2019年三季报点评：三季报业绩符合预期，深耕5G泛射频赛道

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 信维通信(300136) 买入 2019年三季报点评 （维持评级） IT硬件与设备 2019年10月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 969/810 总市值/流通(百万元) 37,612/31,454 上证综指/深圳成指 2,942/9,642 12个月最高/最低(元) 39.83/18.89 相关研究报告： 《信维通信-300136-2019年半年报点评：半年报业绩符合预期，全年业绩依然有望增长》 ——2019-08-28 《信维通信-300136-重大事件快评：加大产业布局叠加研发投入，导致业绩低于预期》 ——2019-07-15 《信维通信-300136-重大事件快评：2018年净利润靠近业绩预告上限，新业务布局5G大未来》 ——2019-02-28 《信维通信-300136-2018年三季报点评：布局长远业务，公司进入新一轮投入期》 ——2018-10-18 《国信证券-信维通信2018年半年报点评-300136：上半年业绩符合预期，期待下半年的高成长》 ——2018-07-26 证券分析师：欧阳仕华 电话： 0755-81981821 E-MAIL： ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：高峰 电话： 010-88005310 E-MAIL： gaofeng1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 三季报业绩符合预期，深耕5G泛射频赛道  19年三季报业绩符合预期，单季度净利润创新高 公司19年前三季度实现营收35.75亿元，比上年同期增长6.45%；实现归属于上市公司股东的净利润8.28亿元，比上年同期减少3.97%，扣非归母净利润7.43亿元，同比减少11.94%，前三季度业绩处于三季报预告指引的上限，符合市场预期。公司2019年前三季度毛利率为39.11%，比上年同期增加0.08个百分点。净利率23.34%，同比减少2.34个百分点。19Q3单季度营收16.2亿元，同比+5.73%，19Q3单季度毛利率44.53%，比去年同期提高4个百分点，单季度净利润创历史新高。  旺季效应叠加新品放量，持续增加投入布局未来 三季度进入消费电子旺季，公司的各类新品如无线充电、EMI/EMC等新产品开始有效放量，三季度毛利率大幅提升，净利润创历史新高。前三季度公司完成了部分工厂的搬迁与建设，盈利水平逐步恢复，产能逐步释放，公司持续加大投入，拓展对基础材料和基础技术的研究，对标日本村田，不断提升公司的竞争力。  深耕泛射频优秀赛道，把握5G大机遇 公司是泛射频领域的优秀公司，深度受益5G射频端量价齐升大机遇，公司拥有诸多国内外优质客户，主要产品包括天线、EMI/EMC、连接器、无线充电等在客户端逐步放量，份额提升。公司近年来加大了研发投入，以及产能的储备，短期的投入将带来未来新业务新产能放量的基础，随着5G时代的到来，公司将迎来新一轮高速增长。  风险提示 下游消费电子需求不达预期。行业竞争加剧，产品价格下滑。5G市场拓展不达预期。  优秀的泛射频领域龙头，维持“买入”评级 我们预计19/20/21年实现归母净利润10.18/13.78/18.49亿元。EPS 1.05/1.42/1.91元，同比增速3.1%/35.3%/34.2%，当前股价对应PE 37/27/20X，行业可比公司立讯精密、电连技术等19/20/21年平均PE 37/27/20X，公司估值持平于可比公司平均值，公司作为优秀的泛射频龙头，未来业绩有望加速，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 35,850 53,596 72,729 92,003 (+/-%) 57.1% 49.5% 35.7% 26.5% 净利润(百万元) 2723 4122 5719 7640 (+/-%) 61.0% 51.4% 38.7% 33.6% 摊薄每股收益(元) 0.66 0.77 1.07 1.43 EBIT Margin 17.0% 9.2% 9.1% 9.7% 净资产收益率(ROE) 17.6% 21.9% 24.3% 25.7% 市盈率(PE) 43.8 37.6 27.1 20.3 EV/EBITDA 19.6 32.2 25.7 20.8 市净率(PB) 7.70 8.23 6.60 5.22 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0O/18D/18F/19A/19J/19A/19上证指数信维通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 三季报业绩符合预期，深耕5G泛射频赛道 19年三季报业绩符合预期，单季度净利润创新高 公司19年前三季度实现营收35.75亿元，比上年同期增长6.45%；实现归属于上市公司股东的净利润8.28亿元，比上年同期减少3.97%，扣非归母净利润7.43亿元，同比减少11.94%，前三季度业绩处于三季报预告指引的上限，符合市场预期。 公司2019年前三季度毛利率为39.11%，比上年同期增加0.08个百分点。净利率23.34%，同比减少2.34个百分点。 