜、涂布膜、涂覆材料、涂布机、基膜、注液机、卷绕机等更多产品，朝着综合供应商的定位发展。公司逐逐渐形成独有的一站式便捷服务能力，有望获得更多电池企业认可。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为11.12亿元、14.71亿元和19.09亿元，对应当前股本EPS分别为2.24、2.97和3.85元。对应2021.3.17收盘价40.90、30.92和23.81倍P/E。维持“推荐”评级。 风险提示：行业和客户需求或不及预期、产能投产进度或不及预期、成本下降幅度不及预期、行业竞争加剧导致产品价格下跌超出预期。 财务指标预测 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,798.53 5,280.67 6,857.95 8,820.20 10,723.80 增长率（%） 44.93% 10.05% 29.87% 28.61% 21.58% 归母净利润（百万元） 651.07 667.64 1,111.71 1,470.81 1,909.46 增长率（%） 9.56% 2.54% 66.51% 32.30% 29.82% 净资产收益率（%） 19.10% 7.49% 11.27% 13.35% 15.22% 每股收益(元) 1.31 1.35 2.24 2.97 3.85 PE 69.84 68.11 40.90 30.92 23.81 PB 13.34 5.10 4.61 4.13 3.62 资料来源：公司财报、东兴证券研究所（截至2021.3.17收盘价） 公司简介： 公司主营业务聚焦于锂离子电池关键材料及自动化工艺设备领域（来自公司官网） 交易数据 52周股价区间（元） 132.6-58.61 总市值（亿元） 454.71 流通市值（亿元） 406.87 总股本/流通A股（万股） 49,603/44,384 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.77 52周股价走势图 资料来源：Wind、东兴证券研究所 首席分析师：郑丹丹 021-25102903 zhengdd@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519070001 研究助理：张阳 010-66554016 zhangy ang_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480119070043 -14.8%85.2%185 .2%3/175/177/179/1711/171/173/17璞泰来 沪深300 P2 东兴证券深度报告 璞泰来（603659）：一体化效果凸显，积极扩产打造综合服务供应商 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产合计 4,969.89 10,373.29 9,146.85 10,638.15 11,300.41 营业收入 4,798.53 5,280.67 6,857.95 8,820.20 10,723.80 货币资金 862.30 5,029.62 3,474.09 3,307.94 2,407.76 营业成本 3,383.68 3,612.86 4,539.03 5,749.61 6,826.58 应收账款 1,260.67 1,699.76 2,207.46 2,839.08 3,451.82 营业税金及附加 21.69 40.54 41.83 60.76 69.64 其他应收款 11.80 31.93 41.47 53.34 64.85 营业费用 177.81 115.21 205.74 264.61 321.71 预付款项 81.02 123.96 177.92 246.27 327.42 管理费用 161.47 212.27 274.32 353.68 429.48 存货 2,265.13 2,236.51 2,809.85 3,559.25 4,225.94 财务费用 99.89 161.63 -24.10 -33.91 -28.58 其他流动资产 186.02 278.33 436.06 632.28 822.64 研发费用 211.86 264.11 342.99 441.13 536.34 非流动资产合计 3,161.03 4,112.99 5,685.17 6,518.37 8,451.88 资产及信用减值损*失 -12.67 -123.79 160.77 206.77 251.39 长期股权投资 232.42 246.75 246.75 246.75 246.75 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 1,476.40 2,457.09 4,180.53 5,023.96 6,967.39 投资净收益 8.70 7.59 3.05 3.05 3.05 无形资产 222.80 241.54 227.05 213.43 200.62 加：其他收益 50.98 68.11 43.67 20.00 20.00 其他非流动资产 135.77 140.68 0.00 0.00 0.00 营业利润 764.66 825.97 1,364.10 1,800.61 2,340.29 资产总计 8,130.92 14,486.28 14,832.02 17,156.53 19,752.30 营业外收入 4.84 2.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 4,174.52 5,301.68 4,558.82 5,306.96 5,972.54 营业外支出 0.70 12.59 0.00 0.00 0.00 短期借款 1,227.53 1,227.73 0.00 0.00 0.00 利润总额 768.81 815.49 1,364.10 1,800.61 2,340.29 应付账款 1,024.73 1,645.72 2,039.28 2,583.16 3,067.02 所得税 89.71 88.55 153.65 199.16 261.23 预收款项 716.58 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 679.10 726.94 1,210.45 1,601.45 2,079.06 一年内到期的非流动负债 320.75 133.51 133.51 133.51 133.51 少数股东损益 28.02 59.30 98.74 130.64 169.60 非流动负债合计 311.81 269.30 309.71 599.36 833.51 归属母公司净利润 651.07 667.64 1,111.71 1,470.81 1,909.46 长期借款 148.60 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 应付债券 65.63 0.00 0.00 0.00 0.00 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 4,486.33 5,570.98 4,868.53 5,906.32 6,806.05 成长能力 少数股东权益 235.18 1.14 99.88 230.52 400.12 营业收入增长 44.93% 10.05% 29.87% 28.61% 21.58% 实收资本（或股本） 435.22 496.03 496.03 496.03 496.03 营业利润增长 14.15% 8.02% 65.15% 32.00% 29.97% 资本公积 1,137.27 6,106.94 6,106.94 6,106.94 6,106.94 归属于母公司净利润增长 9.56% 2.54% 66.51% 32.30% 29.82% 未分配利润 1,829.90 2,264.61 3,108.75 4,185.06 5,608.66 获利能力 归属母公司股东权益合计 3,409.42 8,914.16 9,863.62 11,019.69 12,546.13 毛利率(%) 29.49% 31.58% 33.81% 34.81% 36.34% 负债和所有者权益 8,130.92 14,486.28 14,832.02 17,156.53 19,752.30 净利率(%) 14.15% 13.77% 17.65% 18.16% 19.39% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 8.01% 4.61% 7.50% 8.57% 9.67% 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 19.10% 7.49% 11.27% 13.35% 15.22% 经营活动现金流 490.43 693.56 791.11 1,285.75 1,975.44 偿债能力 净利润 679.10 726.94 1,210.45 1,601.45 2,079.06 资产负债率(%) 55.18% 38.46% 32.82% 34.43% 34.46% 折旧摊销 328.08 424.44 0.00 406.57 556.57 流动比率 1.19 1.96 2.01 2.00 1.89 财务费用 99.89 161.63 -24.10 -3