全球智能电动沙发、床领域重要供应商，垂直一体化供应链打造匠心产品

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 匠心家居（301061） 证券研究报告 2021年12月22日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6个月评级 增持（首次评级） 当前价格 76.07元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 80.00 流通A股股本(百万股) 20.00 A股总市值(百万元) 6,085.60 流通A股市值(百万元) 1,521.40 每股净资产(元) 30.54 资产负债率(%) 20.59 一年内最高/最低(元) 103.99/63.24 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 股价走势 全球智能电动沙发/床领域重要供应商，垂直一体化供应链打造匠心产品 公司是全球智能电动沙发、智能电动床行业重要的ODM供应商。公司成立于2002年，致力于智能电动沙发、智能电动床及其核心配件的研发、设计、生产与销售，是全球智能软体家居行业重要的ODM供应商，同时也拥有MotoMotion、MotoSleep等自主品牌，业务覆盖中国、美国、澳大利亚、法国等多个国家，与Ashley Furniture、Pride Mobility等国际知名家具企业建有良好的长期合作关系。 21Q1-3公司实现收入14.9亿元，同比+70.4%，归母净利润2.36亿元，同比+53.1%。2017-2020年，公司营业总收入由8.96提升至13.18亿元，CAGR为13.8%，21Q1-3营收规模达14.9亿元，同比+70.4%。2017-2020年，公司归母净利润由1.04提升至2.06亿元，CAGR为25.6%，21Q1-3实现2.36亿元，同比+53.1%。2021Q1-3公司毛利率、净利率分别为33.9%、15.9%，毛利率基本稳定，净利率总体呈提升态势。 智能电动沙发业务高速增长，智能电动床业务稳健发展。智能电动沙发为公司核心产品，2017-20年营收CAGR为36.0%，21H1实现收入6.90亿元，同比+196.2%，占收入比为70.3%。智能电动床业务总体较为稳定，21H1实现收入1.29亿元，同比+9.9%。21H1智能家具配件营收占比下降至13.9%，主要为公司调整产品结构，配件业务优先保障成品生产需求，对外销售减少。公司立足海外市场，外销占比95%以上，其中美国为最大市场。2017-2020年，公司境外主营业务收入由8.50提升至12.84亿元，CAGR为14.7%。2018-2020年，公司外销收入占比均在95%以上，其中20年美国地区占总营收比为88.7%。 全球功能沙发市场规模近250亿美元，电动床市场超40亿美元，国内市场仍处于低渗透红利期。欧美地区是当前功能沙发、电动床的主要消费地区，美国功能沙发市场已较为成熟，电动床市场处于快速增长时期；2019年国内功能沙发市场渗透率约为4.4%，处于快速发展阶段，而电动床市场仍处于认知度提升阶段，消费者教育尚需时间，未来伴随消费升级与人口老龄化趋势，国内智能沙发/床市场规模有望快速提升，前景广阔。 公司深耕美国市场多年，客户资源丰富，ODM业务持续增长。2019年美国零售额排名前100的家具零售商中，公司与其中20家都建立了良好的合作关系。公司拥有OEM、ODM和自主品牌三种经营模式，其中ODM业务20年实现营收7.58亿元，17-20年CAGR为30.76%，增长迅速，占主营收入比上升至20年的57.8%。 打造内部垂直一体化供应链，海外产能布局应对贸易摩擦风险。公司具备电机、电控、机构件等核心配件自制能力，形成内部垂直整合的供应链体系，有效降低成本、加强品控，提升公司整体研发效率。公司于2019年在越南建厂，有效减轻关税影响，截至公司上市时，越南匠心已成为越南家具行业出口排名前十的工厂。 研发投入行业领先，以差异化打造产品竞争优势。公司研发费用率行业领先，拥有多项核心技术及发明专利。研发能力推动产品更新迭代，高附加值产品占比提升推动整体毛利率提升。公司以抬升椅作为切入点，产品具备辅助站立的功能，满足行动不便的消费者需求。人口老龄化趋势或将催生对康养功能的需求，有利于已有成熟产品的制造商迅速抢占份额，确立先发优势。 盈利预测与估值：公司专注于智能电动沙发、智能电动床及智能家具配件的研发、生产与销售，深度绑定大客户，完善的供应链体系与高品质、多功能的产品驱动公司进一步扩大营收规模，伴随境内外市场进一步拓展，我们预期公司21-23年收入分别为19.35/24.57/30.58亿元，同比分别+46.8%/+27.0%/+24.4%，21-23年归母净利润分别为2.75/3.54/4.41亿元，同比分别+33.8%/+28.7%/+24.5%，22年目标市值67-74亿元，目标价-26%-18%-10%-2%6%14%22%2020-122021-042021-08匠心家居家用轻工创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 84.17-93.03元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：原材料涨价风险，汇率波动风险，国际贸易摩擦加剧风险，国内市场拓展不及预期，短期内股价波动风险，跨市场估值风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,174.70 1,318.13 1,935.46 2,457.33 3,057.65 增长率(%) 7.08 12.21 46.83 26.96 24.43 EBITDA(百万元) 197.37 