19Q3单季度营收16.2亿元，同比+5.73%，19Q3单季度毛利率44.53%，比去年同期提高4个百分点，单季度净利润创历史新高。 表1：公司营收及归母净利润情况 2015年前三季度 2016年前三季度 2017年前三季度 2018年前三季度 2019年前三季度 营收（亿元） 9.04 15.05 24.82 33.58 35.75 同比增速（%） 61.39% 66.45% 64.94% 35.29% 6.45% 归母净利润（亿元） 1.54 3.74 7.16 9.92 9.46 同比增速（%） 208.81% 142.48% 91.21% 38.66% -4.71% 扣非归母净利（亿元） 1.40 3.46 7.15 8.62 8.28 同比增速（%） 186.88% 146.91% 106.40% 20.60% -3.97% 资料来源:wind，国信证券经济研究所整理 公司19年前三季度实现经营活动现金流净额3.25亿元，同比-23.45%。加权ROE 20.23%，同比减少6.92个百分点。销售期间费用率14.38%，同比增加3.87个百分点。 表2：公司的盈利能力情况 2015年前三季度 2016年前三季度 2017年前三季度 2018年前三季度 2019年前三季度 毛利率（%） 29.21 34.03 37.40 39.03 39.11 净利率（%） 15.52 22.74 28.69 25.69 23.34 销售期间费用率（%） 11.65 8.49 10.36 10.51 14.38 ROE（%） 14.35 22.23 31.84 27.34 20.23 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 19年前三季度公司营业周期263天，同比增加65天。存货周转天数74天，同比增加17天。应收帐周转天数188天，同比增加48天。总资产周转率0.46次，同比减少0.1次。 表3：公司的营运能力 2015年前三季度 2016年前三季度 2017年前三季度 2018年前三季度 2019年前三季度 营业周期 156.63 169.42 179.41 197.75 262.52 存货周转天数 49.99 41.85 40.02 57.21 74.40 应收账款周转天数 106.64 127.57 139.39 140.54 188.11 固定资产周转率 3.03 4.43 6.09 6.32 3.73 总资产周转率 0.61 0.64 0.62 0.56 0.46 资料来源: wind，国信证券经济研究所整理 旺季效应叠加新品放量，持续增加投入布局未来 三季度进入消费电子旺季，公司的各类新品如无线充电、EMI/EMC等新产品开始有效放量，三季度毛利率大幅提升，净利润创历史新高。前三季度公司完成 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 了部分工厂的搬迁与建设，盈利水平逐步恢复，产能逐步释放，公司持续加大投入，拓展对基础材料和基础技术的研究，对标日本村田，不断提升公司的竞争力。 深耕泛射频优秀赛道，把握5G大机遇 公司是泛射频领域的优秀公司，深度受益5G射频端量价齐升大机遇，公司拥有诸多国内外优质客户，主要产品包括天线、EMI/EMC、连接器、无线充电等在客户端逐步放量，份额提升。公司近年来加大了研发投入，以及产能的储备，短期的投入将带来未来新业务新产能放量的基础，随着5G时代的到来，公司将迎来新一轮高速增长。 优秀的泛射频领域龙头，维持“买入”评级 我们微调盈利预测， 预计19/20/21年实现归母净利润10.18/13.78/18.49亿元。EPS 1.05/1.42/1.91元，同比增速3.1%/35.3%/34.2%，当前股价对应PE 37/27/20X，行业可比公司立讯精密、电连技术等19/20/21年平均PE 37/27/20X，公司估值持平于可比公司平均值，公司作为优秀的泛射频龙头，未来业绩有望加速，维持“买入”评级。 表4：可比公司估值情况 证券代码 证券简称 收盘价（元） 总市值（亿元） 预测每股收益EPS 预测PE 19E 20E 21E 19E 20E 21E 002475.SZ 立讯精密 30.43 1627.70 0.77 1.07 1.43 39.52 28.44 21.28 002241.SZ 信维通信 38.83 376.12 1.05 1.42 1.91 36.98 27.35 20.33 300136.SZ 电连技术 34.20 96.03 1.03 1.39 1.94 33.11 24.60 17.63 平均值 36.54 26.80 19.75 资料来源:国信证券经济研究所预测 风险提示 一， 下游消费电子需求不达预期。 二， 行业竞争加剧，产品价格下滑。 三， 5G市场拓展不达预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 937 2489 8892 19370 营业收入 4707 5272 6906 8840 应收款项 2289 2275 2980 3814 营业成本 2988 3258 4282 5569 存货净额 535 508 666 868 营业税金及附加 39 43 57 73 其他流动资产 109 211 276 354 销售费用 70 79 104 133 流动资产合计 3870 5483 12814 24406 管理费用