347.96 343.22 410.02 506.23 净利润(百万元) 112.94 205.60 275.12 354.03 440.74 增长率(%) (17.91) 82.05 33.81 28.68 24.49 EPS(元/股) 1.41 2.57 3.44 4.43 5.51 市盈率(P/E) 53.88 29.60 22.12 17.19 13.81 市净率(P/B) 9.29 7.13 2.45 2.14 1.85 市销率(P/S) 5.18 4.62 3.14 2.48 1.99 EV/EBITDA 0.00 0.00 10.84 8.16 6.10 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 全球智能沙发/床行业重要的ODM供应商 ................................................................... 6 1.1. 专注电动软体家居领域，积极推广自主品牌 ....................................................................... 6 1.2. 股权结构稳定，员工持股绑定公司利益 ................................................................................ 7 1.3. 收入：21年前三季度营收达14.9亿元，同比+70.4%，规模增长迅速 ...................... 8 1.3.1. 21H1智能电动沙发业务规模达6.90亿元，营收占比超70% ............................. 8 1.3.2. 公司业务立足美国市场，境外营收贡献超95% ....................................................... 9 1.4. 利润：21年前三季度归母净利润达2.36亿元，持续盈利能力较强 ........................ 10 1.5. 募投项目扩大产能，持续研发投入提升产品竞争力 ....................................................... 11 2. 智能电动沙发/床行业发展迅速，国内渗透率提升仍有空间 ............................................. 11 2.1. 20年全球功能沙发市场规模近245亿美元，内销渗透率仍有提升空间 ................. 12 2.2. 全球智能电动床高速增长，国内尚处于导入期 ................................................................ 13 2.3. 中国智能沙发/床渗透率较低，消费升级+养老市场发展推动行业扩容 .................. 14 3. 公司亮点 ....................................................................................................................................... 15 3.1. 渠道：深度绑定优质大客户，境外ODM业务持续增长 ............................................... 15 3.1.1. 深耕美国市场多年，客户资源优质、稳定 .............................................................. 15 3.1.2. ODM/OEM业务持续增长，自主品牌占比因产品结构调整有所下降 ........... 16 3.2. 生产：垂直一体化供应链降本增效，海外产能布局分散贸易政策风险 .................. 18 3.2.1. 垂直一体化供应链，有效降低成本，提升产品研发效率 .................................. 18 3.2.2. 产能利用率、产销率维持高位，全球化布局分散贸易政策风险 .................... 18 3.3. 产品：高研发投入打造产品力，抬升椅有望成为业务增长点 ..................................... 19 3.3.1. 拥有多项核心技术，研发投入力度行业领先 ......................................................... 19 3.3.2. 高毛利抬升椅产品销售规模快速扩张，国内市场发展可期 ............................. 21 4. 盈利预测与估值 .......................................................................................................................... 23 4.1. 总结 .................................................................................................................................................... 23 4.2. 盈利预测及估值..........................................................................................................